乐观情绪主导，铜价保持强势

概述：全球宏观经济复苏趋势确定，海外经济延续较快扩张，欧美将维持现行超宽松货币政策立场旨在促进各国国内经济活动，基建刺激计划和宽松流动性将继续提振制造业表现。这对以美元定价且受全球流动性影响较大的大宗商品构成利好，有利于有色金属价格继续上行。节后铜价一路飙升，伦铜突破历史高位后继续反弹，沪铜已破7.7万高位，通胀及需求端强势支持铜价，宏观市场乐观情绪推涨铜价。



智利封锁，关注智利疫情和解除封锁的进度

4月26日，智利卫生部副部长保拉·达萨宣布，为防止本土新冠疫情因境外输入病例再度暴发，智利边境关闭时间将继续延长30天至5月30日。同时，智利卫生部还决定进一步收紧全国防疫第二阶段地区的卫生限制措施。中国从智利进口铜矿50-70万吨/月，进口电解铜8-15万吨/月，各占中国相关产品 进口比例的30%附近。如果智利关闭边境导致铜矿和电解铜出口中断1个月，可能导致二季度中国电解铜的供给明显下降，库存可能超预期下降10万吨左右。全球最大铜矿Escondida将在6月开始新一轮劳动协议谈判，或对铜精矿供应产生干扰。



3月中国铜产量进口量双高

3月中国铜精矿产量15.76万吨，同比增长10%，1-3月中国铜精矿产量累计同比增长6%；4月中国进口铜精矿192.1万实物吨，同比减少5.3%，1-4月中国累计进口铜精矿788.7万实物吨，同比增长4.1%。自去年4月以来，全球矿山铜精矿产量逐月增加，全球铜矿生产逐步恢复；中国铜矿冶炼费用持续走低，截至3月17日，每吨粗炼费已下跌至31.6美元，依然反映出的是铜精矿的供给与冶炼产能的不匹配；南美关闭边境及智利罢工扰动都或将给铜精矿供应带来干扰。

铜矿价格的持续上涨尚未有效传导到电解铜端口，2021年一季度电解铜产量处于近年来新高，二季度包括铜陵、恒邦、云铜在内的多家企业均有检修计划，但4月检修后移，电解铜产量仍维持在84万吨的高位，同比增长12.51%。加工费持续走低，但冶炼厂减产意愿不强，电解铜产量仍处于近年来新高。三月电解铜进口354,853吨，同比+20%，环比+29%。进口量与产量皆在历史高位。且五、六月冶炼厂密集检修，询价船期基本都在六月以后,铜精矿到货环比应有下降，预计四月产量有所下调。同时进口亏损扩大至每吨千元，加之运箱运力紧张，四、五月电解铜进口亦会有所缓和。



废铜供应宽松，挤占精铜消费

本月废铜大涨近5千元/吨，市场出货量明显增多。铜价强势上涨，行情上涨过快过多，也引发市场下跌担忧，堵行情现象有所减少。目前市面废铜报价日内多次调价，且南北价差也在缩减，持货商趁高价积极出货，至月底，货商库存已经非常有限。2021年Q1废铜进口实物吨36.3万吨，同比增加61.3%，进口金属吨约29.1万吨，同比增长64.7%。进口的恢复叠加由于杆线开工疲软，废铜供应整体宽松，精废价差运行在合理水平之上，挤占精铜消费。



碳中和托底铜中长期消费

电线电缆整体需求回暖中但不及预期。前期终端消费较好的家电，机械，电子，通信等行业，在面对铜价急涨的情况下也放缓采购节奏，且终端企业存在压价的情形，让相应的线缆企业毛利润大幅下滑。电力行业更是每况愈下，市场上始终难见来自电网端的标书。自5月以来，民用线市场消费也大幅走弱，线缆企业订单呈断崖式下降，而线缆市场上低价竞争仍很激烈，部分线缆企业被迫停产，消耗成品库存为主。

国家统计局最新数据显示，2021年1—3月份，全国房地产开发投资27576亿元，同比增长25.6%；比2019年1—3月份增长15.9%，两年平均增长7.6%。其中，住宅投资20624亿元，增长28.8%。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积 798394万平方米，同比增长11.2%。对比2019年的地产数据可以发现，销售端表现旺盛，新开工出现明显下滑，施工及竣工端整体偏稳。

汽车总产销基本与2019年持平，新能源汽车延续了2020年四季度以来的涨势，开年产销 维持高增。2021年1-3月汽车累计销量648万辆，新能源汽车1-3月累计产量53万辆，同比 2019年增速75%，全年维持180万辆的销售目标。

在“碳中和”政策指引下，国家电网社会责任报告做出了2021年发展承诺：电网投资4730亿元，同比增加125亿元。电网需求预计年内总量上仍有韧性。趋势上看，每年电网投资总额较为平稳，呈上半年缓慢，下半年加快释放的节奏，故短期内可能难以对铜需求形成刺激。



总结

全球铜价持续大涨，LME铜和国际铜期货价格再创历史新高。本轮上行更多受美元指数下行、美联储鸽派预期和海外需求恢复的驱动，外盘领涨，内盘跟涨为主支撑铜价的上涨。供应上五月炼厂检修集中，铜精矿供给偏紧局面可能仍然存在。终端消费短期释放有一定压力，在“碳中和”背景下，铜的中长期需求仍向好。整体来看，铜的宏微观基本面仍然向好。持仓情况来CFTC非商业净持仓结束七连降，国内沪铜指数持仓持续回升。预计铜价整体仍偏强运行，当前价格可能存在非理性的价格走势，需警惕接下来价格剧烈波动风险，新多单谨慎入市。