疯狂的铁矿石 警惕“价格传导链条的断裂”

原标题：疯狂的铁矿石

　　价格虽然涨上去了，但是期货盘面的成交、持仓数据相对稳定，资金端并未出现过于明显的集中流入，整体处于相对稳定的状态。

　　铁矿石拉涨冲击波

　　5月10日，铁矿石期货多个合约十分罕见的集体涨停，这还是建立在该品种涨跌幅调整至10%基础上所实现的。受此带动，螺纹、线材、热卷三大成品材全部涨停。当前1300元/吨的铁矿石、6000元/吨的螺纹钢显然已经处于历史绝对高位，进一步上涨带来的潜在风险开始凸显。越来越多钢铁企业买入套保力度“水涨船高”，但下游企业的利润空间却进一步被挤压，退单违约频现，加工企业则停产观望。

　　“手无寸铁、望煤止渴、点石成金、失之焦臂……”5月10日，一位外资机构操盘手发布的朋友圈，对近期大宗商品市场的行情作出了如上总结。

　　虽是段子，点评却是异常精准。仅就“五一”后国内期货市场的表现来看，上涨品种主要集中在了黑色系商品身上。

　　5月10日，铁矿石期货多个合约十分罕见的集体涨停，这还是建立在该品种涨跌幅调整至10%基础上所实现的。至当日午后14：30左右，螺纹、线材、热卷三大成品材全部涨停，焦煤、玻璃期货主力合约涨幅均超6%。

　　受此带动，追踪国内一揽子商品价格的文华商品指数连续大涨，并于盘中创下197.22点的近十年新高。

　　需要指出的是，200点之于该指数如同1800美元之于国际金价一般，属于绝对“高价区”，历史上仅有2008年、2010年至2011年的少数月份，文华商品指数达到这一水平。

　　不过，伴随着商品价格的连续上涨，市场分歧也开始加大。譬如煤焦钢产业链品种，近期整体持仓规模却不升反降。

　　“行情到这个地步，需要出去实地调研下。”现任东海期货黑色金属首席研究员的刘慧峰，当日在开往唐山的高铁上说道。

　　黑色系领衔，铁矿石期货三日狂飙16%

　　顺周期行业，几乎包揽了五一节后二级市场的热点。5月10日，A股涨幅排名靠前的板块仍然是煤炭、有色和钢铁。

　　而早在5月6日，这一趋势就已经有所显现，当天纳入申万钢铁板块的35只个股中，34只钢铁股收涨，安阳钢铁(4.090, 0.00, 0.00%)、重庆钢铁(3.030, 0.00, 0.00%)、本钢板材(5.230, 0.00, 0.00%)等7只钢铁股报收涨停。

　　与之相伴的，是近三个交易日黑色系商品在期货市场的暴力拉升。

　　仅以铁矿石期货主力2109合约为例，4月30日结算价为1108.5元/吨，至5月10日结算价已升至1286.33元/吨。

　　换言之，三个交易日该品种便出现了累计16%的涨幅。这对于涨跌停板幅度原本仅有4%的铁矿石期货而言，已经十分罕见。

　　加之矿石又是煤焦钢产业链的源头，其价格的上涨起到了牵一发动全身的效果。

　　于是，整个黑色系商品集体拉涨。5月10日就是典型，当天螺纹、线材和热卷三大成品材期货全部涨停，只是受限于6%的涨跌停板，幅度略低于铁矿石。

　　虽然有色金属、玻璃等品种走势也十分强劲，但是整体涨幅尚无法与黑色系商品相比，近期处于商品涨幅榜“第二梯队”的位置，化工、软商品板块阶段性涨幅则要更低一些。

　　走势出现上述差异，又包含了多方面因素的推动。

　　首先，黑色系商品多为国内自主定价商品，其价格弹性显著大于有色、原油等国际定价产品。

　　其次，黑色系商品具备较好的供需预期。

　　“一季度，国内粗钢产量整体增加，那么市场给出的预期就是，若要完成全年压减粗钢产量的目标，就势必会以更大的力度去限制供给端。”刘慧峰认为。

　　反观需求端，国内基建、地产需求逐步恢复，4月份钢材出口数据未受退税政策影响，再次提供了需求支撑。

　　一方面是供给端形成了收缩预期，另一方面则是需求端的稳定恢复，叠加之下钢材整体供需预期向好。

　　就铁矿石而言，则受到了基本面和情绪层面的双重带动。

　　“钢厂目前处于高利润阶段，近期吨钢利润一度突破千元，虽然都在说压减粗钢产量，但是比较4月的周度数据可以看出，产量不减反增，那么因限产减少矿石消耗的逻辑也就难以成立。”刘慧峰表示。

　　此外，他还提出了一个细节，即在限产状态下，钢厂倾向于使用高品位矿石，这使得港口高品位矿石库存持续下降。铁矿石价格连续上涨，并一路向钢坯、成品材等现货市场，以及证券市场传导。

　　警惕“价格传导链条的断裂”

　　当前1300元/吨的铁矿石、6000元/吨的螺纹钢显然已经处于历史绝对高位，进一步上涨带来的潜在风险开始凸显。

　　仅仅从市场数据来看，能否进一步上涨的分歧开始出现。

　　4月30日，文华黑色产业链品种整体持仓量为418万手，此后三个交易日的拉涨阶段仅小幅升至425万手，并于5月10日回落至408万手，同时整体成交量变化也较为有限。

　　换言之，价格虽然涨上去了，但是期货盘面的成交、持仓数据相对稳定，资金端并未出现过于明显的集中流入，整体处于相对稳定的状态。

　　“大家的疑虑还是比较大的，一个是绝对价格太高了，另外也担心对下游的承接力问题。”刘慧峰表示。

　　另外的隐忧，来自于需求端。仅以热轧卷板、冷轧卷板的价格表现为例，后者由前者加工而来，常规行情下后者要每吨溢价五六百元。

　　从终端应用上看，冷轧卷板也要更为接近家电等终端消费品。但是，近期的市场现状却是，冷轧卷板与热轧卷板的价差仅维持在二三百元，冷轧卷板上涨动力不足，这是否也从侧面反应下游需求并非很好？价格传导链条出现了一些问题？

　　需要指出的是，每当价格传导不畅，产业链下游陷入大范围亏损时，往往就意味着上游原材料涨势的终结，这也是周期品价格见顶的信号之一。

　　对于这种现象，光大期货研究所所长叶燕武将其称之为“价格传导链条的断裂”。

　　早在今年3月，他便指出，商品市场见顶存在两个信号，其一是信用开始紧缩，尤其在政策层面。如2010年10月央行首次加息，对应2011年2月整个有色、黑色、化工品同时见顶，随后开始了持续五年的熊市。

　　其二与产业链相关联，商品价格存在明显的摆钟效应。多数商品是半成品或原料，价格变动对应的是产业链上下游的利润，或者说利益格局的分配。

　　具体体现为，原料价格低时下游受益，上游亏损，反之亦然，如天然橡胶在2008年金融危机时价格是7000元/吨，2010年初上涨至超过40000元/吨，直接导致下游轮胎企业亏损严重，无力再承受原材料的高昂成本，价格传导链条断裂进而出现了拐点。

　　而就刘慧峰的观察来看，目前下游尚未出现大范围亏损，但是部分企业由于前期锁定的钢材价格仅有5100元/吨至5200元/吨，目前成本端冲击已经十分明显，出现部分亏损。

　　这意味着，上述价格传导链条是否已经出现了一些局部传导不畅的迹象？若黑色系产品价格接下来继续拉涨，是否又将加速传导链条破裂的速度？

　　（作者：董鹏 编辑：包芳鸣）