资金吃紧 白糖市场压力不减

前言
　　【概览】内外糖市基本面空头势力不减，期货目前均处于低位震荡阶段。国内生产已进入收榨阶段，库存增速放缓，糖厂资金压力依然明显，走私糖利润空间巨大，配额外进口量发放依然值得关注。
　　节后面临需求淡季，郑糖1805合约在前一周走高至5800位置之后，承压下跌，出现四连阴，继续回到前期震荡区间低位，上周五收于5759元/吨。ICE原糖期货完成换月，资金大幅进出，出现较大波动，新的主力5月合约近日继续维持在震荡区间低位，上周五收于13.46美分/磅。
　　现货市场上周涨跌不一。部分销区出现一定程度走高，国内广西主产区糖价均有部分上调，但广西产糖集团6000元/吨以上报价逐渐减少。生产方面，北方甜菜糖逐渐收榨，内蒙古7家糖厂已全部收榨，本榨季累计产糖48万吨，较上一榨季小幅增长3.6%；新疆产区本榨季累计生产54.11万吨，同比增加5.37万吨。此外广西蔗糖生产也已进入收榨尾声。
　　国际糖业组织ISO周四继续上调了17/18榨季全球糖市供应过剩预估，由此前的505万吨调整为515万吨。北半球产糖国印度继续发力，国内糖价重挫使得印度政府不得不考虑削减食糖出口关税；而欧盟由于放开产糖配额制度，出口也大增，新榨季累计出口129.2万吨，远高于上榨季同期32.73万吨。
　　目前处于淡季，主要产糖区逐渐收榨，库存增速会逐渐放缓，预计短期继续维持横盘整理局势。但仍存在几个能够打破平衡的关键点：首先广西政策要求各糖厂即时尽早兑付蔗款，目前库存达到高位，使得广西糖厂资金面已到最艰难时刻，即使糖厂可以借助短期贷款缓解资金压力，但中长期来看只能依赖食糖销售，后续现货市场承压不变；第二，全球糖市整体处于熊市，加上内外糖价巨大差额，走私糖依然有较大的利润空间，低价糖对国内糖市的冲击继续存在；第三，本年度配额外进口食糖关税将在五月降至90%，进口有望在国外低价糖冲击下出现回暖。进口量是否能够通过削减配额外进口量来加以控制，市场对此也议论纷纷，具体仍等待相关政策规定出台。
　　结论：增产周期，以及在进口、走私及替代品的冲击下，郑糖看空态度维持不变，但短期横盘整理可能持续，中长期预计郑糖运行态势将以震荡下跌为主。
　　操作建议：1805合约短期建议轻仓试空，做好止损，中长期可在价格反弹时于5850逢高沽空。
　　一、供需平衡表
建投周报丨资金吃紧，白糖市场压力不减
　　国家农业部2月预测我国17/18榨季受糖料作物种植面积扩大影响，食糖产量出现大约100万吨以上的增加，预测该榨季产量突破1000万吨，国内糖市增产周期加剧；而食糖消费量小幅回升，达1500万吨。
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　　国内海关数据显示，1月份我国进口食糖量为3万吨，同比减少37.97万吨，环比减少10万吨。保障措施税及前期国际糖市价格高位运行局面吞噬着配额外进口利润，进口量走低有些超预期，郑糖价格一度反弹至5800位置上。
　　二、基差分析
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　　三、替代品价差
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　　白糖和其主要替代品淀粉糖的高价差是影响白糖需求萎靡的原因之一。
　　四、进口分析
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　　通过提高乙醇产量，巴西的糖厂可以在保障生产利润的同时控制着巴西食糖供给量，但随着印度、泰国等北半球主要产糖国开榨进程逐步进入高峰，未来几年全球糖市供应量宽松的局面无法避免，ICE原糖期货大概率继续维持低位运行。上周原糖期货低位震荡，以目前价位国际低价糖对国内糖市有一定冲击。若印度取消食糖出口关税，原糖价格将会进一步下挫。
　　根据国家农业部2月供需平衡表预测，配额外的进口量在明年保障措施税下降5%后有望明显回升。走私方面，在国家海关日益严厉的打私铁拳下，高额的进口利润能否继续引诱着走私者铤而走险，仍有待观察。
　　五、走私分析
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　　根据泰国海关数据，1月台湾共从泰国进口食糖（HS 编码：1701）3.74万吨，进口量较前期高值有所减少，但仍处于历史同期高位。巨大的内外价差继续通过走私冲击国内低效的糖市。
　　12月泰国压榨进程顺利，新榨季增产势头明显。根据泰国食糖产业惯例，榨季初期泰国糖厂主要生产
　　原糖，而我国蔗糖生产以一步法榨糖为主，对原糖需求有限；但随着压榨接近尾声，即18年4月左右，泰国糖厂开始以产出的原糖生产白糖为主。所以还需继续关注打私进程，未来不排除走私量回升的可能，从进口及走私渠道利空1805合约。
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　　六、国内现货价格
建投周报丨资金吃紧，白糖市场压力不减
　　上周国内主产区白糖售价稳中有涨，但短期性上涨难成常态，在接下来的需求淡季还是以下跌为主。
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　　七、库存变化
　　之前公布的1月产销显示，库存量同比提高12.66万吨，为272.8万吨，为近三年来高值，将会进一步在接下来的需求淡季制约糖价上涨幅度。库存也反映出资金面问题，本榨季广西出台政策规定要求糖厂需提早兑付蔗款，从往年库存走势看出，三四月份销糖艰难，库存保持高位，这也使得糖厂资金面已经到了最困难的时刻，现货市场价格承压明显。