阿根廷减产发酵 油脂重心继续上移

观点及结论
　　阿根廷减产炒作下美豆及豆粕大幅上涨，推动油脂重心上移。期货市场上，节后资金回流，油脂抄底多单进入推动价格大幅上涨。但经过前一轮补涨后，当前油粕比依然处于1.87的低位，在炒作减弱、粕类滞涨的情况下，资金后期或将倾向于做多油脂。
　　而现货市场上，因春节前油脂行情低迷，贸易商买货谨慎，令节后渠道库存偏低，补库需求增加。盘面的走强提振买家入市信心，上周豆油成交总量13.66万吨，日均成交量2.73万吨，较前一周大幅增长。由于节后油厂开机率尚未完全恢复，上周全国各地油厂大豆压榨总量144.12万吨，低于市场预期，豆油库存进一步下滑。在3月大豆到港量低的情况下，油厂挺价亦对价格形成支撑。
　　虽3月后随着进口大豆到港量回升及压榨增长，油脂供应将继续恢复充裕，且贸易商补库完成后需求下滑将对长期油脂价格形成压制。但在当前油厂挺价及低油粕比支撑下，短期油脂仍较难大幅回落，预计震荡区间将上移，豆油1805合约未来两周价格落在5800-6000附近概率较大，以逢低做多为主。其中的关键位置，豆油1805合约5800-5830，棕榈油1805合约5350-5400，菜油6400-6450。若能成功站稳，则可逢低做多，若否则以偏空操作为主。
　　印度政府周四发布公告，大幅上调棕榈油进口关税。其中，毛棕榈油进口关税由原先的30%上调至44%，精炼棕榈油进口关税由原先的40%上调至54%，该政策预计将对印度国内棕榈油进口需求形成抑制。受此打压，5月豆棕价差回升明显，预计仍将有走扩空间，建议投资者适当关注。
　　重点关注：USDA、MPOB月报，大豆压榨，豆油成交
　　一、现货市场
　　1、平衡表预估
　　对于豆油月度供需平衡表，根据最终核实数据，2月豆油产出在76.59万吨，消费由库存倒推在88万吨。考虑到3月大豆到港偏少，且部分油厂有停机检修计划，3月豆油产出暂估135万吨，消费根据历年消费并结合油脂间价差情况定为125万吨，则3月底豆油库存预计仍将止降回升。
　　对于棕榈油月度供需平衡表，根据船期预报，2、3月棕榈油进口到港分别在22、30万吨左右；根据历年消费并结合油脂间价差情况，预计3月棕榈油消费在25万吨左右，则3月底棕榈油库存继续回升。
　　2、大豆压榨
　　春节气氛渐散，国内油厂开机率有所提高。上周全国各地油厂大豆压榨总量144.12万吨，较前一周的25.13万吨增加473.49%；当周大豆压榨产能利用率42.20%，较前一周增加34.83%。根据天下粮仓最终核实，2月份油厂大豆压榨425.5万吨，不及此前预期，较1月份的828.19万吨减少48.62%，亦较去年同期的565.4万吨减少24.74%。
建投周报丨阿根廷减产发酵，油脂重心继续上移
　　阿根廷减产炒作继续发酵，国内豆粕飙涨，豆油价格亦随之重心上移，江苏地区进口大豆压榨利润较节前继续好转。但因春节假期刚结束，部分油厂压榨产能尚未恢复，令2月大豆压榨不及预期。但在国内油粕大涨，压榨利润及提货均良好的情况下，油厂将积极开机，预计未来两周油厂开机率将继续提升，周度压榨量分别在188万吨、197万吨。后期大豆压榨情况，继续关注油粕成交、压榨利润及大豆到港情况。
　　3、散油成交
　　因节前行情低迷贸易商备货谨慎，节后豆油渠道库存偏低，补库需求增加。而盘面的走强提振买家入市信心，令豆油成交良好。上周豆油成交总量13.66万吨，日均成交量2.73万吨，较前一周大幅增长。但随着补库的完成及油脂价格出现滞涨，买家入市观望情绪或将增加，豆油成交或难有进一步放量。
　　4、豆棕FOB价差
　　截至3月2日，现货豆棕价差500元/吨，较上周走扩80元/吨；豆棕FOB价差95.60美元/吨，较上周上升9.41美元/吨。虽仍处于偏低水平，但豆棕现货价差回升下，对棕榈油消费的抑制作用减轻。
　　5、油脂库存
　　因假期刚结束，部分油厂压榨产能尚未恢复，且节后贸易商渠道库存较低，存在补库需求，二者作用下豆油库存继续下滑。截至3月1日，国内豆油商业库存140万吨，较上月同期的149.5万吨降6.35%。随着油厂开工，榨利良好下大豆压榨将继续恢复，而节后油脂需求不佳，贸易商此轮补库完成后豆油库存或将止降转升。
　　截至3月2日，国内棕榈油港口库存67.3万吨，较上月同期的66.2万吨增1.66%。印度上调棕榈油进口关税，棕榈油FOB报价受此打压大幅下跌，国内进口利润窗口打开，贸易商采购积极性增加。而当前豆棕价差处于偏低水平，棕榈油消费仍受豆油抑制，随着后期棕榈油进口到港，棕榈油库存将继续回升。
　　二、期货市场
　　1、基差跟踪
　　上周油脂现货价格整体跟盘上涨。其中，豆油现货价格涨势不及盘面，基差大幅走弱；而受印度大幅上调棕榈油关税及国际菜籽库存偏高压制，棕榈油及菜油盘面表现稍弱，基差整体走强。
　　2、价差跟踪
　　阿根廷旱情继续发酵，油粕比继续回落。阿根廷大幅减产预期下豆油走势偏强，而受印度大幅上调棕榈油关税及国际菜籽库存偏高压制，棕榈油及菜油盘面表现稍弱。豆棕、菜棕价差大幅走扩，菜豆价差走缩。
　　3、区域价差
　　上周防城与大连豆油现货价差回升40元/吨至-270元/吨，京津与大连豆油现货价差回升10元/吨至-30元/吨。
　　4、基金持仓
　　在阿根廷旱情继续发酵，叠加美豆出口销售超预期，基金做多美豆意愿继续增加，上周大豆基金净多持仓继续增长。截至2月27日，CFTC大豆基金持净多单15.69万张，周环比增加4.41万张。
　　美豆大涨下油粕比刷新低点，基金做多美豆油意愿止降转升，上周豆油基金净多持仓出现增长。截至2月27日，CFTC豆油基金持净多单3.94万张，周环比增加2.25万张。