【专题报告】压减粗钢产量背景下铁矿还能涨多久？

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主要结论：



1、 一季度国外高炉生铁产量恢复至正常水平，今年以来澳巴主流产区发运虽同比增长，但因国外需求好转，实际澳洲至中国的运量是同比下降的，限产预期下钢厂利润攀升，对中高品资源需求大，导致国内结构性供需矛盾突出，矿价易涨难跌。



2、 高矿价刺激下，国外各种非主流矿资源增量明显，但由于投产到发运的周期较长，这些非主流供应增量预计要到二季度末甚至三季度才可能在市场上形成有效供给。



3、 后期国外对铁矿石的需求增量预期有限，国内在压减钢产量的大背景下，对铁矿石的需求预期也将有所减少，预计当前铁矿石供需偏紧的格局将逐渐趋于宽松，年末国内港口库存可能明显上升。





自去年底工信部提出要确保实现2021年粗钢产量同比下降以来，已经过去快4个月了，这期间除了唐山、邯郸相继出台了具体的限产措施，其他区域暂未有明确的相关政策出台，但在限产预期下国内钢材价格持续上涨，钢厂利润大幅攀升，带动对原料的需求向好，铁矿价格也有明显上涨。截止2021年4月27日，62%普氏价格已经涨至193.85美元，创下有普氏价格指数以来的历史新高。为什么在国内限产预期背景下，矿价仍能如此强劲？后续铁矿石价格还有继续上涨的空间吗？本文将对此予以探讨。



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一季度以来主流矿山增量有限，国内外对高品铁矿资源需求强劲



从已公布的三大矿山一季度季报信息来看，VALE产销量虽同比都有明显增长，但仍低于2019年同期水平，且产量增幅低于市场预期；BHP因飓风天气影响产销量同比均有一定幅度下降；RIO TINO产量同比也有所下降，但由于其港口库存储备充足，其发运量同比仍有一定幅度的增长。整体三大主流矿山产销表现不及预期，增量空间有限。



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不仅如此，从发运来看，今年澳大利亚和巴西两大主流矿产区发往中国的量也少于往年，尤其是澳大利亚。根据路透发运统计，截止到4月25日，澳大利亚累计发运2.72亿吨铁矿石，同比增长约3.8%，而同期发运至中国的铁矿石总量预计在2亿吨左右，同比下降约6.6%。巴西累计发运1.03亿吨，同比增长22.34%，同期发运至中国的铁矿石总量约5422万吨，同比微降0.94%。可见，今年以来澳大利亚和巴西发运量较去年同期均有明显的增加，但澳大利亚发运到中国的量仍同比下降，巴西发运到中国的量也仅基本与去年持平。这一方面反映了今年以来国外对主流产区铁矿石的需求旺盛，另一方面也意味着主流矿产区资源发运到中国的量较为有限，澳洲资源甚至明显少于去年同期。



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再来看需求，其实澳巴发运量的变化已经反映了今年国外需求的向好，受益于欧美疫情后的经济复苏政策及工业品补库需求，自从去年末以来欧美钢价就持续大幅上涨，今年以来仍延续上涨势头，美国、欧盟钢价均涨至接近疫情前的两倍，钢价的上涨带动了国外钢铁生产的恢复，目前国外主要国家的生铁产量基本都已恢复至疫情前水平，印度、俄罗斯、独联体3月生铁产量甚至都已经超越往年同期，位于历史同期高位。由于国外高炉生产大多以球团矿和块矿为主，部分地区高炉除对球团、块矿有需求，对中高品粉矿需求也较高，随着国外需求的恢复，澳巴主流中高品资源向国外的分流增多。



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国内方面，在压减产量预期及北方限产政策带来的供给侧利好及国外需求强劲带来的出口需求向好等利好刺激下，钢价也是一路上扬，螺纹价格指数较年初上涨18%，热卷价格指数较年初上涨25%。年后随着唐山环保政策不断趋严，市场对全年钢铁压减产量预期增强，钢厂利润大幅攀升至历史高位，目前北方钢坯生产即期利润仍维持在900元/吨上下，在高利润的驱动下同时又受制于环保限产政策，钢厂为了提升钢铁产量，对中高品铁矿资源的需求越来越大，而由于今年以来澳巴主流资源发往中国的量并不多，港口库存里的中高品资源量较为有限，导致铁矿石的结构性供需矛盾突出，高低品价差持续拉大，这也是当前矿价易涨难跌的主要原因。



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二季度之后矿山增量将逐渐释放，下半年内外需增量空间不大



其实，除去品种偏好导致的结构性供需矛盾，今年以来铁矿石的供应并不短缺，尤其是在国内持续强调压减产量，且河北主要产区也有实质性限产的情况下，无论国内港口铁矿石库存还是钢厂库存，甚至国外主要港口的铁矿库存，都是较年初有一定幅度上涨的。



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实际上，自从去年11月份矿价开始大幅上涨之后，今年以来普氏价格基本一直处于150美金以上的高位，这样的价格对于大批非主流的中小矿山来说也是极具诱惑，根据我们的不完全统计，今年澳大利亚非主流矿山增量预计有1300-1500万吨，巴西非主流矿增量预计有1200-1300万吨，其他地区非主流矿增量预计有4300-4500万吨，这其中既有一些去年因疫情影响停产的矿山复产，也有不少多年前因各种原因关闭的中小矿山复产，还有一些新矿山项目的开采和投产，以及部分已经暂停的矿山项目的重启。不过，这些矿山由于恢复开采和投产时间不同，再加上实际铁矿的销售和发运大多还会滞后于投产期，预计大多数矿山的实际有效供应要到二季度末甚至三季度才会有更为明显的体现。



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而从铁矿石后续的需求情况来看，目前国外高炉日均铁水产量已经恢复到疫情前水平，2/3月份国外生铁产量基本维持在127-128万吨的日均产量，即使恢复到2019年2月最高时的日均生铁产量132万吨，也仅有日均5万吨的增量空间。考虑到高炉建设的周期通常较长，且在国外疫情尚未完全缓解的情况下，短期内国外难有新增高炉投产，只可能是现有高炉的复产，由此预期后期国外高炉对铁矿石的需求增量空间有限。



再看国内需求，尽管1-3月份国内生铁产量仍同比增长，但由于3月份唐山限产政策的执行，日均生铁产量已经由1-2月的245万吨下降至241万吨。考虑到今年压减钢铁产量的政策红线，尽管目前除唐山、邯郸以外其他各省市暂未出台明确的落地政策，但从实现“碳减排、碳达峰”的目标到生态环保督察的要求以及政府高层各界表示要实现全年压减粗钢产量的决心来看，今年各省市压减钢铁产量的措施应该都会相继出台。另外，从历史年度钢铁产量的释放规律来看，通常二季度为产量释放高峰期，这其实也是对应着上半年的需求旺季，之后下半年随着下游需求的季节性减弱，钢铁产量释放也会逐渐趋于减少。由此推测，在唐山已经严格限产，且当前下游终端需求仍较好的情况下，短期内各省市再出台严格限产措施的概率相对较低，但下半年随着完成压减产量目标任务的临近，需求进入季节性淡季且钢厂面临年度检修的时期，无论是政府出台限产政策还是钢厂严格执行限产政策的可行性都会更高。由此，我们认为4/5月份可能会是全年国内对铁矿石需求最好的时期，之后二季度末到下半年国内对铁矿石的需求量或将随着限产政策的逐步落地而趋于减少。



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下半年铁矿石供应将趋于宽松，年末国内港口库存或有明显增长



基于以上分析做一个简单的供需模型测算，假设4月起国外生铁产量最低按照日均127万吨、最高按照132万吨测算，国外全年对铁矿石的需求增量预计在8100-10600万吨。假设4月起国内日均生铁产量最低按照235万吨、最高按照245万吨测算，国内全年对铁矿石的需求增量预计在(-3400)-900万吨。但从全年铁矿石供应增量来看，预计在1.08亿吨-1.28亿吨之间，由此看来，除非今年国内未能实现产量压减目标，否则全年铁矿石供应大概率是过剩的，按照中性测算，全年铁矿石过剩量预计在3000-4000万吨，由于新增铁矿供应量的投放主要集中在下半年，预计下半年整体铁矿石供应将趋于宽松。



考虑到国外后期对铁矿石的需求增量不大，而国内即便受到压减产量政策影响，其对铁矿石的需求量仍明显高于国外，预计后续新增铁矿石供应量仍将主要销往中国，按照65%-70%销往中国并以中性假设的供需情况测算，预计年末国内港口铁矿石库存可能上升至1.51亿吨-1.59亿吨，较当前港存约有2000-2800万吨的增量。



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综合而言，当前铁矿石市场可能正处于全年铁矿石供需格局最紧的时期，一方面新增铁矿石供应量尚未能完全投放，另一方面国外需求已恢复至正常水平，国内除唐山、邯郸外其它省份也没有具体的压减产量政策措施出台，国内外钢厂都处于对铁矿石需求旺盛时期。但在当前高矿价的刺激下，非主流矿山必将加快其产销速度，随着时间的推移，铁矿石供应量将趋于宽松，而国外的需求增量空间已经不大，在国内压减产量的大背景下，后期国内钢厂未必能保持当前的高产模式，而减限产模式下钢厂对高品资源的追求也将减弱，结构性供需矛盾的问题趋于缓解，届时矿价也将难以再创当前的辉煌。