利空袭来甲醇期现价差逐步修复

近日，甲醇基差的逐步修复引起了不少业内人士的关注。从节前300元/吨左右的基差到节后的逐步缩小，甲醇期现价差的快速回归既在意料之外也在情理之中。值得注意的是，此轮修复过程中，现货市场补跌势头加剧，尤其是内陆明显领跌于港口。在每吨近千元的跳水后，甲醇现货“底”待何时？甲醇期货还能坚挺多久？

　　 期现价差修复符合市场预期

　　 春节前，甲醇期货价格大幅贴水现货的现象曾备受市场关注，现货价格的涨势也让不少业内人士对节后归来的市场表现有所担忧。

　　期货日报记者了解到，节前甲醇现货市场的涨势主要是由阶段性的供给短缺造成的。“去年四季度，受国家煤改气政策的影响，国内的天然气供应出现了缺口。在这种情况下，处于保障民用气源的考虑，工业用气受到限制，气制甲醇大面积停产。与此同时，随着供暖季的到来，北方环保压力加大，在环保的压力下，焦炉气制甲醇的开工负荷也大面积下降。”金石期货分析师黄李强表示，受制于上述原因，国内的甲醇出现了供应紧缺的现象，市场抢购货源，现货价格大幅上涨，节前华东地区甲醇区间价格最高涨至3795元/吨。

　　然而，在不少市场人士看来，市场只是阶段性的供给短缺，随着供暖季的结束，原材料的供应将会恢复，甲醇的供给也将回升。

　　实际上，年前在产业链传导作用上，甲醇价格的一路飙升导致下游企业利润出现亏损，下游装置纷纷降负或停工检修，其对甲醇的需求量大幅缩减，甚至出现部分烯烃企业外卖甲醇的情况。

　　据一德期货分析师史开放介绍，今年1月中旬，甲醇的供需关系已经恶化到了临界点。“原料煤价格的大幅下调，降低了甲醇的生产成本，一定程度上带动了甲醇现货、期货继续走弱。节后，川渝地区天然气甲醇装置重启，市场货源供应预期增加，再度冲击了原本已出现较大跌幅的陕西地区，进而区域联动，供需关系继续恶化。”他称。

　　从下游来看，甲醇烯烃下游去年12月份开工率出现明显下滑，12月至2月期间，烯烃企业平均开工率在73.6%，相对于历史均值而言，降低4个百分点；传统下游中的甲醛开工率也处于较低水平，甚至在2月中旬其较1月底而言下滑近10个百分点。在甲醇价格上涨的过程中，其下游企业也由原本的盈利状态，转而面临亏损。产业下游对甲醇的需求量出现大幅下降。

　　在甲醇市场货源增加而需求未跟上之际，价格只能继续向下寻底。截至3月7日收盘，期货市场MA1805合约相比1月9日高点3040元/吨而言下跌364元/吨。现货市场上，江苏地区较1月9日而言，下跌985元/吨；山东地区较1月9日而言，下跌1020元/吨；内陆陕西地区较1月9日而言，下跌960元/吨。从以上数据可以看到，期货、现货市场的跌势大约呈现着1∶3的比例。甲醇期现价差也从年前的300元/吨左右逐步缩窄。

　　“从甲醇产业链的传导上来看，春节后，随着天气变暖，供暖需求下降，天然气荒逐步缓解，同时，3月份天然气装置逐步开启，甲醇上游供应随之增加。甲醇下游液化气价格暴跌导致二甲醚价格下滑，需求下降。”河南汇通能源有限公司副总经理苗柏宏表示，综合供需因素考虑，节后，甲醇价格现货跌幅大于期货属于正常表现，甲醇期现价差逐步缩紧也是在情理之中。

　　在黄李强看来，由于前期甲醇期现价差较大，这一价差势必会得到修复。而修复的方法无非两种：现货向期货下跌，或者期货向现货上涨。“考虑到目前的价格驱动是向下的，因此大概率是现货向期货下跌的方式来完成基差修复，因此符合市场预期。”

　　内陆比港口利空密集度更高

　　 谈及当前甲醇期现市场的表现，不少业内人士认为甲醇期货市场在2600—2700元/吨附近遇到支撑，符合年前对甲醇期货市场的偏弱预期。但现货市场以跳水之势每吨下跌近千元的情况已经超出预期，尤其是内陆地区相比华东、华南沿海市场利空密集程度更高，跌幅大于港口市场。

　　在苗柏宏的印象里，甲醇港口价格由春节前3800元/吨左右大幅下跌至3050元/吨，跌幅已然不小，而内陆甲醇价格却一直在高位徘徊，未能跌出预期。“当恐慌情绪蔓延时，港口价格已然跌到区域流通价差，基本稳定，内陆价格则受库存增加的恐慌情绪影响加速下跌，跌幅大于港口价格。”他称。

　　记者了解到，年前，内陆地区的甲醇市场就已经开始降价排库，此举将一直持续到3月中旬，为期达2个多月。“虽然下游受前期甲醇高价影响开工降负，需求减少，但是内陆生产厂商在甲醇价格上升时期的产量却在一直处于提升状态，所以其积累的时间越久，下跌的幅度也会越大，时间也会越长。”史开放告诉期货日报记者，不仅如此，内陆川渝地区近期还受到天然气复产冲击，年后甲醇价格下跌达到500元/吨，川渝与陕西地区相接，价格联动，多重因素导致内陆价格跌幅巨大，且陕西地区的货源多流向山东、江苏等地，进而带动国内甲醇全区域市场价格的下滑。

　　与内陆市场不同的是，沿海地区的甲醇货源一方面来自内陆，一方面源于进口，受到双重影响。内陆运输虽然时间不是很长，但是存在时滞，这也就导致内陆先行下跌，沿海跟随的原因。

　　而此次沿海地区的下跌幅度相对较慢实际上从进口、库存、下游需求的表现也可看出。

　　以进口来看，外盘价格相对年前来说一直处于跌势，但是其跌幅相对来说较小，相比于2月1日，CFR进口价格仅下跌了20美元/吨，跌幅5.1%，外盘较小的跌幅对港口市场价格的下跌有一定的支撑。

　　就库存表现来看，据卓创资讯统计，去年12月14日国内甲醇港口库存为50.95万吨（历史低点），截至今年3月初，国内甲醇港口库存量仍处于近3年的均值（76万吨）偏下，并且春节期间沿海地区还正常开展作业，由此来看沿海地区的库存增长有限，对港口价格影响相对偏小。

　　对于下游需求来讲，有消息称华东地区的某大型烯烃下游3月份显示“达产”，由于它主要是外采甲醇，对周边的需求会有所提振，再加上传统下游甲醛开工3月份出现了明显提升，这些对港口地区的甲醇价格形成了一定支撑。

　　在黄李强看来，前期天然气和焦炉气限产影响最大的地区就是内陆地区，因此随着供给的恢复，内陆的供应发生了重大变化，价格开始出现大幅下挫。港口地区由于主要依赖进口，而进口端并没有发生重大变化。内陆呈现的较大跌幅在一定程度上也使得地区间的升贴水恢复到合理水平。

　　驱动力向下对期价影响有几何

　　 目前甲醇现货价格较年前高点已经下跌约30%，华东、华南与内陆主产区跌势均已经放缓，伴随着3月份下游企业开工率的提升，以及部分甲醇装置的春季集中检修，市场人士认为，现货市场有可能于3月中下旬止跌。但考虑到2018年度甲醇新增投产依旧不少，市场止跌与否还要参考下游烯烃企业的实际开工对甲醇的消耗情况。

　　在史开放看来，甲醇期货市场与华东地区的价格逐渐向平水方向靠拢，目前地区间的升贴水也逐步恢复到正常水平。港口库存一直处于累升之势，尽管目前进口价格略显坚挺，但考虑到沿海地区价格下滑较多，后市预期进口价格或向沿海市场价格收敛为主，其走势或出现下行。

　　而期货主力目前处于大跌之后的整理区间，在苗柏宏看来，甲醇现货的下跌，将影响市场做多期货的情绪，从而约束反弹的高度。“若内陆甲醇价格继续下跌，将打开内陆与港口的货源通道，届时，打压港口价格，加上后续传言港口烯烃检修，不排除外盘迎来一波跌幅，利空叠加下，期货有可能还会继续下探，寻找支撑。”

　　随着现货价格的大幅下挫，目前甲醇期现价差已经基本上得到了修复。目前基差仅在100元/吨左右，已经处于合理水平，期现套利已经没有机会。

　　“目前各地区甲醇现货价格与期货主力合约间的基差逐渐走弱。根据山东、陕西、内蒙古等地的基差走势情况来看，地区基差已处于历史相对较低水平。可尝试分批做多基差，卖期买现进行套利。”史开放表示，跨期套利上，年前的5-9价差反套（空5月，多9月）目前已有可观盈利，暂时以持有设置止盈策略为主，不建议重新入场。

　　采访中记者了解到，尽管当前市场的预期和价格的驱动都是向下的，但是从甲醇期货的估值来看，已经基本上完成了回归，因此不排除后期市场有超跌的现象。但是从基本面的角度来看，甲醇的下行空间相对有限了。因此操作方面，黄李强建议，短期可以采取逢高空的思路，中长线的多单仍然需要等待。