铜老大一鸣惊人 七万之后看哪里？

　来源：文华财经

　　不鸣则已，一鸣惊人。经过近两个月的横盘整理，沪铜(71520, -440.00, -0.61%)春节假期后直线拉升的一幕重现，连续两日的大幅走高后，期价已经将70000点牢牢的踩在脚下，升至近10年高位。

　　尽管智利政府基本同意养老金草案，但港口工人仍在罢工，这将对供应端造成明显影响吗？高铜价下国内需求是否仍受抑制？强势突破后铜价未来将如何运行？

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　　据悉智利政府基本同意养老金草案，但港口工人仍在罢工，目前来看会对供应端造成明显影响吗？

　　国信期货研究咨询部主管 顾冯达：二季度以来，由于南美为代表的传统铜矿产区出现新冠疫情和政治局势的双重恶化，当地矿山供应扰动因素明显增加，虽然暂未出现大宗货物出口的大规模冲击，但参考此前各国强化防疫隔离和政治扰动的影响来看，这无疑将大幅扰动全球矿业供应预期，尤其对当地铜矿产业和国际铜价带来冲击。

　　建议对产业进行生产利润保值，投机投资者偏多思路操作，注意控制仓位管控风险。聚焦点：智利疫苗普及与疫情控制的节奏，行业突发新政带来结构性变化、全球货币和财政政策的拐点，大国政治经济博弈的影响。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：是的，尽管智利矿山生产目前还未受到影响，但港口工人罢工将导致智利铜精矿、粗铜以及电铜出口受阻，仅中国进口自智利的铜矿每个月在50-80万吨（折合金属量超10万吨），电铜月均亦有10万吨左右的进口量，毫无疑问将对供应造成影响。但考虑智利的外向型经济且政府已基本同意养老金草案，意味着最终双方达成一致的概率较大，最终影响天数或可控。

　　新湖期货铜研究员 李瑶瑶：本周一占全球供应量约四分之一的智利港口工人举行罢工，以回应总统阻止关于退休金的一项法案。总共停运25个港口站点，共6000名员工参与罢工。在全球铜矿供应紧缺的情况下，智利港口罢工更加剧了全球铜矿供应紧张的局面。但该罢工事件预计只影响短期内的铜矿供应，中长期来看对铜矿供应影响不大。目前疫情仍是制约全球铜矿产量的重要因素，但是从疫苗接种量可以看到，截至到4 月24 日，智利每百人疫苗接种量已达到73.92%，甚至高于英国（68.13%）和美国（67.47%）。在如此高的疫苗覆盖率下，预计到6月份智利疫情有望得到控制，铜矿生产也将逐步恢复至正常水平。但秘鲁截至到4约24日每百人疫苗接种量仅有4.28%，秘鲁铜矿产量将长期受疫情影响。整体来看，随着智利疫情好转，下半年全球铜矿供应紧缺局面将有所缓解。

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　　高铜价下国内需求是否仍受抑制？最新一周数据显示上期所铜库存并未继续增加，预计明确的库存拐点何时能来临？

　　国信期货研究咨询部主管 顾冯达：二季度以来，无论是海外通货再膨胀预期、新能源新基建还是碳拐点碳中，甚至是疫情爆发的供需错配都对铜为代表的有色金属板块带来利好提振，而有色金属基本面自身处于二季度传统消费旺季下的“备货去库存、供需紧平衡”的产业链微妙现状，使其供需平衡容易受到市场未来预期变量影响而刺激价格方向性选择。考虑到目前有色金属市场处于强势风口，大量资金因其正面临多重利好题材叠加下有囤货买涨的实物及投资性需求，这使得国内在有色原料对外依赖度较大且相关定价权难以掌控的背景下，库存因素对供需平衡的因素减弱，而宏观和行业政策预期对未来供需有较强推动，只要后市无更进一步的宏观黑天鹅或碳中和或进口政策出现巨大转向的利空，则铜为首的有色金属在传统消费旺季下仍将以震荡偏强趋势为主，库存拐点可能是潜在的基本面助涨因素，但即使库存拐点没有很快到来，也不会对市场构成过强的利空压制。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：国内需求自年后以来一直受到价格的抑制，近期了解下来，抑制作用并没有减缓，尽管部分消费领域可以将价格传导，但诸如基建、地产等成本负担较大。一方面是价格的抑制，另一方面是旺季刚需仍存，4月消费边际还是有所改善的，此外近期江西地区因环保调查部分废铜杆厂停产，一定程度利于精铜消费，所以需求端不弱，随着5月国内检修进一步增加，那么库存拐点预计将随之而来。

　　新湖期货铜研究员 李瑶瑶：本周铜价涨至10年来高位，高铜价明显抑制了下游线缆消费，高铜价严重压缩了企业利润，部分基建项目延期，电网订单不及往年同期。上周上期所铜库存下降27吨至20.2万吨，虽然上期所铜库存未继续增加，但和往年同期相比，上期所去库力度严重不及预期，库存拐点并未出现。造成这种情况的原因一方面是因为线缆消费偏弱，另一方面今年国内电解铜产量增量较大，1-3月国内电解铜产量累计同比增长15.23%至248万吨，较2019年增长12.4%。虽然铜矿现货加工费已降至30美元/吨，但国内60%的精铜产能是长单量，2021年铜矿加工费年度长单价为59.5美元/吨，再加上今年以来硫酸价格大幅拉涨，冶炼厂硫酸利润丰厚，所以国内冶炼厂生产积极性较高。除此之外，高铜价使得精废价差处于高位，废铜替代了部分精铜消费，1-3月国内再生铜进口同比增长73.3%，较2019年增长9%。国内精炼铜供应过剩局面也造成了目前华北、上海、华南三地现货报价全面贴水，华北地区甚至贴水400元以上。国内炼厂5月份检修较多，到时上期所库存或小幅去库，但预计很难看到大幅度去库情况。本周进口亏损扩大至千元附近，利于国内精炼铜出口，若国内企业积极出口将缓解国内供应过剩的情况。

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　　最近期铜再现强势，内外铜价双双刷新阶段性高点，本轮涨势基础牢固吗？强势突破后铜价未来将如何运行？

　　国信期货研究咨询部主管 顾冯达：四月最后一周，有色为首的大宗商品再度迎来多头狂欢，因金融市场在美国加征富人税及印度疫情失控威胁下，更多资金转而押注全球流动性宽松下多重利好共振中的金属板块，市场对通货再膨胀预期高涨，有色金属强势再现纷纷突破新高。此次铜市突破有多因素共振推动，其中就主导市场的宏观环境而言，海外市场经济低位复苏和弱势美元周期是当前市场大趋势，同时在大国政治经济博弈、行业政策扰动及供需库存因素博弈下，有色预计将维持在强势风口，特别是美国为首全球主要经济体面临通货再膨胀压力及中国有色行业计划2025年提前5年实现碳达峰的政策预期下，各地预计将严控高耗能产品供应压减单位GDP能耗，使得以电解铝为代表的有色金属将易涨难跌，后续若有利好政策进一步落地上攻潜力十足当然。当然需要注意到近期市场风险偏好的快速切换限制反弹高度，但在有色原料对外依赖度较大且相关定价权难以掌控的背景下，若后市无更进一步的宏观黑天鹅或政策巨大转向的利空，则铜铝为首的有色金属传统消费旺季下震荡偏强仍是趋势，建议下游企业产业强化生产利润套期保值保值，机构和投机者以震荡偏多思路操作，注意控制仓位管控风险。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：近两周铜价再度上行并创下新高，宏观因素起到主导作用，基本面的支撑相较此前的几次大涨略有不足。宏观层面，欧美经济数据表现强劲（包括就业、制造业、新房销售等），市场情绪转向乐观，并且美债收益率回落以及美元指数的下行同样利好大宗商品价格，主要的底层逻辑仍是欧美经济强势复苏带来的利好。当然，本周智利港口罢工问题也同样起到推波助澜的作用，因此涨势基础相对牢固。本周需要关注美联储利率决议，预计极大概率维持当前利率水平，但需注意美联储主席会后讲话的边际变化。在宏观情绪略稳定后，价格短期或回归基本面可能会带动一定回落，毕竟下游难以接受如此快速的上涨。但从趋势来看，海外经济复苏仍具空间，若本次美联储主席讲话仍未有明显边际变化，那么铜价仍具有一定上行动力。

　　新湖期货铜研究员 李瑶瑶：在全球铜矿供应依然紧缺的情况下，本轮铜价的涨势主要由欧美经济复苏势头强劲贡献。上周公布的欧美经济数据表现较好，3月美国新屋销售数据强劲，4月Markit服务业PMI、制造业PMI均创历史新高；欧元区4月PMI数据表现也强于预期。上周伦铜库存下降，伦铜现货持续升水，侧面反映海外铜需求较好。预计在铜矿供应紧缺，海外铜需求向好，碳中和政策带来的较强的铜消费预期下，二季度铜价仍维持多头思路。下半年铜矿供应紧缺有所缓和，美联储在政策表述上也可能会有所变化，毕竟3月美国通胀数据超出市场预期。下半年铜价重心或逐渐下移。此外，关注本周28号美联储议息会议。