库存持续回落，支撑锌价偏强振荡

本期观点

行情回顾：上周，LME锌收十字星，微跌0.19%，周内冲高至2885.5美元/吨，最低至2785美元/吨，周五收于280.5美元/吨。SHFE锌持续回落，跌2.02%，周内最高22015元/吨，最低21220元/吨，周五收于21380元/吨。

行情分析

矿端：国内50%锌精矿加工费维持在3800-4000元/金属吨，进口矿加工费平均在70美元/干吨，依旧维持低位，一方面，内蒙古能耗双控政策导致内蒙古地区部分矿山复工推迟，另一方面锌矿出口大国秘鲁深陷疫情困扰，短期矿端紧张局势延续。目前，国内碳中和目标下，矿端增量有限；海外矿增量依然可期，疫情问题将是最大的不确定因素，不过考虑到主要矿产国的经济对于矿端依赖较大，预计疫情对于海外锌矿供应的影响整体有限，国内将逐步迈过锌精矿最紧张的阶段，未来，锌精矿加工费进一步下行概率不大。

炼厂动态：受环保督查影响，江西地区三家再生锌炼厂停产检修，复产时间待定；兴安铜锌因内蒙古双控政策影响4月20日开始检修2个月，5月株冶、西矿、豫光均有检修，蒙自、金鼎、驰宏、鑫联、新疆紫金等检修后复产，罗平、四环有提产计划，总体锌锭产出预计仍有增量，未来需要密切关注环保督查和内蒙双控政策对于炼厂和矿端的影响。

锌锭端：上周锌锭进口亏损有所扩大，周五锌锭进口亏损大约在370元/吨左右。沪伦比在7.50—7.75。上周锌价持续回落，锌锭现货由贴水逐渐转平水或升水出货，下游需求出现区域性分化，粤沪价差走阔，津沪价差收窄。

库存：周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为4.34万吨，较前一周降低0.18万吨。虽然锌锭进口亏损周内有所扩大，但是国内下游逢价格下跌补货需求抬升，部分非营利性长单货源连续流入华东市场补充，保税区库存连续走低。SMM锌锭七地社会库存为20.2万吨，较周一下降1.57万吨，较前一周五下降1.87万吨。周内锌锭价格持续走低，下游采购增加，加上冶炼厂检修影响到货，锌锭社会库存大幅走低。

下游：由于钢材价格高企，下游畏高观望，导致镀锌产品需求疲软，而镀锌是锌的主要消费领域，一定程度拖累了锌的需求。压铸锌合金仍处于消费旺季，氧化锌下游轮胎企业仍维持高开工，整体需求保持平稳。锌下游需求整体保持韧性，但锌价走高，畏高慎采情绪增加，一定程度约束锌上行空间。

核心观点

库存持续走低，环保督查、内蒙能耗双控政策都对供应端造成一定扰动，利好锌价，外盘金属价格走高对内盘形成拉动，美国通胀预期仍存，大宗商品价格整体易涨难跌。但是，上游价格向下游传导力度不足，锌价走高下游接货情绪不佳，预计锌价仍将维持区间内偏强振荡。

交易策略

目前锌价接近前高压力位，不易追高介入，短期在21300—22000元/吨区间内以逢低做多为主，关注锌能否有效突破22000元/吨压力位；期权上可以选择近月期权上的双卖策略，以赚取权利金。远月期权上，由于锌振荡择向后有望迎来趋势性行情，可以考虑双买的做多波动率策略。