热点解读 | 连破新高，油脂后续怎么看？

美豆类及马棕上涨带动国内三大油脂连破新高，价格中枢再度抬升。



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马棕库存拐点尚未到来



随着4月马棕出口数据和产量数据的陆续公布，产地供应担忧再起。4月前20日，SPPOMA给出的产量比3月同期微减0.1%，MPOA给出的产量比3月同期增6.38%，受制于劳动力短缺，总体而言产量将继续恢复，幅度较3月有所缓和；同期出口同比增幅在10-12%，主消国补库及斋月需求带动马棕出口继续恢复，不过印度疫情爆发、中国进口利润持续倒挂等或限制出口的大幅放量。综合考虑，我们给出4月马来棕油供需数据预估，预计4月末马棕期末库存微降至142.45万吨，库存拐点尚未到来，上半年产地供应端支撑仍在。



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供应紧张加重市场对天气的敏感度



我们前面文章有对美豆不同单产及种植面积下期末库存进行推演，新季美豆结转库存大概率低于1.8亿蒲（5百万吨），更甚者可能低于当前的1.2亿蒲（3.25百万吨），2021年将延续2020年的低库存状态，对美豆价格形成支撑。



新季美豆进入种植期，供应紧俏加重市场对天气的敏感度，尽管美豆初期种植进度尚可，市场仍提前进入天气市。加上美政府碳减排计划提升生物柴油需求预期，原料豆油获支撑。同时，资金借势逼仓亦助推美盘豆类期价走升。



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国内油脂低库存与低成交并存



豆棕油整体仍处于去库状态。由于前期大豆货源偏紧及榨利不佳，3-4月份油厂开机水平不高，豆油库存从2月底的80万吨持续下滑至4月中旬的57万吨。不过随着巴西出口速度加快，国内到港增加，货源充足或刺激油厂开机提升，考虑到豆粕库存状况、榨利改善状况，从供应端看豆油库存企稳至回升仍需要一定时间。



4月中旬棕油商业库存出现短暂回升后再次下滑至40万吨附近。2-3月棕榈油进口量偏低，同期进口利润窗口打开5-6月买船增加，4-6月棕油进口量将有所回升；而当前棕油国内补库需求与进口利润倒挂并存，商家整体买船积极性不高或拖累6月后到港量。总体来说，短期国内油脂供应端难见明显压力。



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消费端看，价格过高，下游采购积极性受到抑制，3月底以来，下游基本随用随采，现货整体成交清淡；五一节前终端储备实物库存带动现货成交有所改善。不过，自3月中旬以来，油脂基差持续走弱，远月销售缓慢，市场对后期基差并不是太看好。



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目前油脂强现实与弱预期相互博弈。在美豆供应紧俏、马棕及国内油脂库存拐点尚未到来等强现实下天气炒作效应更加明显，国内外油脂油料价格获支撑；远月合约深度贴水，市场亦在反应弱预期。总体而言，油脂仍有阶段偏强的可能，但明显的趋势性上涨的概率偏小。另外，油脂在持续走升后不排除出现阶段性回调行情，注意控制风险。