矿端有望出现松动 预计锌价震荡偏弱运行

　　来源：混沌天成研究

　　观点概述：

　　供给端，TC低位小幅回升，二八分成后矿山利润依然较高水平，国内矿山季节性恢复，海外矿山逐步恢复，预计4-5月海外精矿陆续到港；冶炼方面，检修增多，精矿TC有望出现松动。

　　需求端，镀锌产量同比处于高位，但镀锌库存水平偏高位置，且去化缓慢，钢材高价对镀锌消费形成一定压制。压铸与氧化锌开工高于2020同期，但明显不及2019年同期水平。终端方面，地产基建持稳，汽车需求受到芯片短缺影响。

　　库存方面，精炼锌现货库存延续去化，但去库力度明显不及往年同期水平。

　　综上，矿端紧张状况存在松动可能，需求表现温和，远期需求增长空间有限，去库力度弱于往年同期，还存在潜在抛储可能，预计锌价震荡偏弱运行可能较大，为对冲宏观风险，可将锌作为空配腿来配置。

　　策略建议：

　　趋势：观望；

　　跨期：观望；

　　跨市：观望；

　　风险提示：

　　矿供应恢复超预期；

　　消费严重不及预期；

　　宏观收紧导致流动性下降。

　　一

　　供给端：

　　1、矿端：矿端依然偏紧，海外长单TC 159美金/干吨，低于预期

　　1）疫情对供给端的潜在干扰仍在，印度疫情高发需要警惕对供给端的冲击

　　2）海外锌精矿：2月锌精矿供给同比小有回升

　　3）国产锌精矿：矿山利润较好，预期4月国产锌精矿开工率及产量均有明显回升

　　SMM数据显示，3月锌精矿预计开工率71.9%，产量将达31.58万吨，同比增加14.5%，环比增39.8%。

　　4）产业利润：TC维持较低水平，矿山利润较好，冶炼利润偏低

　　5）锌精矿进口：海外精矿预计4-5月集中到港，国内精矿供应季节性恢复，矿端预计趋宽

　　3月进口锌精矿为36.174万吨，环比增加34.29%，同比增加17.83%。1-3月累计进口锌精矿达104.15万，同比增加4.17%。

　　2、冶炼端：3月产量49.69万吨，同比增加5.44%

　　2021年3月SMM中国精炼锌产量49.69万吨，环比增加2.56万吨或环比增加5.44%，同比增速6.49%，2021年1至3月累计产量151万吨，累计同比增加4.30%。其中3月国内精炼锌冶炼厂样本合金产量为7.51万吨，环比增加5%。其中3月样本矿产锌产量39万吨，样本再生锌产量4万吨。

　　3、精锌进口：现货进口微亏或间或窗口打开，锌锭进口同比提升明显

　　2021年3月，进口精炼锌4.61万吨，同比增加67.28%，环比增加23.55%。2021年1-3月累计进口13.34万吨，同比增加62.54%。

　　二

　　需求端：国内需求韧性维持，海外复苏预期下，需求表现良好

　　锌加工行业消费结构

　　锌终端行业消费结构

　　1、镀锌：钢坯价格上涨，镀锌利润压缩，镀锌库存绝对水平仅次于2020年同期水平，明显高于2019镀锌库存水平，库存缓慢去化

　　2、压铸与锌合金：开工好于2020年，但明显弱于2019年同期开工水平

　　3、基建：1-3月交运、水利投资完成额与2019年相比提升微弱，但挖掘机产销数据来看，后期或有望回升

　　1-3月基建方面，电力、热力领域提升明显，交运、水利等投资由于基数问题同比提升较多，但与2019年相比提升仍然微弱。

　　据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年3月销售各类挖掘机79035台，同比增长60%；其中国内72977台，同比增长56.6%；出口6058台，同比增长117%。

　　2021年1-3月，共销售挖掘机126941台，同比增长85%；其中国内113565台，同比增长85.3%；出口13376台，同比增长81.9%。

　　4、汽车：3月汽车销量基本持平于2019年同期水平，芯片依然是制约因素

　　3月，汽车产销分别完成246.2万辆和252.6万辆，同比分别增长71.6%和74.9%。1-3月，汽车产销分别完成635.2万辆和648.4万辆，同比分别增长81.7%和75.6%。

　　芯片方面：中国汽车工业协会4月9日表示，芯片等零部件供应紧张问题仍将持续影响企业生产节奏，预计2021年二季度影响幅度大于一季度，因此，仍需保持审慎乐观的态度。

　　5、家电：1-3月冰箱、洗衣机产量均高于近5年同期水平

　　6、地产：基数原因，地产竣工、销售均大幅上升

　　三

　　库存与升贴水：

　　1、全球锌显性库存：全球显性库存微弱去化，就对水平偏高位置

　　2、国内库存：锌锭现货库存延续去化，去库力度明显弱于往年同期

　　1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存去化缓慢

　　2）、锌锭现货库存去库力度明显入及往年同期，保税区库存处于低位。

　　3）、现货对主力合约小幅贴水，期货月差维持小幅back

　　3、LME库存：LME库存呈高位缓慢下降

　　1）、LME库存与库存分布

　　2）、LME锌（0-3）contango低位维持

　　四

　　技术走势：震荡

　　五

　　结论

　　供给端，TC低位小幅回升，二八分成后矿山利润依然较高水平，国内矿山季节性恢复，海外矿山逐步恢复，预计4-5月海外精矿陆续到港；冶炼方面，检修增多，精矿TC出现松动。

　　需求端，镀锌产量同比处于高位，但镀锌库存水平偏高位置，且去化缓慢，钢材高价对镀锌消费形成一定压制。压铸与氧化锌开工高于2020同期，但明显不及2019年同期水平。终端方面，地产基建持稳，汽车需求受到芯片短缺影响。

　　库存方面，精炼锌现货库存延续去化，但去库力度明显不及往年同期水平。

　　综上，矿端紧张状况存在松动可能，需求表现温和，去库力度弱于往年同期，还存在潜在抛储可能，预计短期锌价震荡偏弱运行可能较大，为对冲宏观风险，可将锌作为空配腿来配置。

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　　李学智

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