【华联观察】PVC短中期基本面仍向好

近期行情回顾



图片
PVC自2021年初回落到阶段性低点后，2月份再度开启单边上涨行情，且主力合约突破去年12月高位，目前已接近2010年11月高点。年后一方面受美国寒潮影响，美国PVC装置停工，海外供需局面陡然紧张，国内出口窗口持续打开；另一方面由于在公布的各省份2019年度能源消费总量和强度“双控”考核结果中，只有内蒙古因未完成被通报批评，3月份内蒙地区对高耗能产业监管严格，电石供应快速下滑，电石价格暴涨，西北地区价格甚至达到5000元/吨，大幅抬升了外购电石法成本。且外购电石企业也阶段性无原料可用，被迫降低开工率，进一步减少了PVC供应。进入4月，随着内蒙地区限电稍许宽松，PVC企业检修导致电石需求下滑，电石价格出现持续的回调，成本支撑减弱，盘面出现一定程度回调。中旬后，原油价格企稳反弹，且4月15日宁夏自治区发布关于《2021年度能源消费总量和强度双控目标任务及重点工作安排》的通知，提到2021年规上工业企业单位增加值能耗降低目标4%，电石价格再次抬升。目前来看双控从内蒙辐射至宁夏，不过宁夏电石产能小于内蒙古（内蒙30%左右，宁夏13%左右），影响还是相对有限。后期还是要关注双控政策是否继续向其他省份蔓延。短中期主要是上游进入季节性检修，供需继续向好，持续去库。

图1  PVC期货主力合约月线图

图片

来源：华联期货  文华财经




供应端



图片
从国内存量供应来看，上游开工率逐步下滑，上游进入季节性春检，目前已公布的二季度检修量仍不少，供应量逐步走低。据隆众资讯数据统计，3月国内PVC产量194.23万吨，环比增加4.19%，同比增加10.18%，1-3月累计同比增加14.52%。虽国内供应增加，但库存并未出现累积，社会库存反而处于近年来低位。而国内新增供应稀少，投产进度缓慢，难以形成有效的新增压力。

图2  PVC上游开工率（隆众）

图片
图3  PVC上游开工率（V风）

图片
图4  PVC上游开工率（卓创）

图片
图5  PVC周度检修量

图片

来源：华联期货  WIND  卓创


表1  PVC上游检修计划

图片

来源：华联期货  隆众


从进出口情况来看，目前电石法、乙烯法出口窗口依然打开，上游企业出口利润维持高位。台湾台塑公布的5月份PVC船货报价上调30美元/吨，目前海外供需紧张局面还未改变，虽然3月上游承接的出口订单量出现一定回落，但主要可能还是前期的订单未交付完毕，同时国内需求也好，优先满足国内长期稳定合作的贸易商和直销客户为主。整体预计4-5月出口窗口依然打开，后期重点关注美国装置重启情况。

图6  西北上游出口利润

图片
图7  乙烯法出口利润

图片

来源：华联期货  WIND




需求端



图片
从各资讯商统计的下游开工来看，整体均持续上升，多数维持在历史高位，下游订单较好。PVC国内终端需求主要在于房地产、基建。地产需求韧性仍在，预计今年竣工数据表现较好，对PVC的地产后周期需求有保证。此外，欧美的PVC地板需求仍较好，国内地板订单出口向好。

图8  各地区下游开工率

图片
图9  PVC下游开工率

图片
图10 型材开工率

图片
图11  房地产数据

图片

来源：华联期货  WIND  玄德供应链  隆众




库存



图片
从PVC各口径，各产业链库存观察，基本均在持续去库，显示国内供需格局持续向好，后期仍将继续维持季节性去库。

图12  PVC社会库存（隆众）

图片
图13  PVC社会库存（V风）

图片
图14  PVC社会库存（卓创）

图片
图15  PVC各产业库存

图片
图16  PVC厂库库存

图片
图17  下游原料库存

图片

来源：华联期货  WIND  卓创  玄德供应链  隆众


从PVC供需平衡来看，一、二季度因去年疫情影响表观消费增速较高。今年上半年出口数据向好，叠加国内刚需仍在，3月中下旬开始持续去库，预计至年中库存达到相对低位。二季度平衡表整体仍偏紧，全年来看，总供应增速预计8%左右，与需求预测的5%左右表观消费增速相对健康，三季度后供需转为偏宽松，但仍要看电石供应情况，如出现紧缺导致PVC开工下滑仍可能导致供应不及预期。

表2  PVC供需平衡表

图片

来源：华联期货  WIND




基差、价差、利润



图片
近期PVC基差维持小幅正值，驱动并不明显，从季节性来看，四季度基差偏高，二、三季度基本在零轴附近震荡。乙烯法-电石法当前价差维持震荡回落但偏高位，对电石法价格支撑不明显。当前上游利润仍较丰厚，但与电石价格走势密切相关，今年以来电石价格波动性高于PVC，对利润扰动较大。而从全年来看，电石市场仍是供需紧平衡的格局，特别是双控政策的铺开，更容易形成局部供需失衡，今年以来价格也创出历史新高，电石全年价格大概率维持高位运行呈现易涨难跌态势，对PVC支撑仍有明显的带动作用。

图18  基差

图片
图19  乙烯法-电石法价差

图片
图20  西北电石法利润

图片
图21  华东电石法利润

图片
图22  近年电石价格走势

图片

来源：华联期货  WIND




小结



图片
短中期来看，供应端没有新增放量，上游开工季节性下滑，出口窗口持续开启；需求端韧性仍在，房地产后周期需求可期。各产业库存持续去化。成本端电石仍双控政策影响扰动，价格高位运行难有大的回落空间，成本支撑较强。上半年供需维持紧平衡，PVC价格易涨难跌；下半年供需或转宽松，但也要关注电石阶段性紧张对PVC供应的扰动。