烯烃：跌价能否换来去库？

观点小结



核心逻辑：价格回落后需求弹性分化



PE/PP：检修旺季博弈需求负反馈。目前看，低价下的需求弹性较差，但旺季检修尚在持续兑现当中。4月份，可能是国产减量，进出口边际支撑的被动去库节奏。价格走势震荡。

PVC：国内看，低价下需求弹性较好，且库存绝对值不高。海外看，出口端支撑仍在。提防持续去库后，价格弹性加大的风险。价格走势偏强。



市场概况：



PE/PP：上周价格回调后，下游盈利空间增大，但社会库存去化不及预期，终端反馈订单不多。考略对全年需求增速做略微下调。

供应方面，随着检修季到来，PE和PP开工均回到9成以下的水平。

3月进出口数据方面，PE或超出预期，调整了3月需求预估，平滑了4-6月份需求。进出口套利看，PE进口边际缩量、PP出口边际增量短期仍存。PP出口订单部分延迟到6月份。

PVC：低价下，现货成交好转。尽管库存曲线开始平滑，但绝对库存不高，价格表现比PEPP要好。出口端5月之前仍有比较强的支撑。



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策略



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聚烯烃走势明显偏弱



近两周PEPP盘面表现低迷



可以明显地发现，近期化工板块的价格走势出现了一定的分化行情。甲醇、苯乙烯等品种的近端供需比PE、PP、PVC这三个固态化工品要强势很多。

对于3P来说，内部同样强弱分化。PVC走势偏强，PE和PP偏弱。



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数据来源：天风期货研究所



PE和PP的弱势源于库存去化困难



在4月中旬化工板块集体跌价的过程当中，部分品种供需呈去库跌价的走势，从而近一周价格整体反弹的时候涨势便名列前茅，譬如苯乙烯。

而PE、PP这两个品种，在跌价的过程当中，反而没有出现成交走强的情况，社会库存依然维持在90万吨左右的水平。



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数据来源：天风期货研究所



跌价去库预期暂未兑现



三月份的需求增速受到高价原料抑制



正如上个月底的季报中所述，因为下游利润出现亏损，3月份PE和PP需求增速出现近5%的下滑，所以当时并没有看到社会库存的有效去化。

如今半月已过，聚烯烃的价格已经从高位回落接近700元/吨。



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数据来源：天风期货研究所



尽管下游开始盈利，但库存周期表现仍不健康



上游原料价格回落后，下游行业的盈利区间上浮，部分前期亏损的行业也开始逐渐盈利。

可尽管如此，如前文所述，短期我们仍未看到库存的大幅度去化。市场预期的跌价去库的行情暂未兑现，下游的负反馈仍存隐患。

对此，我们的理解是终端需求增速有真实下滑，即在有利润得情况下，终端订单仍不健康，但这还需多方数据考证。同样，我们略微下调了今年平衡表里的需求增速。



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数据来源：天风期货研究所



终端订单表现并不好



从样本的订单数据看，目前下游确实有一定量的缺失，整体订单水平处于中等偏下。

终端表现并没有预期中的那么好。



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数据来源：隆众资讯、天风期货研究所



PE检修如期而至，PP开工不及9成



PE装置检修开始增多



PE上游装置开工率大幅下滑。燕山石化、茂名石化、抚顺石化等装置仍在检修当中，天津联合也于近期停车，PE开工率近期出现直线下滑，从前期95%附近下滑至85%左右。

PP装置前期检修较多，目前尚保持稳定，整体开工率处于88%左右。



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数据来源：天风期货研究所



05合约受检修季影响较大



二季度迎来检修高峰期，目前已经有多套装置陆续检修，关注后续检修量的变化。



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数据来源：天风期货研究所



排产结构性变化不大，HD和LL跟随检修下滑



供应端结构性看，PE方面，LL和HD绝对值跟随检修略有下滑2-3%。但转产力度不大，排产比例没有出现大幅劈叉。

PP方面，拉丝与共聚的排产保持稳定，结构性矛盾也不突出。



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数据来源：天风期货研究所



进出口利润边际仍存



进口端倒挂幅度小幅收窄



进口方面，海外PE价格有所下滑，进口端套利空间出现收窄。PP还处于深幅倒挂当中。

整体上看，进口量边际上对PE相对友好些。



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数据来源：天风期货研究所



PP出口量较大，部分会延迟到6月



出口方面，PP出口套利空间较大，华东部分贸易商以及上游石化厂近期出口量较大。但是经过一圈咨询和打探，出口端受限于运力，部分订单有推迟。因此，PP出口量的高位水平，可能会延续到6月份。

二季度PP出口量大约在35-40万吨。



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数据来源：天风期货研究所



平衡预估



平衡预估：修正了3月进出口和需求数据，下调了全年需求增速



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数据来源：天风期货研究所



PVC-供应反弹，高价下去库动能减弱



装置负荷较前期略有提升，同比偏高



电石法pvc装置开工率较前期增加约3%，上周在84.1%。

但是，本周有阳煤恒通、青松建化等临时停车，整体负荷预计下滑1%。

较往年处于偏高水平，与前期相比略稳定。



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数据来源：天风期货研究所



下游需求有一定弹性



下游方面，华南、华北开工率数据显示处于持平位置，同比中性偏高。

据现货贸易商的信息了解，在8700元/吨以下的时候，成交较好，下游拿货较多。因此，在低价下，需求仍有一定的弹性，这也是和PEPP表现不同的地方，我们也看到本周PVC的盘面较PEPP略强。



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数据来源：天风期货研究所



库存曲线逐步平滑，但绝对值偏低



从社会库存的表现看，上期小幅去化，与部分贸易商统计数据略有偏差。但整体的库存水平均反馈不高。

从本周了解到的成交情况看，大概率是去库的趋势。



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数据来源：天风期货研究所



出口端支撑较强



出口方面，PVC边际支撑仍在，上游工厂的出口订单仍有，但较前期略有转淡。

预计4月出口维持在12万吨左右。