【黑色专题】供需错配 动煤仍有望维持强势表现

报告摘要
任何商品的价格都是由其供需基本面决定，当供过于求时，表现出商品过剩，价格将下降，当供不应求时，商品价格往往不断上涨，这个大的逻辑是投资商品最主要核心逻辑。
另外，还存在一些影响价格波动的因素，如：库存及结构、成本与利润、宏观环境等因素。在商品的价格波动过程中，这些潜在因素都要进行考虑以判断后期价格的可能走势。
煤炭是工业的粮食，煤炭在中国一次能源消费结构中占比仍达近60%。动力煤更是我国主要的工业粮食，也是国家产能控制的行业。去年受到疫情影响，动力煤年初开始大幅下跌，随着疫情得以控制，社会的全面复工后，动力煤价格开始止跌。后期在雨季褪去，水电发电量逐步减少下，煤电再度成为社会发电主力。不过去年内蒙古倒查20年，以及环保安检等因素影响导致供应收缩，外加寒冬等因素影响，下游需求增加，使得动力煤环渤海平仓价超过1050元/吨的价格。后期在国家保供下，煤矿开始大力生产，铁路也优先运输动力煤，导致价格暴跌，跌幅近50%。
随着今年3月份保供的退出，环保与安检的不断严格，导致煤矿生产供给再度收缩，又随着社会各行业的全面复工，动力煤的需求不断增加，导致近期出现供小于求的局面，煤价再度走出“V”型走势。展望2021年4月份，我们认为动力煤行情仍在持续，究其原因，主要考虑有以下几点：
（1）近期保供退出后煤矿的安检与环保不断，使得供给不断收缩。内蒙古地区煤管票持续紧张，供应持续紧缩，部分小矿已经停产。陕西环保加安检影响，部分煤矿生产不正常，煤矿拉煤车压车严重。山西地区3月份环保组入驻影响整个煤炭行业，煤矿事故发生后安检严格下，供给进一步受到压缩。4月初虽然煤管票有所放松，但因大秦线检修，煤矿也会相应的减少产量。
（2）下游需求不减，在供暖季结束后，我们看到沿海8省的日耗依然处于高位水平，尤其是我们第二产业的用电，居高不下。非电煤企业方面，玻璃由于高利润导致检修减少，生产维持旺盛格局；水泥价格不断飙升，而且近期看到水泥处于低库存阶段；甲醇价格近期止跌反弹，而且甲醇的需求预估也处于上升阶段。
（3）库存方面，近期我们看到北方港口库存不断下降，尤其是秦皇岛港口。长江口岸库存虽有所上升，但均处于历史低位。煤矿因环保因素，则即产即销，场地不存煤炭。
（4）宏观仍持续向好，2020年在中国率先控制疫情后，国家出台大力度财政和货币政策，刺激了经济的增长和活力，2020年中国作为世界上唯一经济正增长的主要经济体，经济增长2.3%，在现阶段后疫情时代，经济活力仍在持续，据多家世界机构预测2021年中国经济有望达到8%以上的经济增速，同样，各行各业都将有持续的同比增长。另外，随着疫苗的大规模普及，以及北半球（欧美、日韩等国）主要经济体逐步走向夏季（气温转暖），疫情基本已经全面控制并逐步减少，海外经济强劲复苏将不可避免，同样一定程度上促进中国商品的出口。
（5）其他电力替代方面，虽然1-2月份水电累计同比增加6.5%，但因未进入雨季，水电无法真正发力。风力发电虽然是不错的清洁能源，但因诸多限制因素，难以对传统能源产生根本性替代。
（6）进口煤方面，随着海外消费的复苏，对用煤需求不断加大，导致国际煤价不断上涨。而且国际运价长期处于高位，澳洲受洪水影响未褪去，印尼4月份进入斋月，蒙古因疫情导致通关不畅等因素在内。外煤依然倒挂于国内煤，因此进口煤市场相对冷清。
综合以上因素，在当前供给严重不足，下游需求向好的情况下，我们依然建议前期多单继续持有，或者买入看涨期权。期现角度，仍可进行期现正套操作，首选为现货多头，同时配合期货买看跌期权的组合。
风险点：动力煤最大的风险就在于政策风险因素，近期中电联建议有关部门高度关注淡季价格大涨的情况，坚持增加供给、稳定预期，加强市场监管，打击市场操作，确保价格回归至合理区间。若担心政策风险引起下跌，则可以买入看跌期权来作为多头对冲。其次需要注意海外疫情风险导致用煤减少，使运费降低、国际煤价降低引起国内再度进口增加。
一、期现货价格走势
年初受到保供影响，产量提升，动力煤价格大幅下跌。后期随着保供结束，以及环保与安检并行的影响，供给大幅的收缩。同时随着3月份社会各行各业的全面复工，用煤需求不断的增加，电厂日耗处于高位，非电煤企业用煤需求增加。在供需错配的情况下，动力煤价格开始上涨。
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二、供给端：受环保与安检影响，煤矿产量有所减少
供应端：年初国家要求保供下，原煤产量开始提升，达到近5年的顶峰。3月份两会的召开，环保与安检并行，因此原煤供给受到影响。后期随着保供的退出，煤矿严格按照核定额度生产，煤矿的产量大幅度缩水。尤其环保影响下，煤矿若要存煤则必须建立起存煤棚，煤矿不愿耗费巨资来建设煤棚，因此多以即产即销方式进行生产。经统计，晋陕蒙三大煤炭主产地开工率在不断降低。
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图上可以看出三大主产地1-2月份原煤产量远远高于往年同期水平，当时在保供下各大煤矿加足马力生产。大中型国有煤矿过年不放假，有效的保证了煤炭供应。
三、电厂日耗处于高位，非电煤用煤不减
进入3月份以后社会各行业全面复工复产下，电厂的日耗处于高位，尤其在上半月还处于供暖时期，用煤量增量较大。在供暖结束之后日耗有一定回落，但依然处于相对高位，而且北方天气时暖时冷下，社会用电量依然较高。下游的化工、建材等企业用煤量逐步的提升，支撑了煤价有利的上涨。
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四、库存不断去化，各个环节心态同比向好
从3月份开始，由生产方到终端需求方，库存都在逐步下降。北方四港库存由同比历史最高转到历史同等水平，以秦皇岛港为例，煤炭库存已经降至同比历史最低水平。长江口岸近期库存虽有提升，但大部分处于历史的低位，煤炭库存紧缺。唯独广州港口岸煤炭库存同比处于历史高位，这也与广州港是主要进口煤炭港口有关。
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五、发电量比较
今年全国发电量持续高位，由于4季度水电褪去，现在水电还未到高峰期，因此火电表现依然十分抢眼。今年1-2月份水电累计同比2020年增加6.5%，但相比2019年仍有一定的差距。今年1-2月核电同同比大增23.4%，但核电基数由于占比不大，因此无法大量的替代火电。
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六、进口煤与海运费方面
今年1-2月份进口煤数量大幅减少，2021年1-2月累积进口动力煤1725万吨，同比下降39.49%；累计进口额为111465.6万美元，同比下降37.98%。2021年1-2月累积进口褐煤1690万吨，同比下降26.7%；累计进口额为76955万美元，同比下降21.9%。进口煤减少主要是因为澳大利亚煤炭的进口为0。印尼、俄罗斯和蒙古煤则有一定的增幅。另一方面是保供后国内煤价大幅下跌，从而引起国内煤价低于国际煤价。
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由于全球经济的复苏，那么海运航线开始繁忙起来，无论国内还是国际运费都是出于相对的高位。
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七、结论
综合以上因素，我们认为在国际煤炭需求高涨，国内供需严重失衡以及库存大幅下降情况下，依然认为煤价依然有一定的上涨空间，且09合约还贴水于现货，前期多单继续持有或者买入看涨期权。期现角度，仍可进行期现正套操作，首选为现货多头，同时配合期货买看跌期权的组合。
风险点：最大的风险来源于政策风险，需要随时盯紧国家政策来调整方向。其次海外疫情风险导致用煤减少，使运费降低、国际煤价降低引起国内再度进口增加。