3月：资金退潮后 糖价“一地鸡毛”

　　概要

　　①现货市场：消费淡季，现货难销，国内白糖现货价格持续阴跌，累计下跌幅度超百元至5200-5300元/吨区间，市场成交十分清淡。

　　②国内期货：3月，郑糖主力合约单边下跌，几乎吞没2021年度以来的全部涨幅。月初受原糖走强提振，白糖期价一举突破5500元关口，创近1年新高5560元，而后资金获利了结与套保持仓增加，在现货弱基本面的现实下，叠加原糖价格回调，带动郑糖价格联动下跌，期价跌破5300元重要支撑位，月线收长上影大实体阴线。

　　③国际糖市：市场避险情绪升温引发投资基金获利了结，多单持仓持续下降，叠加十年期美债收益率飙升、宏观流动性收集风险上升，ICE原糖上涨势头止步，开启下跌行情，跌破15美分/磅。

　　④后市展望：4-5月，随着各主产区陆续收榨，国内糖市将迎来年内库存最高峰，而将是近七个榨季以来的库存高点，同时还将面临进口许可证发放的压力，短期糖价承压明显，需要以时间换空间，等待天气变热后库存去化带来的行情转机。

　　外盘与宏观方面，全球通胀预期显著增加，部分国家央行开始加息周期，国内流动性也将出现拐点，需警惕流动性收紧带来的连锁反应。另一方面，在3月国内外糖价的持续下调过程中，已知利空因素得以较充分消化，同时国内制糖成本及进口糖成本将形成重要的心理安全边际，因为价格下行空间亦比较有限，预计4月国内外糖价均以窄幅区间震荡走势为主。

　　一

　　行情回顾

　　1.1

　　国内现货行情

　　3月现货价格持续下调。广西白糖现货成交指数本月运行区间为5274-5402元/吨，较上月末下跌77元/吨，月环比-1.44%，呈现震荡下滑态势。

　　主产区制糖集团报价区间为5220-5360元/吨，较上月下跌120-140元/吨；加工糖厂报价区间为5350-5470元/吨,较上月下调120-180元/吨。

　　春节过后是国内食糖传统消费淡季，终端采购按需执行，各类产品下游需求量持续不足，糖企出货节奏缓慢，目前市场低价暂稳，高端价格向低价缓慢靠拢，实际成交较为清淡。

　　1.2

　　期货行情

　　郑糖价格跟随外盘联动涨跌。内外盘联动性明显增加，二者的相关系数有2月份的0.632上升至0.667，价格走势趋近。

　　郑糖主力合约3月价格区间为5246-5560元/吨，较上月下跌121元/吨，月涨跌-2.24%，呈现单边下跌走势。3月初，在投机资金增仓推动下，SR05合约创至近1年价格新高5560元，不断拉升的价格吸引产业套保资金入场，仓单与有效预报快速增加，多空博弈加剧。白糖期货价格一路“抵御式”下跌，5300元区间显示支撑较强，但缺乏基本面、技术面及资金面支撑，ICE原糖跌破15美分/磅成为“压垮骆驼的最后一根稻草”，SR09合约一度跌破5300元重要支撑关口，逼近半年线。

　　1.3

　　ICE原糖

　　外糖终结上涨势头，开启调整行情。ICE原糖主力合约3月价格运行区间为14.67-16.70美分/磅，较上月末下跌1.74美分/磅，月涨跌为-10.56%。前期的持续快速上涨已透支利好因素影响，资金有获利了结的需求，投机基金离场。同时宏观流动性收紧，全球大宗商品市场回调，欧洲市场等因疫情蔓延持续封锁、市场担忧需求有所减少，多种因素同时作用下，原糖价格单边下行跌破15美分，触及近3个月低位。

　　二

　　国内数据

　　2.1

　　生产进度

　　国内甘蔗糖产区生产接近尾声，预计全国20/21榨季总产糖量较上榨季略增至1070万吨。

　　截至3月14日，海南20/21榨季开榨的5家糖厂已全部收榨，产糖8.73万吨，较上榨季减少3.24万吨。

　　截至3月31日，广东20/21榨季开榨的19家糖厂已全部收榨，产糖为53.98万吨，较上榨季减少16.3万吨。

　　截至3月31日，广西20/21榨季已有73家糖厂收榨，仅剩6家开机;预计产糖量为620-630万吨。

　　截至3月31日，云南仅有1家糖厂收榨。

　　2.2

　　产销数据

　　国内食糖产销双降。截至2月底，全国累计产糖867.67万吨，同比上榨季减少14.87万吨；累计销糖338.5万吨，同比上榨季减少63.22万吨；累计销糖率39.01%，较上榨季同期减少6.51%。

　　全国单月产糖量

　　单位：万吨

　　数据来源：中糖协

　　全国单月销糖量

　　单位：万吨

　　数据来源：中糖协

　　2.3

　　库存数据

　　工业库存创下近7年新高。截至2月底，全国月度累计工业库存为529.1万吨，同比增加48.28万吨，环比增加126.13万吨。

　　全国月度累计工业库存

　　单位：万吨

　　数据来源：中糖协

　　2.4

　　进口数据

　　1-2月食糖进口量超预期。合计进口量104.75万吨，同比增加72.38万吨，增幅达223.60%。

　　主要进口来源国为：巴西88.28万吨、萨尔瓦多9万吨、韩国2.41万吨、韩国2.41万吨、阿联酋1.65万吨、摩洛哥1.69万吨。

　　国内食糖月度进口量

　　单位:万吨

　　数据来源：海关总署

　　值得注意的是，2020年1-2月，税则号列17029012“蔗糖含量超过50%的甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物”，也就是通常说的“含糖预拌粉”，进口量为分别为550.16吨与2450吨，呈逐月快速增加趋势。现到岸的含糖预拌粉多为88%白糖与12%葡萄糖混合物，部分预拌粉含白糖比例可达95%甚至更高，基本可以形成对于白砂糖的有效替代。

　　2.5

　　进口估算成本

　　原糖价格下跌导致国内进口估算成本相应降低。其中巴西配额内进口成本由上月4098元/吨降至4017元/吨，配额外进口成本由5239元/吨降至5133元/吨。泰国配额内成本由4200元/吨降至4053元/吨，配额外成本由5372元/吨降至5181元/吨。

　　截至3月底，加工糖厂报价区间5350-5470元/吨，较上月下调12080元/吨，产销区价格倒挂情况持续。

　　2.6

　　基差及仓单

　　郑商所3月末白糖注册仓单较由2月末的19170张增长至26814张，月环比增加39.87%，同比增加133.24%，现货商盘面交糖意愿偏强。

　　数据来源：郑商所 泛糖科技

　　三

　　国际食糖供需分析

　　3.1

　　全球

　　国际糖业组织(ISO)将20/21榨季全球食糖供应缺口由350万吨上修为480万吨。其中欧盟、巴基斯坦等国下调产量，下修全球产量为1.6904亿吨；消费量调整为1.7382亿吨，库存/消费比为53.33%

　　全球供给缺口预估图

　　单位:万吨

　　数据来源：ISO

　　3.2

　　巴西

　　巴西中南部糖厂开启新榨季生产，截至3月15日已经有30家糖厂开榨，预计至3月底累计将有54家糖厂开榨，同比减少33家。

　　截至3月15日，巴西中南部累计甘蔗入榨量为6.0亿吨，累计产糖 3828.69万吨，同比增加1174.83万吨，增幅达44.29%,预计20/21榨季总产糖量为3840万吨；累计食糖库存为509.66万吨。

　　中南部累计食糖库存

　　单位：万吨

　　数据来源：Unica

　　3.3

　　泰国

　　泰国减产已成定局，预计20/21榨季总产糖量为730万吨。截止2月28日，泰国糖厂累计甘蔗入榨量为6245.41万吨，累计产糖697.58万吨，同比去年812.77万吨下降14.17%。

　　截至3月22日，本榨季开榨的57家糖厂中，已收榨的达53家，其余4家糖厂将于3月末停榨，较往年停榨时间提前2个月左右。

　　3.4

　　印度

　　印度产糖量大幅提升。截至3月31日，印度糖厂累计产糖2775.7万吨，同比去年增加448.3万吨，增幅达19.26%。同时收榨进程也有所加快，本榨季共503家糖厂开机，其中282家糖厂已收榨，同比增加11家。

　　3.5

　　食糖消费

　　尽管欧洲地区再次因为疫情进行封锁，但是随着经济重新开放和各国注射疫苗率提升，食糖需求也正在反弹，Czarnikow预计糖消费将在40年来的持续下降中首次增长2%；花旗集团(Citigroup)预计糖消费增长0.9%；摩根大通(JPMorgan)预计糖消费增长1%，需求端稳健恢复将成为支撑国际糖价的重要内生动力。

　　四

　　国际糖贸易流分析

　　国际食糖市场供应紧张问题短期内难以找到完全缓解的方法，4月份依然需要寻找成本相对较高的补充糖源来满足需求端。

　　近两年，巴西食糖出口量占据了全球食糖贸易额度的5-6成，20/21榨季出口量更是创下历史新高的3405.84万吨，同比大增74.86%，其中3月出口食糖197.5万吨，同比增加39.48%。随着巴西中南部榨季结束，可供出口糖源急剧下降，国际食糖买家再也没有办法从巴西寻找到足够的低价糖源，只能转向泰国和印度等成本更高的糖源。

　　展望新榨季，受到天气持续干旱影响，巴西糖厂开榨普遍推迟，因此新糖上市速度减缓，对于国际糖市供给端的补充较为有限。

　　巴西食糖月度出口量

　　单位：万吨

　　数据来源：Unica

　　食糖产量骤降也令泰国糖出口受到制约。总产糖量730万吨剔除约420万吨的国内消费量，本榨季泰国可出口糖源仅300万吨左右。数据显示，2月泰国糖出口25.36万吨，同比下降48.26万吨，2020/21榨季截至2月累计出口135.79万吨，同比减少了68.24%。泰国作为世界上主要的低成本精炼糖生产国，其减产直接导致国际市场上精炼糖供应不足，因此，泰国食糖自3月以来升贴水一直维持在2.25-2.4美分/磅的高位水平。

　　由于竞争对手的缺位，一季度成为印度食糖顺利出口的绝妙时间窗口。政府提高了2020/21榨季的甘蔗收购价（FRP），却没有相应的提高国内食糖最低销售价（MSP），导致糖厂出口食糖动力大增。

　　印度政府在2020年12月底宣布总共出口食糖600万吨、补贴360亿卢布的政策。虽然6卢比/公斤的出口补贴比前一年有所降低，但是截至3月下旬，高位坚挺的糖价已帮助印度糖顺利签订了450-460万吨出口合约，预计2021年1月至3月出口约220万吨。

　　然而，原油价格快速上涨，导致集装箱紧缺、海运费飙升，印度糖出口遇阻，国际食糖市场补充糖源无法按时得到供给。

　　五

　　行情展望

　　国内糖价上涨的内生动力难寻，市场总体呈现供大于求格局，然后来自于消费端的提振将相当有限，价格上行动力不足。回溯历年郑糖价格走势可以发现，震荡市中，4月份往往容易出现全年价格最低点，今年高库存压力下或将再次出现此类行情。

　　由于糖源供给端发生较大变化，国产糖消费的季节性特征变得有些模糊，去年出现“旺季不旺”的情况。随着天气变得炎热，含糖饮料消费增加是确定性事件，我们对“五一”过后的夏季食糖消费旺季持乐观态度，但对于国产糖在这一轮消费高峰中能抢回多少市场份额保持谨慎。

　　另一方面，在国内外糖价3月份的持续下调过程中，已知的利空因素均得以较充分消化，同时国内制糖成本及进口糖成本将形成重要的心理安全边际，因此盘面价格下方支撑也比较强，预计4月国内外糖价均以区间震荡走势为主，SR09合约价格参考区间5250-5500元/吨。