需求转弱牵制豆油上行

春节前豆油主力合约盘面止跌企稳，因为干旱天气持续笼罩阿根廷主产区，该国减产预期日益强烈，加上美国对印尼和阿根廷征收反倾销关税，刺激美豆油走高，故而2月中旬以来豆油出现回升态势。阿根廷产区受天气威胁未解除，继续支撑盘面波段上涨，只是国内油脂供应压力仍存，牵制现货市场价格，后市走势或稍显曲折。

　　阿根廷减产提振市场

　　 2月阿根廷天气干热，对大豆产量造成不利影响，市场机构纷纷下调之前预估值，范围集中在4650万—4700万吨，低于USDA2月报告预估的700万—750万吨，布宜诺斯艾利斯交易所和Informa在最新报告中更是调低大豆产量至4400万吨，Informa上个月预测5100万吨。当前天气预报显示，3月4日至3月10日主产区保持干旱，3月11日至3月17日可能迎来少量降雨，略微缓解市场担忧，但土壤墒情的改善需要更多降雨。

　　巴西大豆丰产格局基本落定，多家机构预测产量范围在1.156亿—1.175亿吨，超出USDA报告360万—550万吨。1月中旬巴豆开始收获，因遭遇多雨的恶劣天气，收割工作被担搁，按照当前的收割进度估算，在3月下旬才收获过半，那么集中上市开始的时间料将推迟到4月。巴西豆上市装运对国际价格的压制作用随着集中的时间推后而延后。

　　结合巴西和阿根廷两个国家产量，虽然巴西增产能够弥补一部分阿根廷天气造成的产量损失，但是无法扭转全球大豆供应减少预期，美豆盘面站上1050美分/蒲式耳，后期有望向上测试1100美分/蒲式耳关口，带动国内豆类市场短期趋势延续。

　　 终端消费进入淡季

　　 国内豆油库存自2017年12月21日见顶后出现下降趋势，但是绝对量仍处于高位水平。截至2月27日，国内豆油商业库存为141.6万吨，较上月同期的164.4万吨下降22.8万吨，较2017年同期111.03万吨增长27.5%。2月大豆到港量环比下降，预计在600万吨以下。春节假期刚过，大豆到港量减少，使得油厂开机恢复速度缓慢，但是除非中美贸易问题影响到大豆市场进口，否则3月大豆到港量预报增加至650万吨以上，豆粕未执行合同较高，且尚有压榨利润，届时开机率将有明显增加，下游副产品豆油供应增加，而终端消费需求转淡，预期推动库存再度回升。

　　当前菜油沿海库存偏低，供应主要是靠进口菜籽压榨，目前菜籽供应比较充裕，但菜油供应整体并不宽松。临储菜籽油拍卖在2018年进入尾声，2018年1—2月计划拍卖21.18万吨，实际成交20.71万吨，成交率高达97.7%，另外有90万吨定向销售给益海、中粮、京粮等三家企业，并在今年6月之前全部出库。总体来看，近月菜籽油供应相对充足。

　　截至2018年3月2日，棕榈油港口库存为67.3万吨，是2015年以来的中等水平。市场预计2月、3月进口量分别为20万吨、30万吨。在天气转暖以前，棕榈油处于消费淡季，2017年2月、3月表观消费量为15万、25.8万吨，2017年3月初四级豆油与棕榈油现货价差为811元/吨、一级豆油与棕榈油现货价差为838元/吨，今年3月2日，两个数值分别为545、557元/吨，豆棕价差偏低不利于棕榈油勾兑比例，消费水平恐难超越上一年度，预计2月、3月到港量可以覆盖需求，港口库存将小幅度抬升。

　　综上所述，阿根廷大豆产量预估连续下调，支撑美豆盘面向上冲击1100美分/蒲式耳关口，间接提振国内豆油短线继续走高，不过春节后油脂消费转淡，供需格局偏松，阻碍盘面顺畅上行，Y1805上方压力为6000元/吨。

　　（作者单位：瑞达期货）