利率和美元双走强下全球ETF资金流向分析

北美地区目前仍是最大的净流入区域

在货币宽松背景下，叠加新冠肺炎疫情导致的生产停滞，去年4月以来全球商品价格大幅上涨。大宗商品价格的大幅上涨给全球带来了较大的通胀压力，美元指数近期不断上行，本文分析了全球ETF资金流向以供投资者参考。

[新兴市场国家面临较大加息压力]

2020年，面对突如其来的疫情，为了防止发生经济危机，各国政府以及中央银行大幅释放流动性，采取了前所未有的宽松的财政政策以及货币政策。疫情之后，全球主要央行资产负债表大幅扩表，美联储的资产从2020年3月的4.2万亿美元大幅攀升至目前的约7.54万亿美元，增幅接近80%；欧洲央行的资产总额从去年3月的4.7万亿欧元攀升至目前的7.14万亿欧元；日本央行的资产总额从去年3月的584万亿日元大幅攀升至目前的712.8万亿日元。

在货币宽松背景下，叠加新冠肺炎疫情导致的生产停滞，去年4月以来全球商品价格大幅上涨，CRB综合指数涨幅超过40%，CRB油脂领涨，其间涨幅超过75%，工业原料以及纺织品目前涨幅有所落后。

大宗商品价格的大幅上涨给全球带来了较大的通胀压力。彭博预测美国的CPI数据二季度将达3%，超过2018年7月的高点2.9%，PCE数据也在2月达到2.4%的阶段高点。盈亏平衡通胀率代表的通胀预期也不断刷新新高，美国10年期国债对应的盈亏平衡通胀率目前已经达到2.35%，刷新2013年6月至今新高。

对于市场通胀的担忧也使得近期美国10年期国债收益率大幅抬升，虽然美联储主席在3月份议息会议中的表态偏鸽，但美联储大幅上调2021年经济预期，点阵图显示明后两年加息预期提升。美国10年期国债利率短期掉头向下之后又延续上涨趋势，并在3月18日当天突破1.7%，刷新去年1月末以来新高。考虑到美国经济的继续修复，以及美国1.9万亿美元的财政刺激计划，同时叠加后期美国可能出台的基建刺激法案，这些方案的出台均会大幅推动美国经济的恢复，美国10年期国债收益率短期仍会振荡向上。

持续的利率上行也引发了市场的加息预期的升温，通过观测美国30天联邦基金利率的情况，可以发现目前市场普遍预期2022年年底美联储将进行首次加息，较几个月前大幅提前。3月公布的点阵图中位数显示，FOMC委员预计至少到2023年不会加息，与2020年12月点阵图一致；但与2020年12月相比，支持2022年加息的官员由1人增加至3人，支持2023年加息的官员由5人增加至7人。

在高通胀以及美元指数不断上行导致的资本外流压力之下，新兴市场国家不得不提前加入加息阵营。3月19日，俄罗斯银行董事会会议决定上调关键利率25个基点至4.5%。此举系2018年年底以来，俄罗斯首次收紧货币信贷政策。同时俄罗斯央行称，将继续跟踪评估国内外经济动态和市场风险，并将进一步提高关键利率。俄罗斯央行也是继巴西、土耳其央行后采取加息动作的第三家主要发展中国家央行，“美元注水”引发的通胀已经成了越来越多央行担忧并付诸行动的主要原因。

我们统计了彭博对于部分新兴市场国家未来政策利率变动的预测。根据彭博的预测，随着通胀压力的逐渐抬升，未来料有更多的央行步入加息行列：乌克兰、阿根廷料将在2021年二季度加息，智利、秘鲁、马来西亚料将在2021年四季度加息，2022年一季度预计加息的国家更多，包含韩国、菲律宾、印尼、印度以及波兰。

[全球股票类ETF是最大流入类别]

虽然大宗商品价格大幅上行，但是商品ETF资金并未呈现持续得净流入趋势，3月ETF资金净流出商品超38亿美元，过去6个月中仅1月呈净流入态势。目前能源类ETF已经连续10个月资金净流出，3月净流出约4.86亿美元；农业类ETF在3月净流出0.6亿美元，此前3个月均为净流入，合计净流入约2.6亿美元；贵金属ETF自2020年12月至今大部分月份呈净流出趋势（1月净流入超10亿元），3月至今净流出达44.4亿美元，其中黄金ETF拖累明显，3月净流出超28亿美元，且已经连续6个月呈资金净流出态势，白银ETF表现相对较强，除3月净流出8.82亿美元之外，此前3个月均为资金净流入。商品板块中市场投资者对于工业金属ETF最为青睐，工业金属ETF目前已经连续6个月为资金净流入。

固定收益类ETF总体保持净流入趋势，3月净流入超80亿美元。细分来看，美债收益率自去年10月之后开始缓慢上行，国债ETF去年11月至今年2月持续净流出，其间净流出金额超119亿美元。由于市场对于通胀的担忧，通胀保护债券ETF自2020年5月至今已经连续11个月资金净流入，其间资金累计净流入达225.84亿美元。

虽然近期美元指数以及美债利率大幅上行，对于权益资产有所施压，但股票类ETF仍然保持较高的资金净流入态势，3月净流入超712亿美元。

[发达市场仍受ETF资金青睐]

分地区来看，北美地区目前仍是最大的ETF资金净流入区域，2月ETF资金净流入超681亿美元，3月净流入超599亿美元。其中美国贡献了北美地区ETF资金净流入的较大比例，2月ETF资金净流入美国超675亿美元，3月净流入超595亿美元。

亚太地区目前是ETF资金的第二大净流入区域，目前已经连续7个月ETF资金净流入，3月净流入超11亿美元，最近7个月累计净流入超163亿美元。中国目前已经连续3个月ETF资金净流入，3月净流入超6.5亿美元，近3个月净流入超16.7亿美元。

拉美地区3月ETF资金净流出0.23亿美元，此前4个月均为ETF资金净流入（净流入量超7.5亿美元）。拉美地区的巴西、智利、阿根廷的金融环境相对脆弱，此次全球大放水已经给这些国家带来了较大的通胀压力，为了应对通胀压力以及美元指数上行导致的资本流出对国内金融稳定的不利影响，巴西3月已经加息，目前市场预计智利和阿根廷在2021年同样会加息。

欧元区最近3个月维持小幅净流入态势，3月ETF资金净流入2.49亿美元。

若将市场分为新兴市场和发达市场，发达市场ETF资金近两个月大幅净流入，新兴市场国家ETF资金同样保持净流入态势，但2020年12月至今单月净流入量逐渐减少。

[大幅流入价值类股票以及小盘股]

按照股票ETF的风格来区分，2020年11月之后，ETF资金大幅流入价值类股票，2021年3月净流入超130亿美元，2020年11月至今净流入超430亿美元。成长类ETF最近几个月总体净流出，其中1月净流出超23亿美元。ETF资金对于不同风格股票的选择与近期市场风格的走势一致，美股价值/成长自2020年9月至今逐渐回升，价值逐渐跑赢成长。

小盘股2020年10月之后也逐渐获得资金青睐，2020年11月至今，ETF资金流入小盘股ETF月均超过77亿美元，近5个月资金净流入量处于高位。ETF近2个月流入大盘股风格也较多，合计超860亿美元，但是ETF资金净流入的持续性以及稳定性弱于小盘股。美股小盘股2020年4月至今持续跑赢道琼斯工业指数。

[国内股票ETF资金转向中小盘]

ETF资金1月之后逐渐转向中小盘股的迹象。国内沪深300相关ETF、上证50相关ETF以及中证500相关ETF份额在1月之后也有所分化。通过观察ETF份额的变动可发现，上证50ETF从1月的约17000百万份逐渐下行至目前的约14000百万份；沪深300ETF份额1月至今变动相对较小，中证500ETF份额从1月低点的约11500百万份增加至目前的约16000百万份，通过ETF份额的变动可以发现资金在逐渐“逃离”权重股，转向中小盘ETF。

综合来说，短期国内股市可更多关注符合低估值+顺周期条件的一些中小市值股票，考虑到周期类、金融地产类以及制造类行业的市盈率和市净率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高；同时叠加通胀持续上行所带来的这些顺周期行业营收的大幅改善，也将推升顺周期行业的投资价值，今年的投资可更多关注结构性机会。（作者单位：华泰期货）