瑞达期货：成本驱动燃油行情 低高硫价差扩大

　摘要

　　展望3月，全球新冠疫情逐步缓和及疫苗的加速推进，叠加经济刺激政策持续推出，市场对于全球经济复苏及通胀预期升温，OPEC+持续减产以及寒潮天气造成美国供应短暂中断，供应趋紧支撑油市，但沙特大概率将自4月起停止额外减产，美国页岩油复产，OPEC+增产预期增强等因素加剧油市震荡幅度，预计原油期价呈现高位强势震荡。供需端，新加坡地区燃料油销售量环比增长，低硫及高硫燃料油销售量大幅增长；航运景气上升，低硫燃料油表现强于高硫燃料油，新加坡陆上及浮仓燃料油库存呈现下降；上期所燃料油库存延续流出态势。预计燃料油期货价格呈现高位震荡走势。FU2105合约将有望处于2200-2550元/吨区间运行；LU2105合约将有望处于3050-3500元/吨区间运行。

　　一、行情回顾

　　2月上旬，沙特开始额外减产100万桶/日，拜登政府1.9万亿美元经济刺激计划取得进展，OPEC+预估今年全球油市将出现供应短缺，国际原油期价逐步走高，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2350元/吨的一线，10日尾盘燃料油期价减仓跳水，收于2057元/吨的低点；低硫燃料油主力合约震荡上行，触及3150元/吨一线。中下旬，美国南部地区遭遇罕见的寒潮天气，电力紧张导致德州油井和炼油厂被迫关闭，供应中断忧虑推动原油市场进一步冲高；新加坡燃料油库存降至一年低点，新加坡低硫与高硫燃油价差走阔；春节长假归来，燃料油市场震荡冲高，燃料油主力合约逼近2500元/吨关口，低硫燃料油主力合约逼近3400元/吨区域。

　　图1：上海燃料油主力连续K线图

　　数据来源：博易

　　图2：上海低硫燃料油主力连续K线图

　　数据来源：博易

　　图3：上海燃料油期现走势

　　数据来源：WIND 瑞达研究院

　　图4：低硫燃料油期现走势

　　数据来源：WIND 瑞达研究院

　　二、燃料油市场分析

　　1、新加坡供应情况

　　据数据显示，1月新加坡船用燃料油销售量为450.3万吨，同比下降0.3%；其中，1月船用燃料油MFO销售量为113吨，同比增长47.9%；12月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为294万吨，同比增长22.6%。

　　1月新加坡船用燃料油销售量环比增长5%，创出2020年1月以来高点；MFO销售量环比增长10.9%，LSFO及LSMGO销售量环比增长12.2%，MGO船用油销售量出现回落。

　　图5：新加坡船用燃料油销售

　　数据来源：WIND

　　图6：新加坡船用燃料油销售（MFO）

　　数据来源：WIND

　　图7：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）

　　数据来源：WIND

　　2、中国供需情况

　　国家统计局数据显示，12月原油加工量为6000万吨，同比增长2.1%；2020年1-12月原油加工量累计为67440.8万吨，同比增长3%。12月燃料油产量为276.6万吨，环比下降8.6%，较上年同期增长17%；1-12月燃料油累计产量为3406.3万吨，较上年同期增长37.9%。

　　中国海关数据显示，中国海关总署公布的数据显示，12月5-7号燃料油进口量为105.36万吨，同比下降48.1%；1-12月5-7号燃料油累计进口量为1260.63万吨，同比下降14.8%。12月5-7号燃料油出口量为247.28万吨，同比增长68.2%；1-12月5-7号燃料油累计出口量为1548.76万吨，同比增长44.2%。

　　国内燃料油产量环比回落，同比保持较快增长，低硫燃料油供应保持增长；燃料油净出口量大幅增加。

　　图8：中国燃料油产量

　　数据来源：中国统计局

　　图9：中国燃料油进口

　　数据来源：中国海关

　　图10：中国燃料油出口量

　　数据来源：中国海关

　　3、燃料油库存状况

　　新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至2月17日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为1937.9万桶，较上月下降141.2万桶，环比降幅为6.8%，同比降幅为20%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1571.9万桶，较上月增加175.7万桶，环比增幅为12.6%，较上年同期增长16.4%；新加坡中质馏分油库存为1540.9万桶，较上月增加133.5万桶，环比增幅为9.5%，较上年同期增长31.9%。

　　新加坡燃料油库存较上月呈现回落，中质及轻质馏分油库存环比增加。马六甲水域浮仓库存方面，Kpler数据显示，新加坡浮仓燃料油库存降至2501万桶左右，浮仓中低硫燃料油库存降至1402万桶左右。亚洲燃料油销售量环比增长，新加坡地区燃料油库存降至2019年10月以来低位。

　　图11：新加坡燃料油库存

　　数据来源：ESG

　　图12：新加坡馏分油库存

　　数据来源：ESG

　　4、航运市场状况

　　波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至2月23日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为1727点，较上月上涨275点，环比涨幅为18.9%，同比涨幅为241.3%。其中好望角型运费指数（BCI）为1594点，环比跌幅为15.7%，同比涨幅为767%；巴拿马型运费指数（BPI）为2306点，环比涨幅为41.2%，同比涨幅为184.3%；超级大灵便型运费指数（BSI）为1744点，环比涨幅为49.7%，同比涨幅为221.2%；小灵便型运费指数（BHSI）为978点，环比涨幅为39.5%，同比涨幅为217.5%。

　　截至2月23日，原油运输指数（BDTI）为663点，环比上涨28.2%，同比下跌23.1%；成品油运输指数（BCTI）为560点，环比上涨9.6%，同比下跌15.2%。

　　截至2月中下旬，中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）为2071.71点，较上月上涨31.53点，涨幅为1.5%，同比上涨125.2%。

　　2月份BDI指数呈现震荡回升，春节前触及低位1303点，下旬上行至1770点；巴拿马型及灵便型运费环比涨幅较大，好望角型运费环比下跌。原油及成品油指数环比上涨；集运指数继续刷新高点。全球疫情形势逐步缓和，疫苗接种进度加快，经济复苏预期上升，整体航运景气上升。

　　图13：波罗的海干散货指数

　　数据来源：WIND

　　图14：CCFI综合指数

　　数据来源：WIND

　　图15：原油及成品油运输指数

　　数据来源：WIND

　　5、低硫燃料油与高硫燃料油走势

　　2月上旬，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差继续走阔，触及128.22美元/吨的高点；中下旬，航运业景气上升拉动船燃需求，新加坡地区燃料油库存下降，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差继续刷新高点131.78美元/吨。期货市场，低硫燃料油5月合约与燃料油5月合约收盘价价差也呈现扩大，节前燃料油5月合约尾盘减仓跳水，低高硫价差触及998元/吨的高点，春节过后，两者价差处于820-860元/吨区间波动。

　　受需求季节性及交易所仓单影响，预计3月低硫与高硫燃料油5月合约价差呈现冲高回落，两者价差有望处于700-950区间波动。

　　图16：新加坡低硫与高硫燃料油走势

　　数据来源：WIND

　　图17：低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势

　　数据来源：上海期货交易所

　　三、燃料油市场行情展望

　　综述，全球新冠疫情逐步缓和及疫苗的加速推进，叠加经济刺激政策持续推出，市场对于全球经济复苏及通胀预期升温，OPEC+持续减产以及寒潮天气造成美国供应短暂中断，供应趋紧支撑油市，但沙特大概率将自4月起停止额外减产，美国页岩油复产，OPEC+增产预期增强等因素加剧油市震荡幅度，预计原油期价呈现高位强势震荡。供需端，新加坡地区燃料油销售量环比增长，低硫及高硫燃料油销售量大幅增长；航运景气上升，低硫燃料油表现强于高硫燃料油，新加坡陆上及浮仓燃料油库存呈现下降；上期所燃料油库存延续流出态势。预计燃料油期货价格呈现高位震荡走势。FU2105合约将有望处于2200-2550元/吨区间运行；LU2105合约将有望处于3050-3500元/吨区间运行。

　　瑞达期货 林静宜