苏伊士运河停摆对商品市场影响的讨论

文：卓创资讯　

　　导语：突发事件对市场短周期行情的变动影响极大，但一般很难改变商品市场本来的趋势，特别是该事件对市场影响与大趋势相悖之时。但不可否认的是市场就是由一连串的“意外”所构成，这决定了商品短期波动的幅度和节奏。对于任何事件都需要有一个大胆假设和小心求证的过程，对于此次苏伊士运河停摆事件的分析亦是如此。

　　海外网3月25日消息，集装箱船“长赐轮”23日在苏伊士运河搁浅，造成运河双向大堵塞。

　　苏伊士运河是连接红海与地中海的交通要道，也是全球最为重要也是最为繁忙的通航通道之一，苏伊士运河全长约193公里，全球约12%的贸易、8%的液化天然气，以及每天大约100万桶原油都要通过这一运河运输。

　　苏伊士运河暂时停摆后对商品市场将会产生什么影响，卓创资讯研究院就此事进行了专项讨论，以下内容为各位研究员的观点，仅供参考。

　　钟健（副总裁，研究院院长）：油价已进入了周期性下跌时段

　　当油价急挫3.8美元至57.76美元（WTI）后，因3月24日的苏伊士运河货轮搁浅突发事件，当日收盘，油价又发弹3.4美元至61.18美元，几乎全部收回跌幅。苏伊士运河事件对油价影响多大呢？可从以下几个方面判断：

　　1、如果疏通运河时间很长，那么，已经开始初步形成的油价跌势将暂停一段时间，维持在当前价位（WTI）60美元附近。（彭博报道称，“解救”长赐号的最佳机会可能要等到周日或下周一潮水上涨时）

　　2 、如果近几日后疏通完毕，则油价将延续已形成的跌势继续下跌。因为，苏伊士运河事件仅仅改变油价运行的节奏，却无力改变已形成的趋势。若无3月24日的突发事件，国际油价已从阶段性高位（WTI）66美元跌至57美元，跌幅达14%，下跌时段已有9个交易日，已符合油价的下跌时段形态。

　　另外，一系列的基本面未来发展走向也指示出，油价已进入了周期性下跌时段。

　　刘新伟（宏观研究员）：对商品供需结构影响有限

　　苏伊士运河是东西方海运重要的通道，因突发事故造成停摆后会对短期市场预期产生较大影响，但很难改变整个供需的基本结构。

　　可能会对欧洲方向原油等产品运输产生一定的不利影响。近期欧洲市场制造业景气度明显提升，原料需求大幅度增长，因苏伊士运河暂时停摆可能导致超过1300万吨的原油运输受到这个问题的影响，市场的担忧情绪已经反映到了原油的价格上，24日WTI和BRENT原油分别上涨6.03%和6.06%。

　　让本就紧张的集运市场雪上加霜。去年四季度开始，国际大宗贸易活跃度明显提升，目前全球集装箱航运业正处于紧张期，苏伊士运河作为重要的水道，暂时停摆将会对集装箱运输产生一定的不利影响，“堵船”可能使得运力更加紧张。

　　当前经济持续向好发展，需求恢复明显快于供应，市场处于高度敏感期，尽管该事件不会持续很长时间，但也会对本已紧张的供应产生一定的影响。我们无需过多的关注该事件的影响，这仅仅是商品上涨过程中的一个突发事件，叠加欧洲三次疫情的问题，该事件对市场行情的最终影响可能相对有限。

　　赵渤文（能源行业研究员）：运河被堵——再提预期力量

　　24日，国际油价调转下降势头，猛然上涨近6%，为什么？分析认为是突发事件导致的市场情绪过热，再次引动了“预期的力量”。

　　首先原油当前供需面较为稳定。供应层面OPEC+3月份给市场吃的“减产定心丸”仍然在发挥作用，原油供应在4月份部长级会议召开前并没有出现大的波动。需求端，虽然受疫情三次反扑带来的需求恢复担忧影响，但总体来看已经在前几天的油价下跌中兑现。

　　苏伊士运河被堵事件，带来的是短期内市场预期“一头热”。据统计，受影响的原油约有1300万桶；苏伊士运河清理需要3天左右，而若想绕道好望角，则需要耗时11天。3天与11天，冷静思考之下孰轻孰重自不必多言，更遑论当前各国原油库存高位，1300万桶的供应量在3天内不会对原油消费形成影响。油价之所以在24日出现近6%的增长，类似于2019年10月沙特设施遇袭，短期的预期担忧推动油价快速上涨，但当沙特出来说设施恢复迅速时，市场的担忧情绪便会如潮水般褪去。这次的苏伊士运河事件也大同小异，当市场心态得到“冷却”，油价自然会回到正常的位置。

　　赵宁（化工行业研究员）：该事件影响相对有限

　　苏伊士运河平均每天承载的原油运输为60万桶左右，最大可通过Suezmax型号的油轮，苏伊士型吨位通常为160,000吨，VLCC级别的油轮仍然是绕道非洲好望角进行贸易往来。中东地区通过欧盟的主要能源通道是陆上走叙利亚方向，和部分通过红海，以天然气船为主。综合评估下苏伊士运河占全球原油运量低于10%，天然气运量占比低于9%。由于苏伊士运河是连接欧洲、中东、亚洲地区海上运输的极为重要的航道，加上本次的突发事件并没有造成严重的后果，预计本周内大概率就得到疏通。

　　对于货物来说要多偿付一些物流成本，对于租赁行业来说会短时间内降低运价。其他方面很难造成更大的影响。从跨区套利的角度来看，由于欧洲近期第三波疫情开始加强封锁，中东走运河到欧洲的能源 利差最近持续缩短。所以基本面上短期看不影响跨区物流。

　　从期货盘面来看，由于18日以来原油市场价格不断下调，跌至阶段内低位，且宏观面一直处在大幅利空的状态，所以短时间内空头回补叠加苏伊士运河的预期炒作的确导致布伦特的价格上涨超过2美元/桶。但目前已经开始下调。而中东地区的阿曼原油期货则因此跌落60美元，导致布伦特/阿曼掉期合约一度突破4美元。

　　笔者认为，本次事件对贸易局势没有任何影响，中东长约也不会因此而发生调整，仍然会保持缩小升水，甚至转为贴水为主。短期看原油仍处在Back的结构中，利于库存出清。而随着苏伊士运河疏通，布伦特油价会快速回吐涨幅，重新进入短期底部探索过程。

　　刘姿彤（化工行业研究员）：事件本身具高度不确定性，后市影响将视清障速度而定

　　苏伊士运河被堵塞一事已经在短时间内对国际航运业和以原油为代表的大宗商品市场形成了一定冲击。在热度颇高的讨论背后，可以看到这一冲击性事件在影响价格的机制上存在着一定特点。

　　一是高度的不可预知性。也即是说，运河被堵塞并不是业界预料范围之内的风险因素，这一风险确实发生之前，并没有通过预期进入到大宗商品的定价之中，这是导致本次事件能在短时间内快速发酵成原油的巨大涨幅的原因。

　　二是前景的高度不确定性。因为问题本身极少发生，使得评估解决问题的难度存在一定困难，目前对于移动搁浅的货轮、实现苏伊士运河复航到底需要多久，仍有众多说法，且事件本身的复杂程度也决定了很难对苏伊士运河的堵塞事件给出准确可靠的预期。事实上，在“货轮已经开始移动”的消息放出后，其事件影响已经有所减退，但如果清障工作遇阻，需要通过卸除货物的方式继续进行疏通工作，这次冲击持续的时间将会变得更长。

　　最后，游轮堵塞苏伊士运河产生了不对称的影响。受本次事件影响的航线，主要是连通欧亚两地的航线，涉及到的原油运输线路则主要是从中东通往欧洲的线路。中东地区销往亚洲的原油以及美国对外出口的原油，都不会受到运输影响。因此，作为原油需求方，欧洲的原油需求在短时间内将有一部分由中东转向北美，因此，一个确定性相对较高的结果是短期内阿曼原油将相对于北美所产的WTI原油有贴水走宽。

　　考虑到本次事件的随机性和不确定性，短期内其美油的影响不可避免存在一定“超调”，但超调后WTI原油是否会走向均值复归，还要看救援工作组的工作进度。若短期内清障无望，改为先卸货再移船的技术路线，则苏伊士运河的堵塞可能会持续一月左右，发展为更长期的事件，在这种情况下，全球原油市场价格中枢或将迎来再一次向上调整；反之，如果清障工作进行顺利，WTI的超调的涨幅会有所回吐。

　　赵颖（能源行业研究员）：该事件不会左右原油的趋势

　　苏伊士运河受阻，只是短期的供应端突发事件，仅能对原油供应预期造成影响，并不能改变全球原油市场供需格局。近期由于市场处于高度敏感期，影响市场的短期预期因素会显著加大原油市场的波动，因此尽管航运受阻并没有改变基本面格局，但供应预期的改变仍然拉动油价大幅上行。

　　苏伊土运河作为第一大咽喉运河，大大缩短了东西方航程。与绕道非洲好望角相比，从欧洲大西洋沿岸各国到印度洋缩短5500-800公里;从地中海各国到印度洋缩短8000-10000公里，它是一条在国际航运中具有重要战略意义的水道，也是中东地区石油海运输出欧洲的捷径。据统计，到目前为止，有10艘油轮，即约1,300万桶石油可能受到原油供应中断的影响。如果油轮转道好望角，将大幅增加原油运输成本。但根据目前进展，运河有望很快恢复通航，远非之前所称的1个月之久。

　　预计运河受阻仅对油价的短期影响较大，无法左右原油的趋势性走势。