棕榈油：国内外油脂紧现实弱预期 期价中期趋走弱

　原标题：棕榈(7730, -292.00, -3.64%)油：国内外油脂紧现实弱预期 期价中期趋走弱 来源：文华财经

　　征稿(作者：新湖期货 陈燕杰）--一、走势回顾

　　近期，国内外油脂大跌又大涨，波动剧烈。大跌，源于阶段新增利空，但多是小利空。SPPOMA利空的产量预估数据、国储豆油轮换拍卖开始是重要原因。国际原油一度暴跌、巴西大豆(5681, -148.00, -2.54%)发货加快、国际葵油价格回落等也是环境因素。近两日的大涨，则源于CBOT豆油。因美国生物柴油实际及预期消费向好，美国豆油供需平衡表异常紧张。

　　在国内外植物油现阶段供需整体均紧张背景下，其他油脂供需预期的变化，对马棕盘面的影响也更加明显。

　　二、马来棕榈油：3月库存或小增 关注4-5月产量增速

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，2月马来毛棕实际产量110.56万吨，环比减少1.85%。2月马来西亚产区降雨相对偏少及部分1月产能后延到2月，虽然2月仅28天，实际环比减幅相比历史同期却明显偏低，不过2月马棕绝对产量仍极低。

　　3月国际棕油进入季节性增产季。截止3月前20日，SPPOMA预估西马南方地区棕油产量环比增40%，MPOA预估马棕产量环比增20%。相比历史同期环比增幅，3月产量增幅明显偏高。一方面，因2月前半月马来西亚公共假期较多。另一方面，可能也与3月开始马来西亚全境放松疫情限制有关，前者应是主因。

　　上图可知，2月马棕出口极低，仅89.56万吨，是历史同期最低出口水平。2月马来西亚节假日多、主要国家此前2月船货进口利润差是主因，如印度及中国，2月印度还上调了本国毛棕进口实际税5.5个百分点。

　　3月，历史数据看马棕出口环比通常会有20%的增幅。但同样因进口国利润较差，截止3月20日，船运数据显示出口环比仅增5-7%。3月全月马棕出口环比增幅料将继续增加，但到15%以上有难度。

　　目前时点看，若3月马棕产量环比按20%增幅、出口按环比15%增幅测算，参考2月马棕进口及消费趋势，3月马棕库存约140万吨，环比2月的130万吨有10万吨的增量，但绝对库存仍在历史极低水平。故从3月马棕库存预期看，国际棕油盘面仍将高位运行。

　　4-5月，马棕增产季产量趋向进一步增加，但增产初期增量还是较小。6-9月才是马棕增产季的产量高峰期。因4月正值印度斋月备货期，预计4月马棕库存增量也不大。

　　中期，从马棕产量及库存预期看，马棕盘面趋向走弱。但因国际豆油、葵油、菜油供需紧张尚未缓解，一旦棕油价格走低，替代需求可能回升，中期马棕盘面回落空间较小。

　　3月，马棕产量参考季节性环比增幅偏多按18%估算，出口按照环比增15%保守预估，进口参考2月，马棕3月库存预计130-140万吨，仍是极低库存水平。因此，站在3月中旬时点的供需预期看，马棕盘面仍将高位强势。3月下半月，关注库存预期的兑现程度。

　　三、国内棕榈油：3月库存下降 4月库存偏低

　　根据Cofeed预估，3月国内24度棕油进口量预计25万吨，4月进口量预计40万吨。由于数月前直到近期，国内3月买船利润始终较差，3月进口较历史同期明显偏低。4-5月买船量预期逐渐止跌回升，目前4-?5月船期船货也仍有订船时间及偶尔的进口利润。

　　国内3月买船少，但消费却因气温回升、尤其是豆棕现货价差高而向好，进入3月国内棕油库存快速下降。截止3月22日，全国港口食用棕榈油总库存49.4万吨，较月初的67万吨库存明显下降。5年平均库存为65.62万吨。当前库存已经明显偏低。

　　四、豆油：3-4月进口大豆偏少 近月供需紧张难缓解

　　因巴西新作大豆播种及收获延迟，加上2月的大雨影响运输及装运，3-4月国内大豆预估进口量明显偏低已经确定，3-4月预估国内大豆库存再度明显下滑。

　　近2周，因缺豆及豆粕(3405, 0.00, 0.00%)胀库，国内大豆周度压榨量回落至145-160万吨。虽然相比历史同期压榨水平尚可，但相比数月前的压榨量及开机率明显偏低。大豆压榨量偏低，但提货积极，导致国内豆油商业库存延续下降。

　　截至2021年3月19日，国内豆油商业库存总量73.08万吨，较上个月同期87.36万吨降14.28万吨，较去年同期的139.21万吨降66.13万吨。五年同期均值库存为118.8万吨。已经是历史极低库存水平，仅次于2016年同期。国内豆油现货基差也因此持续高企。广东及华南一级豆油现货较5月盘面持续升水1000元/吨左右。

　　3-4月，从大豆压榨预期及豆油基差、豆油提货进度看，豆油库存仍趋下滑。虽然豆油国储轮储开始拍卖，但主要出库时间集中在4-5月，进口毛豆油精炼后销售的话预计在5月。国储轮出对国内3-4月的豆油供需紧张缓解较为有限。

　　不过，进入5月，随着大豆大量到港，国内大豆供需紧张局面将逐渐缓解。6-9月预计进口大豆大量涌入，大豆进口及压榨压力迅速回升。

　　五、观点

　　因此，从国内油脂供需看，3-4月将是最为紧张阶段。从国际油脂供需看，3-4月巴西大豆出口发运初步陆续到货、马来棕油库存可能回升但速度较慢。中期，国外植物油预计高位宽幅震荡，或有走弱迹象。4-5月之后，巴西大豆大量到货、国际棕油产量进一步增加，国际油脂供需紧张可能才逐渐缓解。届时，油脂高位下跌才会更加明显。

　　作者简介：陈燕杰，新湖期货研究所油脂分析师，西安交通大学经济学硕士。始终专注于农产品领域的品种研究。擅长在把握宏观经济大势、行业基本面前提下，通过挖掘分析数据，结合资金动态等因素研判走势。

　　注：本文有修改