银河期货：宏观气氛组推动 花生期货追涨谨慎

第一部分 前言概要

　　自2月1日花生期货上市以来，赢得来油脂油料圈及相关市场的关注。自上市第一天挂牌9350元以来，整个2月份花生期货整体震荡上行。上市第一周持仓量和成交量放量，盘面成交波动异常活跃。临近春节，花生受避险情绪影响，价格波动弱化，持仓和成交量下行。年后油脂期货大幅上涨，多数大宗商品在通胀预期下大幅飙涨，花生作为宏观属性偏强的品种，上冲动力较强。直至2月末，花生期价再创上市以来的新高。

　　花生现货年后在农户惜售情绪下小幅上行，农产品整体的强势也拉动了现货的情绪，但现货涨幅明显不及盘面。需要注意的是，油脂价格上行至高位后波动剧烈，3月或为波动剧烈的时点，预计花生期价也将在3月呈现剧烈波动。

第二部分 基本面分析

　　（一）现货市场分析

　　2月初临近春节，花生现货贸易逐渐转至清淡，2月中旬春节后现货贸易虽有重启，但成交热度不佳。整体看，河南和山东主产区油料花生价格在年后小幅上行，较年前涨幅不大，农户惜售情绪较重，出货意愿不强。

　　20-21年度国内花生总产量1750万吨（USDA口径），较去年产量基本持平无增量。花生仁进口量去年12月增长至4.1万吨，2020年四季度累积到港花生仁6.9万吨，远高于往年同期，到港花生基本为印度花生仁，以及少许非洲旧作花生。需求端来看，食品需求年前备货积极，推动高价花生米价格的上行。油料端受到油厂持续采购，花生压榨量自去年四季度来高于去年同期而仅次于2017年。在当前油厂压榨利润高企的情况下，年后二季度油厂对花生的采购量仍将维持同比高位。因此从中期今年花生增产受阻和短期农户挺价惜售的角度看，花生供应仍然比较有限。从油料米需求角度看，油厂的压榨利润以及开机率偏高也将较为支持花生的采购需求。

　　预计年后现货价格震荡上行。虽然现货同样上涨，但幅度不及期价。自2月1日期货上市后，花生主力合约pk2110合约涨幅达到接近2000元/吨，现货贴水幅度进一步加剧，基差走弱。当前距离2110合约交割时点较远，新作花生尚未播种，当前期价更多受到油料系统性涨跌的影响。

　　图1：河南花生仁现货价（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、USDA、海关

　　图2：河南花生仁现货价（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、USDA、海关

　　图3：中国花生产量（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、USDA、海关

　　图4：国内花生仁月度进口量（单位：吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、USDA、海关

　　（二）油厂压榨及相关品价格分析

　　自第5周开始油厂花生压榨量受过年停机硬而快速下降。年前57家油厂周度花生压榨量高达40000吨以上，2月后压榨量逐渐回落至10000吨以下。预计3月后油厂开机将季节性恢复，油厂补库需求重启。截止2月底，30家油厂花生库存仅有1.9万吨，为自2020年年中以来的最低量。未来可能随着油厂开工的恢复，补库需求较强。

　　油厂的开工及压榨同比情况要依赖于平均压榨利润情况。当前花生现货压榨利润稳定在500元/吨，高于往年同期，刺激油厂的开工积极性。年后大宗油脂普涨，豆油走势亮眼，而花生油价格表现坚挺，一级花生油价格稳定在接近20000元/吨。相对比，年后花生粕价格松动小幅下跌，较年前下跌50元/吨至3650元/吨。近期因豆油价格涨幅较大，花生油与豆油价差明显缩窄，涨幅不及豆油。2021年后因国际葵籽和葵油减产，中国葵油采购量下降。菜油和玉米(2719, 1.00, 0.04%)油供应也将继续维持偏紧水平。因此花生油作为走势相对独立而又与豆油相似度维持80%的品种，未来对其它小品种植物油替代性将显现，价格或易涨难跌。国内粕类现货下跌后趋于震荡，花生粕价格呈现疲软震荡走势，预计未来花生粕类同豆粕(3312, -49.00, -1.46%)，价格底部支撑强烈，但难有出现趋势而呈现震荡行情。

　　图5：花生压榨利润（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部

　　图6：油厂周度开机率（单位：%）

　　数据来源：银河期货农产品事业部

　　图7：花生油与豆油价差（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部

　　图8：豆粕与花生粕价差（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部

　　（三）油脂价格分析

　　压榨利润的构成中花生油的价值输出占比高达80%，而花生粕的价值输出占比仅有20%，因此花生的定价机制与大豆(5739, 28.00, 0.49%)不同（豆粕决定价值），而与菜籽有相似之处（菜油决定价值），即为油脂端定价而非蛋白端定价。三大大宗油脂年后涨幅接近1500元/吨，未来高价下的需求以及棕榈(8116, 372.00, 4.80%)油产地的复产为核心交易因素，3月大宗油脂或面临高位调整的可能，但结合整个油脂的供需，即使发生回调也难以转势，因而花生油价格或也将面临未来涨幅有限的情况，对从中期角度来看从花生需求的逻辑影响形成不了太明显的利空。因此结合花生自身供应库存以及花生油的需求看，预计花生价格未来偏强运行。

第三部分 资金面分析

　　花生期货上市初几日，盘面成交活跃，产业资金有一定参与意愿，同时投机资金参与热情较高。年前及年后几个交易日随着避险情绪的加重，活跃度转弱，盘面波动较小。年后大宗商品整体多头气氛浓厚，花生脱离现货及相关品种的走势而涨势喜人。虽然月末盘面大涨，但可以观察到持仓量难以显著增长，体现出当前市场更多为投机资金的注入而非产业资金，投机性大增。投机者可以适当短线参与，但需理性跟踪。

第四部分 行情展望

　　结合上文所述，花生中期和短期供应偏紧，油料米油厂采购有一定缺口，高榨利下补库意愿较强。另外，从大宗油脂角度来看，3月油脂虽面临高位调整的可能，但难以转势，花生油需求和价格支撑明显，花生现货未来仍将呈现震荡走强。

　　但需要关注的是，期现价格涨幅严重不一致，现货仍跟不上盘面的步伐造成基差下跌。当前盘面更多体现花生的金融属性，即跟随油脂油料品种及整个宏观强势气氛，而并非与供需贴合运行。因此，我们建议不盲目追涨，等待盘面回落建多为主。

第五部分 交易策略

　　单边策略：花生供应偏紧，油料端需求较好，花生仍以底部入多为主。但近期上涨持仓量并非大幅上行，宏观气氛助推所致，现货价格跟涨幅度不够。因此建议短线操作，追涨谨慎，一旦宏观和油脂期价调整，不排除花生也将受情绪影响而回落风险较大。

　　套利策略：不明朗，观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）

　　银河期货 刘博闻