创元期货：豆粕：多空交织 下方仍有支撑

　报告要点：

　　从2月初开始大连豆粕(3314, -18.00, -0.54%)基本跟随美豆的节奏处于震荡态势，USDA报告整体利多，但大部分利多因素在前期已反映在了价格中。美豆的低库存，前一段时期的高出口量，巴西大豆(5692, -34.00, -0.59%)缓慢的收割进度，阿根廷阴晴未定的天气一直支撑着盘面，但新的美豆周度出口数据不及预期。当前离巴西大豆全面上市的日期已经不远，且今年市场预计巴西大豆有着创纪录的丰产，在没有出现重大利多消息的情况下部分多头暂时离场，造成了近几日盘面的下跌，同时猪瘟疫情对生猪产能的削弱也引发了市场对接下来豆粕需求的担忧。不过当前全球大豆低库存的局面短期不会改变，美国国内美国可再生柴油产能仍在增长，而美国生物柴油中50%左右来自大豆油。此外巴西大豆在近期降雨过多的情况下存在着产量受损的可能，因此盘面下方仍有支撑。

　　豆粕价格分析逻辑图

　　一、基本面分析

　　1．国外大豆：

　　巴西：市场预计今年巴西大豆有望达成创纪录的丰产，不过近期的降雨导致洪灾发生的可能性上升，或影响产量。另外过多的降雨也导致巴西大豆收割进度低于去年同期，也低于5年均值。

　　阿根廷：阿根廷大豆整体优良率相对上个作物年度有较大幅度下降。阿根廷大豆当前处于开花期，需要水分，但过去一周及未来半个月几乎无降水，因此阿根廷产量有继续下调的可能性。

　　美国：2月份USDA大豆供需报告整体利多，库存下调至1.2亿蒲氏耳。不过最新周出口销售量出现了较大降幅，低于市场预期，需求有疲软迹象。在上周举办的USDA农业展望论坛上，美国农业部首席经济学家Seth Meyer表示当前的低库存、以及美国可再生柴油产能增长仍会对美豆形成支撑，同时他也表示今年美大豆种植面积为9000万英亩，高于市场预期的8940英亩。此时正是南北美作物种植季转换之时，北美开始为新作播种做准备，国际市场的关注焦点或逐渐转移至美国大豆主产区的天气以及美豆播种的情况上。

　　2．大连豆粕：

　　当前油厂大豆库存相较于往年并不多，2月实际到港量同比上升，但3月预报到港同比下降，同时油厂豆粕库存高于去年同期，节后油厂压榨量将逐步上升，目前的猪瘟疫情造成部分省份减栏严重，2月份生猪存栏相较1月份有所下滑，能繁母猪存栏与两个月前基本持平，生猪产能全面恢复可能会晚于此前农业农村部预测的2021年6月，因此接下来养殖业对豆粕的需求并不会很高，饲料企业采购速度也会有一定的减缓，因此预计油厂豆粕库存会有所上升。

　　二、总结

　　当前多空交织，多方和空方均无特别明显的信号。巴西以及阿根廷大豆最终的产量可能还有变数，但全球、美豆以及巴西低库存的状况短期内无法改变。不过美豆最新出口销售数据不及预期使得市场对巴西大豆出口受阻将提振美豆出口的预判落空，2月末豆粕和菜粕多头集中离场，菜粕跌停，豆粕几近跌停。当前低库存以及生猪产能受损对豆粕需求的冲击正逐渐被市场消化。当前的一些多空因素已在盘面上有所反应。操作上，建议前期布局的05及09合约多单续持，不盲目加仓，关注3300附近的中长期支撑位。

　　图1：豆粕主力合约日线走势图（180天）

　　资料来源：Wind，创元期货投资咨询总部

　　图2：大豆库存状况（单位：百万吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图3：巴西大豆收割进度（%）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图4：美豆周度出口检验量（单位：吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图5：美豆供需平衡表（单位：百万蒲氏耳）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图6：全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图7：大豆周度到港量（单位：万吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图8：全国油厂大豆周度压榨量（单位：吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图9：全国油厂大豆库存（单位：万吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图10：饲料企业豆粕周度提货量（单位：吨）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　图11：生猪存栏及能繁母猪存栏（单位：千头）

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　资料来源：天下粮仓，创元期货投资咨询总部

　　创元期货 李馨 吴彦博