硅锰盘面升水回落，合约换月行情或将开启

近期，河钢集团公布3月硅锰定价7350元/吨，较2月定价7400元/吨，下调50元/吨。北方主流钢招价格敲定符合市场环比下降预期，从而再次验证产业一季度钢招价格高位回落的季节性走势特征。前期面对能耗双控政策性利好刺激，05主力不断振荡增仓上行，高位涨至7948元/吨，对应当时部分钢厂已出台的7400—7500元/吨的钢招水平。高升水结构特征明显。据实地调研了解，工厂在考虑到盘面卖交割资金成本等因素后，认为进行04、05卖交割较3月供钢厂仍有超额利润。工厂在此阶段期现不同市场定价差异的背景下，积极选择参与厂库、仓库进行卖交割或提前进行卖出保值操作。故盘面政策利好预期与现实市场供需产业定价之间的矛盾，近期正不断通过基差收缩逐步回归。05合约期货价格高位持续减仓下行，向北方主流钢招预期价格靠拢。

盘面高升水回落后，对于05合约后期走势市场还将重新产生新驱动。从库存、利润、基差的角度分析与评估，需关注以下几点：库存结构正发生变化，鉴于近期内蒙地区工厂停产企业硅锰库存的处置问题，以及点价采销新贸易格局下对于仍在产工厂库存流向问题都应值得思考。针对前期盘面给出的高升水结构，目前工厂库存资源正不断向交割仓库、厂库积极流入。工厂库存低位、中间环节社会库库存和交割库库存正不断抬升的市场新变化，必将影响后期硅锰现货市场定价走向。从基差贸易的角度分析，盘面下行将更有利于中间环节仓库后期出货，从而最终对后期钢招月度定价节奏产生影响。对于工厂利润情况，虽期现市场均不断下调，但当下工厂仍有利润空间。贸易基差已回归，成本基差对于工厂来说仍有利润空间。若后期市场库存集中出库，盘面价格下行将向成本端逐步靠拢。

面对当前市场政策性利好预期仍存，以及现实中隐形库存高位的态势下，05合约盘面后期再度反弹上行仍将面临产业卖交割、卖保值的不断抛压以及投机盘多头高位止盈离场的流动性退潮压力。盘面后期再度下行将遇到实盘买交割供钢厂以及依靠工厂成本端进行多头策略配置入场操作的阻力。

总之，除了供需结果导致的后期去库或累库变化以及期现基差不断演变的现货市场定价外，预计3月中下旬开启的05合约换月行情，将逐步引导多空进入离场阶段。5—9价差也将受近月流动性退潮影响，波幅增大。05合约在流动性退潮后，盘面定价将逐步呈现出多空实盘买卖交割真实意愿。随着硅锰盘面高升水回落，导致硅锰与锰矿比值跟随收缩。但鉴于锰矿套保套利，基本面逻辑回归驱动未开启，中长期操作者应注意盘面及时换月进行展期操作。（作者单位：一德期货）