主要观点 行情回顾：2月初，因美元指数走高，铜价小幅回调。但海外市场乐观情绪大幅升温，通胀预期上升。此外，疫情出现大幅好转，各国疫苗接种有序进行，当月公布的大部分经济数据以及消费预期均有利好。美国1.9万亿刺激规划也按计划进行，鲍威尔重申宽松货币的态度。多种迹象均支撑铜价走强，铜价涨幅超20%。 海外市场：因各国CPI环比回升，全球通胀预期升温。从数据上看，1月美国、欧元区、日本等国当月CPI当月同比分别为1.4%、0.9%和-0.6%，增速较上月分别增0、1.2、0.6个百分点。1月美国零售销售月率录得5.3%，大幅超市场预期，制造业产出月率录得1%，美国生产和零售均处于复苏趋势。2月，市场预期较为乐观，美国劳动力市场开始好转，1.9万亿财政刺激计划也进展顺利。欧元区非制造业PMI录得44.7，虽较前值小幅走低，但制造业PMI录得57.7，不断走高，经济形势大好，通胀预期进一步加强，利好铜等商品价格。美联储鲍威尔称经济仍需货币政策支持，将继续保持宽松。欧央行也多次表态将维持宽松货币政策的承若，寻求阻止债券收益率升势。此外，韩国等其他国家也维持基准利率不变，短期内全球范围内仍在降息周期，货币收紧概率较小，对商品压力有限。 国内市场：从1月份公布的国内数据来看，1月CPI当月同比录得-0.30%，低于预期0.30个百分点，较前值下行0.50个百分点，时隔1个月重返负值区间。1月CPI主要受国内疫情反弹和猪肉价格下行拖累。1月PPI当月同比录得0.30%，低于预期0.10个百分点，较前值上行0.70个百分点，时隔11个月重返正增长，反映了商品价格的上涨行情。1月新增人民币贷款35800亿元，新增社会融资规模51700亿元，信贷总量季节性回升。1月M1同比14.7%，大幅高于前值6.1个百分点；M2同比9.4%，较前值降0.7个百分点。M1大幅增长，企业经营活动或加快。整体来看，1月金融数据超出市场预期，货币政策整体偏稳，短期内信用大幅收缩的概率不大，利好商品价格。 后市展望：当前因疫情大幅好转，国内谨慎预期缓和。海外市场消费不断好转，工业生产也继续增长，强化通胀预期，利好铜价。供应端来看，铜价TC费用降至10年低位，供应端维持偏紧格局，也支撑铜价上涨。预计3月份（短期）铜价将延续上涨趋势。 一、行情回顾 2月初，因美元指数走高，铜价小幅回调。但海外市场乐观情绪大幅升温，通胀预期上升。此外，疫情出现大幅好转，各国疫苗接种有序进行，当月公布的大部分经济数据以及消费预期均有利好。美国1.9万亿刺激规划也按计划进行，鲍威尔重申宽松货币的态度。多种迹象均支撑铜价走强，铜价涨幅超20%。截止上月末，沪铜(67470, -40.00, -0.06%)主力合约收于67，950.00元/吨，涨跌幅18.07%，持仓量378，401手，持仓量变化96，529手。伦铜LME3报收9，000.00美元/吨，涨跌幅15.18%。LME铜投资基金多头周持仓55，863.53手，持仓量变化3，190.28手；空头周持仓12，069.36手，持仓量变化1，219.49手。COMEX连续铜报收4.1020美元/磅，涨跌幅15.86%。COMEX铜非商业多头持仓146，763张，持仓量变化15，343张；非商业空头持仓72，854张，持仓量变化11，702张。 图1 LME铜和沪铜走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 沪铜成交量及持仓量（手） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图3 LME投资基金多空头持仓数量（手） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 COMEX非商业多空头持仓数量（张） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 LME铜升贴水（0-3）（美元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 现货铜升贴水（元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 二、基本面分析 （一）海外市场 据ICSG统计，2020年11月当月铜消费229.5万吨，同比5.88%；前11月累计消费2295万吨，同比增2.88%。铜消费继续走高。 WBMS全球铜供需数据显示，2020年12月铜累计供需不足139.10万吨，铜供需继续大幅收紧。 因各国CPI环比回升，全球通胀预期升温。从数据上看，1月美国、欧元区、日本等国当月CPI当月同比分别为1.4%、0.9%和-0.6%，增速较上月分别增0、1.2、0.6个百分点。1月美国零售销售月率录得5.3%，大幅超市场预期，制造业产出月率录得1%，美国生产和零售均处于复苏趋势。2月，市场预期较为乐观，美国劳动力市场开始好转，1.9万亿财政刺激计划也进展顺利。欧元区非制造业PMI录得44.7，虽较前值小幅走低，但制造业PMI录得57.7，不断走高，经济形势大好，通胀预期进一步加强，利好铜等商品价格。美联储鲍威尔称经济仍需货币政策支持，将继续保持宽松。欧央行也多次表态将维持宽松货币政策的承若，寻求阻止债券收益率升势。此外，韩国等其他国家也维持基准利率不变，短期内全球范围内仍在降息周期，货币收紧概率较小，对商品压力有限。 图7 铜价与全球PMI走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 发达地区制造业PMI 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图9 新兴市场制造业PMI 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 ICSG：全球精炼铜消费量：当月值（千吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图11 WBMS：供需平衡：铜：累计值（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 期价与全球显性库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）国内市场 铜的具体下游分别来看，今年前12月，电网投资累计4699亿元，同比降-6.20%；电源投资累计5244亿元，同比增29.20%。家电领域，12月，冰箱产量为796.40万台，同比增8.10%；空调产量为2152.50万台，同比下降2.90%；洗衣机产量为806.40万台，同比增5.10%。汽车方面，据乘联会，12月乘用车销量当月同比6.60%。统计局统计12月汽车消费额当月同比增6.4%，同比增速下滑，12月汽车季节性走弱。 从1月份公布的国内数据来看，1月CPI当月同比录得-0.30%，低于预期0.30个百分点，较前值下行0.50个百分点，时隔1个月重返负值区间。1月CPI主要受国内疫情反弹和猪肉价格下行拖累。1月PPI当月同比录得0.30%，低于预期0.10个百分点，较前值上行0.70个百分点，时隔11个月重返正增长，反映了商品价格的上涨行情。 货币数据方面，1月新增人民币贷款35800亿元，新增社会融资规模51700亿元，信贷总量季节性回升。1月M1同比14.7%，大幅高于前值6.1个百分点；M2同比9.4%，较前值降0.7个百分点。M1大幅增长，企业经营活动或加快。整体来看，1月金融数据超出市场预期，货币政策整体偏稳，短期内信用大幅收缩的概率不大，利好商品价格。 12月精炼铜进口32万吨，当月同比-10%，增速较上月降7个百分点。12月精炼铜累计产量1002.2万吨，累计同比7.4%，增速较上月增1.7个百分点。12月中国铜精矿自秘鲁进口量36.7万吨，同比降25.3%，自智利进口量66万吨，同比降8.8%。 2月，铜矿加工费TC大幅下调至36.70美元/吨，供应端偏紧格局延续。 图13 CPI和PPI 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图14 工业增加值和出口交货值增速（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图15 PMI 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图16 电网投资累计同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图17 汽车产量与利润同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 家电产量同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图19 基建、房地产、制造业投资同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图20 铜矿石进口数量累计同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图21 精炼铜累计产量及增速 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图22 中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 三、后市展望 当前因疫情大幅好转，国内谨慎预期缓和。海外市场消费不断好转，工业生产也继续增长，强化通胀预期，利好铜价。供应端来看，铜价TC费用降至10年低位，供应端维持偏紧格局，也支撑铜价上涨。预计3月份（短期）铜价将延续上涨趋势。 国都期货 王琼玮 | 
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