行情回顾： 2月焦炭(2244, 5.00, 0.22%)现货第一轮提降落地，05期货高位下跌：2月份，供应端在焦化行业利润持续回升的情形下，1月焦化行业开工率维持高位，供应偏紧局面缓解；需求端，高炉开工率受检修影响，高炉开工率回落至相对低位，导致焦炭现货走弱，开启第一轮提降。市场预期后面还有几轮提降，期货盘面震荡走弱。 2月焦煤(1529, 34.00, 2.28%)05合约单边下跌：焦煤现货年底受供应偏紧、澳煤进口通过政策、蒙煤通过受疫情影响进口维持低位水平、中下游补库需求推动等短期因素影响，现货价格表现较为坚挺，大幅上涨；随着短期因素的边际驱动走弱，现货开始松动下跌，期货盘面领先下跌。 主要逻辑： 需求企稳，现货下跌空间有限：下游钢厂产量逐渐上升，在下游逻辑需求进入旺季的情形下，铁水产量有望继续上升；供应端高负荷运行，开工率维持高位水平；2、3月现货虽有下跌预期，但预计跌幅在200-300以内，由于05合约走预期，目前贴水幅度较大，继续向下空间有限，短期暂无向上驱动，暂时观望；铁水产量季节性回升让焦炭缺口重新显现，焦炭4月份以后仍有上行动力，逢低做多J09合约，目标3000。 短期内炼焦煤市场有下行压力：现蒙5原煤主流报价1150-1180元/吨，蒙5精煤主流报价1400-1450元/吨；现货继续向下空间有限，期货贴水，JM05期货下跌空间有限，但向上暂无驱动，所以暂时观望。 一、行情回顾 2月焦炭现货第一轮提降落地，05期货高位下跌：2月份，供应端在焦化行业利润持续回升的情形下，1月焦化行业开工率维持高位，供应偏紧局面缓解；需求端，高炉开工率受检修影响，高炉开工率回落至相对低位，导致焦炭现货走弱，开启第一轮提降。市场预期后面还有几轮提降，期货盘面震荡走弱。 图1：焦炭05合约走势图 
数据来源：文华财经、信达期货研发中心 图2：焦煤05合约走势图 
数据来源：文华财经、信达期货研发中心 2月焦煤05合约单边下跌：焦煤现货年底受供应偏紧、澳煤进口通过政策、蒙煤通过受疫情影响进口维持低位水平、中下游补库需求推动等短期因素影响，现货价格表现较为坚挺，大幅上涨；随着短期因素的边际驱动走弱，现货开始松动下跌，期货盘面领先下跌。 二、焦炭市场 供增需减，现货进入提降周期，下游钢厂产量季节性回落，在下游逻辑需求进入淡季的情形下，铁水产量维持；供应端高负荷运行，开工率维持高位水平。 高炉开工率上升 高炉开工率上升：2月末全国高炉开工率66.16%，较上月末64.78%上升1.3pct，随着钢材近期价格大幅上涨，利润回升，钢材生产季节性增加，预计3月高炉开工率将继续季节性、利润刺激的回升；2020年12月，我国生铁产量7421万吨，同比增长10.6%；1-12月生铁累计产量为8.8亿吨，累计同比增长9.6%。 图3：全国高炉开工率 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 图4：生铁月度产量增速 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 铁水产量上升 铁水产量继续小幅上升：2月末247家钢厂周度铁水产量为245.63万吨/周，上月同期周度产量241万吨/周，月环比上升4.63万吨/周。截止2月底螺纹钢(4783, 60.00, 1.27%)生产利润为124元/吨，上月同期为-158元/吨，月环比上升282元/吨。本轮钢厂利润从1月份的低点持续上升，已经有1个月的时间；目前高炉利润企稳继续回升，随着3、4月钢材需求旺季，预计3月份高炉开工率还将继续小幅回升，铁水产量将会继续上升。 图5：247家钢厂铁水产量 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 图6：高炉利润 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 钢材库存大幅上升：截止2021年2月底全国螺纹钢总库存为1736万吨，环比上月末891万吨上升845万吨，与去年同期相比，本月螺纹钢的社会库略低于去年，但仍处于历史同期偏高水平，预计3月中旬库存有望迎来库存拐点。2月末五大品种钢材社会库存为3085万吨，相较于1月末的1785万吨库存上升1059万吨，与往年同期相比，仍处于同期高位，预计3月中旬迎来库存拐点。 图7：螺纹钢总库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 图8：五大品种钢材总库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 焦炭产量 焦炭产量增速小幅上升：2020年12月，全国焦炭产量为3971万吨，同比增长1.1%，11月焦炭同比增速为4.7%；2020年1-12月，全国焦炭产量为4.7亿吨，同比增长-0.02%；今年1-11月产量增速为-0.37%，12月产量增速继续正增长，月度环比增速小幅下降。随着焦化行业利润继续小幅上升，且独立焦化厂开工率维持高位，焦化厂生产动力较强，随着新建焦虑逐渐投产，预计焦化行业产能将逐渐上升，焦炭产量在净新增产能及利润双重影响下，预计未来几个月焦炭产量及增速将继续回升。 图9：焦炭产量增速 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 焦化厂产能利用率小幅上升：2月末，独立焦化厂开工率为91.2%，较上月同期90.08%，小幅上升1.1pct；焦炭上涨第十五轮后，二月下旬开启第一轮提降100元/吨，第二轮提降100元/吨暂时未落地，焦化行业利润下降，但利润还处于历史较高的水平，整体开工保持高位水平，焦炭产量继续上升。 图10：230家独立焦化厂产能利用率 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 3月焦化行业利润有望继续下降：截止2月底山西焦化厂平均利润为820元/吨，相较于月初920元/吨，月环比下降100元/吨；钢厂短期利润变动传导至产量变动一般需要一个月左右，目前高炉炼钢利润已从阶段性高位持续性回落，近1个月才开始回升，目前高炉开工率小幅上升，高炉开工率上升，后续随着检修、限产完成后高炉开工率仍有上升的动能；前期由于焦化行业利润回升，焦化行业的开工率维持高位，焦炭的需求边际走弱，供应边际上升，供需缺口边际回落，预计3月焦化行业的利润将有望下降。 图11：独立焦化厂利润 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 焦炭产业链库存 独立焦化厂库存上升：截止2月底，国内独立焦化厂（100）库存为49.85万吨，相较于上月同期22万吨库存上升27.8万吨，库存水平比去年同期大幅上升，但处于相对较低水平。随着新增产能的逐渐投产，已有产能维持较高的产能利用率，焦炭产量上升，但钢厂库存依然较低，有继续补库需求，独立焦化厂库存有望下降。 图12：100家独立焦炭企业库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 图13：华北地区焦炭企业库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 港口库存继续下降：截止2月底北方四港口焦炭库存为184万吨，上月同期为254万吨，库存月环比下降70万吨；与历年同期相比，焦炭库存处于历史同期中位水平，且与去年同期库存水平相比要低；2月焦炭盘面贴水幅度角度，港口贸易商的期现套利利润为负，产业链的卖方套保盘减弱，导致港口库存增幅有限；后续随着焦炭现货开始松动，焦炭现货下跌，预计港口库存将小幅下降或维持低位水平。 图14：北方四港焦炭库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 钢厂焦炭库存小幅上升：截止2月底钢厂焦炭库存为446万吨，上月同期为417万吨，钢厂焦炭库月环比小幅上升29万吨；从历史同期来看，目前钢厂焦炭库存处于同期低位水平，本月高炉开工率开始上升，焦化厂开工率上升，目前钢材焦炭库存维持低位，随着铁水产量继续上升，钢厂有主动补库的动作，预计钢厂焦炭库存将继续上升。 图15：国内样本钢厂（110）焦炭库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 三、焦煤基本面简介 3月焦煤供应将出现弱平衡：随着下游焦化产开工率的持续回升，目前已回升至高位水平，比去年同期略低的位置，下游焦化行业在高利润的驱使下，开工率将大幅回升；供应方面，国产矿产量回升，蒙煤进口边际回升，预计焦煤价格现货价格继续走弱。 焦煤产量 洗煤厂开工率大幅上升：截止2月26日，开工率66.00%较上期值增5.03%；日均产量54.77万吨增5.33万吨；原煤库存259.65万吨增6.97万吨；精煤库存182.63万吨降33.79万吨。春节假期结束后第一周综合开工率小幅增加。独立、煤矿洗煤厂开工小幅回升，然多数洗煤厂生产尚未达到正常甚至满产水平。随着社会企业复产进度的加快，煤企产量有序释放，坑口洗选量相应的增加，洗煤厂循序渐进得到原料供给，然目前还处于产量恢复的过渡期，多数煤企生产尚未达到正常甚至满产水平。2020年12月炼焦精煤产量为4393万吨，同比增长8.64%，月环比增长1.3%。 图16：洗煤厂开工率 
数据来源：MySteel、信达期货研发中心 焦煤库存 下游钢材焦煤冬季补库逐渐结束：截止2月底，钢厂（110家）炼焦煤总库存为881万吨，上月同期为882万吨，月环比持平，焦煤库存处于历史同期中位水平，随着下游冬季补库逐渐结束，钢厂焦煤库存有望继续小幅下降。 图17：110家钢厂炼焦煤库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 港口库存大幅下降：截止1月底，六大港口炼焦煤库存为250.7万吨，上月同期六大港口库存为255万吨，月环比下降4.3万吨；目前焦煤六大港口库存处于历史同期低位水平，且库存开始大幅下降；随着下游钢厂、焦化厂开工率冬季主动补库需求结束，焦煤港口库存有望上升。 图18：炼焦煤六大港口库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 独立焦化厂库存下降：截止2月底独立焦化厂焦煤库存焦煤总库存为922万吨，上月同期为1060万吨，月环比上升138万吨；华北地区独立焦化厂焦煤库存为280万吨，月环比下降27万吨，本月独立焦化厂开工率回升，且仍处于高位，焦化补库结束，预计独立焦化企业库存有望下降。 图19：100家独立焦化厂炼焦煤库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 图20：华北地区独立焦化厂炼焦煤库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 炼焦煤产业链库存下降：截止2月底，钢厂、焦化企业、港口库存炼焦煤总库存为2054万吨，上月同期为2197万吨，月环比下降147万吨。下游钢厂库存持平，独立焦化厂焦煤库存下降，随着下游钢厂、独立焦化厂冬季主动补库需求逐渐释放，中下游主动补库的动作接近尾声，预计焦煤产业链库存将会下降；目前由于焦煤中长期供应偏紧，但短期价格有下降压力，预计焦煤产业链库存将会开始出现季节性回落。 图21：炼焦煤产业链库存 
数据来源：Wind、信达期货研发中心 四、核心观点及投资策略 需求企稳，现货下跌空间有限：下游钢厂产量逐渐上升，在下游逻辑需求进入旺季的情形下，铁水产量有望继续上升；供应端高负荷运行，开工率维持高位水平；2、3月现货虽有下跌预期，但预计跌幅在200-300以内，由于05合约走预期，目前贴水幅度较大，继续向下空间有限，短期暂无向上驱动，暂时观望；铁水产量季节性回升让焦炭缺口重新显现，焦炭4月份以后仍有上行动力，逢低做多J09合约，目标3000。 短期内炼焦煤市场有下行压力：现蒙5原煤主流报价1150-1180元/吨，蒙5精煤主流报价1400-1450元/吨；现货继续向下空间有限，期货贴水，JM05期货下跌空间有限，但向上暂无驱动，所以暂时观望。 风险提示：钢厂限产超预期 信达期货 臧加利 李涛 方家驹 | 
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