游戏行业梦之队创梦天地爆雷 商誉减值4.9-5.1亿元

游戏行业在2020年迎来机会之年，梦之队创梦天地(3.82, 0.20, 5.53%)却在去年遭遇业绩滑铁卢。

　　因收购标的上海火魂业绩不达预期，公司计提商誉减值4.9-5.1亿元，再加上财务费用吃紧、研发投入陡增等原因，公司2020年预计亏损5.5-6.5亿元。

　　短期的减值亏损虽不致命，但长期的业务困境，在这一次爆雷中彻底显露。

　　公司业务集中于游戏发行，旗下缺少内容生产能力，这种业务模式反映到业绩上，便是盈利能力差、业绩波动大，公司核心竞争力存疑。

　　多重利空长期横亘，公司股价从发行价6.6港元/股左右跌跌不休，至今也未能恢复，上周五收盘价3.82港元/股。


　　预亏5.5-6.5亿元

　　3月11月，港股游戏公司创梦天地（01119.HK）披露2020年盈利警告，公司营业收入虽然较上年增长约15%，但预计亏损5.5亿元-6.5亿元，较2019年的3.6亿元净利润大幅下降。

　　实际上，警钟在去年年中便已敲响。2020年上半年，公司营业收入增长11.2%至15.9亿元，净利润1.48亿元，同比下降了29.7%。

　　即便是在卧虎藏龙的中国游戏行业，创梦天地也并非无名之辈。受疫情影响，2020年成为整个游戏行业的机会之年，为什么公司反倒陷入巨亏？

　　因为诞生了微信张小龙、陌陌唐岩、快手宿华，早年湖南被戏称为移动互联网超级产品经理摇篮。

　　江山代有才人出。

　　1982年出生于湖南湘潭的陈湘宇，中南大学计算机系毕业后，在华为短暂就职便投身创业大潮。28岁那年，他进入游戏发行行业，次年创立创梦天地及其核心发行平台乐逗游戏。

　　创立3年，创梦天地便登陆纳斯达克，不过因股价长期低迷，挂牌10个月便黯然退市。挣扎4年后，公司终于在2018年于港交所上市。

　　就算你没听过乐逗游戏和创梦天地的名号，你也一定玩过《水果忍者》、《神庙探望》、《纪念碑谷》等经典游戏，乐逗游戏正是这些作品在中国等市场的发行商。

　　根据弗若斯特沙利文2018年披露的报告，按收益计，创梦天地是中国最大的独立手游发行商，在中国手游市场中排名第五。

　　更难能可贵的是，创梦天地背后集结的资本力量。

　　上市前，腾讯持有公司20.65%的股份，为仅次于创始人陈湘宇的第二大股东；公司与腾讯业务联结颇深，除了游戏业务与QQ等分部的关联交易，公司旗下第二大产品腾讯视频好时光，便是直接与腾讯合作组建的。

　　除此之外，王思聪的普思资本、联想系的君联资本、微影资本、明星加持的StarVC以及何鸿燊家族的Vigo Global，都成为公司重要股东，何鸿燊之子何猷君直接出任公司首席营销官。

　　IPO阶段，京东和索尼成为创梦天地的基石投资者。其中特别值得一提的是索尼，这是该公司在中国游戏行业的首次投资，也是它在港股市场参与的第一个IPO。

　　凭借PS4、PS5等硬件产品的封神，以及生态产品的突出，索尼在游戏行业的地位，至今无人可以撼动。


　　2018年上市后，创梦天地前两年业绩增长强劲，2017年-2019年营业收入分别为17.6亿元、23.7亿元、27.9亿元，净利润分别为1.5亿元、2.7亿元、3.6亿元。

　　中国游戏行业的梦之队，为什么上市仅两年就突然遭遇黑天鹅？


　　收购上海火魂埋雷

　　创梦天地2020年巨亏的最直接原因是，商誉减值。

　　因控股子公司上海火魂新游戏无法如期发布、现有游戏业绩不及预期，公司对上海火魂的业务收购，产生商誉减值4.9亿元-5.1亿元。

　　创梦天地2018年12月港股IPO，当年8月，公司完成对上海火魂70%股权的收购，以现金10.5亿元支付对价。这项交易，产品商誉10亿元。

　　启信宝显示，上海火魂是一家成立于2016年的游戏公司，旗下产品包括魔力宝(2.29, -0.01, -0.44%)贝等。

　　并表后，上海火魂不仅未能给公司带来丰厚收益，反而从一开始就对公司产生拖累。

　　2019年，公司因上海火魂计提商誉减值4.2亿元，只不过因为当年公司及时拨回应付收购款2.9亿元，才未对公司当年业绩产生太大影响。

　　想当年，创梦天地为了将上海火魂揽入麾下，可谓代价巨大。

　　公司借钱收购，导致债务规模和资产负债率远超行业整体水平。截至2020年6月底，公司借款总额16.4亿元。

　　去年下半年，公司发行了一笔7.75亿港元3.125%的有担保可转换债券，用于业务投入。

　　公司在盈利警告中披露，2020年公司的利息开支达到1亿元，较2019年的4300万元大幅增长，这也是公司2020年业绩下降的原因之一。

　　游戏业务运作上，公司因业务调整，对游戏许可费和预付内容分成计提1.3亿元-1.5亿元资产减值，同时研发费用较上年大幅上涨1.4亿元，也深度影响了公司的业绩走向。

　　值得一提的是，尽管公司研发费用大幅上涨，公司却出现了减员现象。截至2020年6月底，公司员工总数915人，较2019年末减少了107人。


　　盈利能力长期低于行业

　　因收购标的计提商誉减值导致巨亏，对于创梦天地来说，只是短期波动。实际上，公司业务问题长期存在，比如说，用户增长困境。

　　2015年-2019年，公司旗下产品平均月活跃用户分别为1.1亿、1.2亿、1.2亿、1.3亿、1.3亿，增长微乎其微；平均月付费用户分别为690万、590万、600万、670万、570万，下降较为明显。公司近些年的业绩增长，主要依赖于付费用户平均收入的持续增长。

　　另外，公司盈利能力，在游戏行业，一直处在较低层次的水平。

　　2019年，公司毛利率43.9%，净利率12.9%。斑马消费梳理后发现，A股游戏行业整体毛利率稳定在60%左右，净利率达到20%上下。

　　根本原因在于，创梦天地的业务集中在游戏发行，并非行业最具价值的内容制作环节。

　　公司虽然因参与了《水果忍者》、《神庙探望》、《纪念碑谷》等明星产品迅速崛起，但盈利能力一直低于行业整体。


　　从公司近年的业绩表现来看，不稳定性也非常大——2016年公司营业收入14.8亿元，但净利润仅512.1万元。

　　大游戏公司，很多都经历了发行平台向上游内容端进击、两大环节联动发展壮大的过程。

　　腾讯成为游戏之王，微信、QQ等平台的流量加持，腾讯游戏平台Wegame等机构的统筹自然功不可没，但其基石，还是以天美工作室（王者荣耀）、光子工作室（和平精英）、魔方工作室（仙剑奇侠传）、北极光工作室（天涯明月刀）为代表的内容制作群组。

　　世纪华通、三七互娱、完美世界，也都是把这种机制发挥到极致，才站上了A股游戏之巅。完美世界旗下的祖龙工作室，甚至还分拆出来在港股上市。

　　创梦天地本来也想走这样的路子，收购上海火魂便是其第一次尝试，没想到最终却是以失望告终。

　　上海火魂迟迟无法兑现战果，公司又在港股市场参与对乐游科技的争夺，该公司在全球范围内拥有多家AAA级游戏工作室。不过，最终还是被老朋友腾讯截了胡。