油市：利多出尽现利空

来源：庖丁解油

　　油价开年来的走势，气势如虹。回头看，两方面因素的叠加。一方面是金融，一方面是基本面。金融因素，就是投行说的“大通胀”、“超级商品周期”。高盛、摩根的油价预期都被不断上调，预期价格都被期货市场加速实现了。也许到了年底油价又没有这么高，大家又觉得这是投行的忽悠。但是，我对高盛的分析始终保持一种敬佩。第一，方法论很清晰。第二，数据扎实。最近看了摩根史丹利的报告，方法论上是相似的。总之在金融层面，通胀对冲，结构性多头收益（多头展期收益），热炒周期…．这些都带来了实实在在的资金流入。市场矫枉过正也无从责怪，也许我们买的某只基金就是炒油价的。

　　另一方是基本面，基本面从12月就开始变脸，原来以为的二次疫情冲击，并没有把需求打的更差。欧洲基本上炼油加工量反正就是低位趴着，美国的情况反而是好转了。1月、2月上旬美国的炼油数据不错。原油库存持续减少。2月中旬寒潮来袭，炼厂大量停工，导致出现现在的原油库存大涨，但是成品油库存是大跌的。美国页岩油产量又比寒潮前减少了100万桶/日，然后开始恢复，时间可能是数周；钻机数量的修复尚不足逆转局面，带来可以动摇市场预期的增量。1月预计的增库，变成了高盛的去库、即便是IEA也是平衡。2月统计结果马上就会在三大机构的报告中体现，预计是去库的。供给侧的重头戏，就是沙特领导下的欧佩克+，1月会议沙特给出了超出市场预期的独立减产100万桶/日两个月（2月和3月），3月会议沙特继续超出市场预期，维持4月100万桶/日的独立减产，欧佩克+除了俄罗斯和哈萨克斯坦增产15万桶/日外不增产。从原来的预期100-150万桶/日的增产变成了仅仅增产15万桶/日，油价再度怒涨，最后也门胡赛武装周末弹道导弹加无人机，目标最大的沙特石油装港拉斯塔努拉！周一油价跳空，Brent直接破71美元/桶。然后，油价开始回调。今天早上的美国石油协会（API）库存报告仍然是原油库存大增，成品油库存大降。今晚EIA库存之后，不知道油价如何取舍。

　　利好层出不穷。那既然跌了，肯定也得找找利空因素。

　　第一，万恶通胀，原油为首。油价的最强的金融属性就是通胀先行指标。因为化石能源是主体，油价是三大化石能源的价格领头羊。能源成本会进一步渗透到其他商品和服务之中，从而推高通胀的现实和预期。市场不但交易现实，也交易预期，反正都是有道理的。福兮祸所依，祸兮福所倚。利好推涨的油价，把通胀预期推高，美债10年期的收益率开始上行，一度突破1.6%。美股开始“K”型反应，前期的周期股，受疫情摧残的股，个个满血复活，而高科技、高估值，因为定价利率上行而产生抛压；一边是道琼斯涨，一边是纳斯达克跌。美联储很淡定，通胀没问题啦，我们有工具啊。可是交易员得信才行呀。美元指数走强，拜登上台借助民主党在国会两院的优势推出1.9万亿美元刺激计划，岂不是美元满江湖漂，那得贬值呀，美元贬值，那大宗商品就应该涨咯。这是一条逻辑线，问题还有一条反馈作用，大宗商品联手暴涨，国际贸易用的可都是美元，那边资产配置（比如比特币）抽掉一部分流动性，这边大宗商品又抽掉流动性，突然发现印不了美元的国家手头紧了。那就会影响到对大宗商品的需求。很有意思的是，在欧佩克+开会前，印度这种石油需求与油价之间关系密切的国家，疾呼沙特应该增产，推动疫情下经济复苏；但是沙特能源部长反唇相讥，说你印度为啥不用去年买的便宜油？这种傲慢也许真得好好付出代价。

　　第二，到底原油现在缺不缺？基本面的现实和预期是否存在变数？原油从2月份的数据，我的预判是利多的，但3月和4月存在疑点。先不说疫情的因素，全球这个时节是炼厂检修的季节。供需平衡表上对2季度正常的规律是低谷。今年是疫情后修复，所有平衡表2季度高于1季度预计是150万桶/日。可能存在一定的高估。供应上，最大的问题就是，伊朗原油出口的统计数据，官方是一种数据，实际又是另一种数据。大家可能看到路透的新闻报道，我看微信公号上已经发了，我就不写了。伊朗通过第三国向亚太地区又增加了70-80万桶/日的原油出口。如果这个是真的，那就很大程度上证明了沙特是对的。供需形势并不想投行想的那么好。至少从3月、4月的情况来看。如果现实和之前的预期产生了偏差，基本面促涨的动力也就局部到头了，下来分析师又得重做平衡表。关于沙特减产而被伊朗出口抵消这件事，从价格关系上，一直困扰我的问题也得到了答案。就是沙特减，中东现货强，中东基准迪拜和阿曼原油强。可是大家看，减产深化，需求预期增强，Brent和迪拜、阿曼的价差是走阔的！这就说明有一种暗能量化解了沙特减产的努力。现货市场是不会骗人的。

　　因此，利好出尽，该到阶段性的证伪和证实了，回归理性也是符合市场规律的。

　　金融、地缘政治、基本面，油价的三驾马车，始终是相互关联地推进演变。价格决定什么比价格被什么决定更重要。