3月期债面临先扬后抑 股债跷跷板效应支撑债市短线走强

原标题：3月期债面临先扬后抑

　　来源：期货日报

　　进入2月中旬以来，国债期货主力合约持续下行，短期利空情绪有所释放。后期来看，央行已经明确货币政策维持中性，不会贸然收紧，短期一定程度缓和市场悲观情绪。近期股债跷跷板效应也对债市有支撑。从基本面看，尽管最新公布的PMI以及高频数据显示经济显露疲态，但是在经济预期差出现之前，短期经济乐观预期仍压制债市表现。临近全国两会，市场预期全国两会前大概率提前发行部分专项债，对债市不利。可关注3月前后债券市场可能会出现的基本面预期差和信用收缩带来的交易性机会。

　　股债跷跷板效应支撑债市短线走强。春节过后，A股波动明显加大，基金抱团股出现较大调整，从行业板块来看，医药生物、食品饮料等板块资金流出较大。上周港股受提高印花税等消息影响大幅下跌，A股受到拖累再度大跌。整体看，节后市场风险偏好明显回落。作为避险资产的债市受到青睐，股债跷跷板效应再现。

　　短期来看，股市风格切换可能反映了市场对基金抱团股估值泡沫的担忧。从估值上来看，代表大盘蓝筹板块的沪深300、上证50指数(3817.4128, 98.64, 2.65%)估值处于历史高位，而代表中小盘的中证500指数存在估值优势。从基本面来看，2021年全球经济复苏带来需求共振，叠加补库周期开启，顺周期板块仍有修复空间。全国两会即将召开，各行业规划陆续出台，将为市场提供更多投资机会，股市短期的调整不可持续。此外，从历史经验看，股债跷跷板效应并非经常发生，通常市场所担忧的股市债市资金轮动可能也并非主导因素，广义、狭义流动性增速差的变动有一定的影响。由于央行维持货币政策中性的态度不会改变，股债市场终将回归基本面。

　　节后央行等量续作MLF，继续释放中性信号。2021年2月18日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对当日2000亿元MLF到期的续作），中标利率2.95%，实现MLF等额续作。经过今年年初以来的调整，去年12月相对宽松的货币政策逐步向中性回归，当前或已基本调整到位。继1月缩量续作MLF之后，央行等量续作MLF，货币政策从前期偏紧的调整回归中性。今年年初至1月中旬，DR007加权平均利率在2%以下水平，经过1月中下旬的调整，DR007重回2.20%左右水平。去年8月至年底，为缓解银行负债压力，MLF操作始终保持超额续作，今年1月小幅缩量续作MLF保持总量适度，本次等量续作MLF体现货币政策“稳”字当头，稳健中性。

　　春节后至全国两会召开前是数据的真空期（除了月末的2月PMI）。从历史上看，这一阶段权益市场和债券收益率往往稳中有升，即出现所谓的“两会行情”。此外，考虑到全球市场再通胀逻辑持续发酵，欧美股指继续创新高，美债收益率继续看涨，这也会成为支撑国债上涨的重要因素。预计央行暂时不会进一步收紧，当市场逐步适应紧平衡的流动性环境，流动性因素对于权益市场的影响会边际趋弱。在全国两会之后，我们需要关注3月底至4月初的第一季度货币政策委员会季度会议和4月下旬的中央政治局会议。在第一季度经济数据陆续公布、大宗商品大幅上涨的背景下，通胀预期大概率提升，需要重点关注政策信号的变化。政策变化可能成为引发市场进入阶段性调整的重要导火索。

　　基本面短期仍不利债市。海外方面，春节期间拜登的1.9万亿美元刺激计划通过，其规模将达美国GDP的15%左右。节日期间大宗商品大涨及美债利率的上行反映了经济修复预期和通胀预期，后续仍需关注美债方面对国内期债的潜在冲击。国内方面，节前公布的1月社融新增5.17万亿元，同比多增1207亿元；人民币贷款新增3.58万亿元，同比多增2400亿元。社融规模超预期反映实体融资需求强劲，表外票据放量大幅超预期。社融增速在去年10月见顶后逐步回落，但这种回落是在高增速情况下的常态回归，绝对值仍很高，信用紧缩对经济拖累短期难以显现。