内容提要 随着全球疫情持续好转，各国疫苗接种人数稳步增加，在变异病毒未形成大规模威胁以前，全球原油需求增长是确定性事件，因而目前的焦点集中在供应端上，即3月OPEC+决议。最新的信息是随着沙特越来越多的市场沟通和表态，鉴于目前的油价已经完全恢复，并且俄罗斯已经提前行动，沙特怕是很难在4月以后维持同样的减产规模，最新信息是市场开始预计沙特阿拉伯将在3月4日产油国联盟开会时宣布其计划，然后4月份才开始实质性增加产量，这个计划是否是一次性取消自愿的减产规模，这将在未来数周后至关重要。若未能有效控制增产水平，油价有可能重回2月初水平附近（布油55元/桶左右）。 此外宏观方面，铜金比、油金比已出现较大程度的攀升，充分显示市场对于通胀预期的乐观，不过近期美国五年期与十年期国债实际收益率拐头向上，在一定程度上亦带来隐忧，并且鲍威尔等部分美联储官员即将发表公开讲话，关注是否会带来暗示加息的预期管理。美国总统拜登的1.9万亿刺激计划大概率在众议院获得通过，不过当前市场已透支这一利好，后续关注有否更多刺激计划推出。 策略： 前期多单可以考虑部分离场，仓位降至半仓；短期激进投资者可考虑逢高试空（SC2105415-425区间附近，止损430），注意仓位控制建议轻仓，到止损价全部离场 风险： 1.3月OPEC+决议大幅增产 2．美联储开始释放加息预期信号 3．疫苗接种情况不理想，变种病毒大规模爆发 一、行情回顾 进入二月，沙特的超额减产进入实质性实施阶段，1月OPEC+的减产协议执行率为99%，尽管俄罗斯等部分产油国略有增加，市场普遍认为欧佩克+在未来的减产执行上将继续合作有所作为，而美国页岩油2021年产量难以大幅增产。利比亚原油由于设施问题及港口罢工略有下降，而拜登对于伊朗的政策暂未有明显松动，原油出口继续受限，因而一季度全球原油大概率维持一个去库水平。宏观上，疫情从新增病例数据看，出现了明显的峰值和拐点；美国总统拜登力推1.9万亿的刺激方案正加快落实，民主党已寻找到绕过共和党通过议案的方法，最早可能在3月份正式实施救助法案。新任美国财长耶伦也表示不用太在意通胀，有办法应对，财政和货币双管其下，大宗商品涨势也纷纷被看好。此外春节期间，美国大部分地区尤其是德州地区遭遇大规模寒潮影响，原油开采及炼厂遭受到极大冲击，ANZ和花旗银行分析认为，目前至少200万桶/日的产量受到关停，花旗预计到3月初累计的产量损失会在1600万桶。促使原油大幅上行，布油一度冲破65美元关口。之后随着有消息称沙特有意在3月4日的OPEC+会议上宣布撤销该国的自愿减产措施，可能最早4月便会增产，但如果情况发生变化，这一计划仍可能被废止，沙特尚未将意图传达给OPEC组织。而另一产油巨头俄罗斯则持续维持增产表态，因而原油在高位出现一定调整，引发部分多头开始获利，同时会有部分观望资金入场短空。 图1：ICE布伦特原油期货主力日K线 
资料来源：WIND 二、宏观面 1．美国万亿救助计划蓄势待发 二月早些时候，参众两院通过了一项预算决议，开启了一项名为“预算协调（budget reconciliation）”的立法程序，让民主党未来能够在即便共和党一致反对的情况下，以简单多数的投票推动拜登政府的1.9万亿美元的纾困计划。美国众议院议长佩洛西表示希望美国总统拜登的救助计划能在2月底前完成，预计新冠肺炎救助计划将在失业救济金3月14日到期之前成为法律。 拜登在就职后的第一周内公布了规模1.9万亿美元的救助计划，其中包括向大部分民众提供1400美元的现金支票、每周400美元的联邦补充失业救助，以及为疫苗大规模接种提供资金等。若无意外情况，整体方案有望在三月通过国会，不过目前的原油价格大可能已透支该方案的乐观预期，在三月通过后反而需注意利好出尽的风险。 图2：世界主要经济体PMI数据 
资料来源：WIND 大越期货整理 2．美联储：按兵不动 尽管12月会议纪要是鲍威尔担任美联储主席以来首次在这类纪要中提到“缩减（taper）”QE购债一词，最新发布的1月会议并没有提及这一牵动市场敏感神经的关键词。1月纪要反而屡次强调，与会官员们指出，当前美国经济状况与美联储的长期目标“相去甚远”，保持高度宽松的政策立场对促进经济持续复苏、并逐步实现2%的平均通胀率至关重要。因此，所有与会者都赞同维持当前货币政策，以及基于结果的联邦基金利率和购债前瞻指引。在经济更接近充分就业之前，对联邦债务、通胀或金融稳定的担忧将退居次位，在调整债券购买步伐前进行良好沟通至关重要，避免出现由于与市场的不充分沟通导致利率的过快上升。 图3：美国十年期隐含通胀和WTI原油期货价格 
资料来源：WIND 大越期货整理 美联储会议纪要中提到了可能影响短期通胀快速上行的两个原因，一是某些产品供给短缺或未来可能出现供给短缺，二是经济活动重启，尤其是服务业复苏带来的通胀。“随着经济的重新开放，可能会出现消费的激增，而且强劲的消费增长可能推动价格上涨，但这种增长既不会很大，也不会持续。我们想看到实质的通胀”。 图4：美国十年期和三十年期国债收益率 
资料来源：WIND 大越期货整理 3．疫情与疫苗 根据Worldometer网站实时统计数据显示，截至北京时间2月20日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例111209391例，累计死亡2461855例；全球单日新增确诊病例427044例，新增死亡病例12036例。随着各国疫苗接种进程的加快及对限制措施的严格执行，全球新冠确诊人数有一定好转。 图5：世界主要经济体新增确诊人数（7日移动平均） 
资料来源：WIND 大越期货整理 部分mRNA疫苗据英国金融时报，最新研究结果显示，BioNTech/辉瑞新冠疫苗不再需要在比南极冬天更冷的超低温下保存，这将使疫苗的分发范围大大扩大，根据BioNTech/辉瑞向美国监管机构提交的稳定性数据，该疫苗可以在零下15摄氏度至零下25摄氏度的正常医疗冰箱温度下保存长达两周，而此前该疫苗要求的储存条件是零下60摄氏度至零下80摄氏度。 目前，疫苗对于变异病毒存在较多不确定性。新英格兰医学杂志》中一项研究表明，辉瑞-BioNTech公司的新冠疫苗对在南非发现的具有传染性的变异新冠病毒产生了弱化的免疫反应，美国现在也发现了这种变异新冠病毒。为了弄清楚这种疫苗在现实生活中是否能对抗新冠病毒变种，全世界都在关注以色列，因为该国已经向三分之二的人口推出了辉瑞的疫苗。据路透社报道，以色列官员表示，该疫苗对英国发现的B.1.1.7型病毒的有效性为90-95%，但现在谈论南非的病毒变种还“为时过早”。 图5：全球新冠疫苗一览 
资料来源：互联网收集 大越期货整理 图6：主要经济体疫苗接种情况 
资料来源：WIND 大越期货整理 短期内，市场对于变异病毒的担忧暂未表现至盘面上，但是随着越来越多变异病毒在全球流行，疫苗的不确定性持续增加，反应至原油价格上即波动性增加，随变异病毒的消息或出现闪跌风险。此外，长期来看已基本肯定新冠疫苗将长期与人类共存，对于远期原油需求产生一定负面作用。 三、基本面 1．供需平衡 EIA2月报告显示，全球1月的石油和液体需求量为9390万桶/日，比2020年1月减少280万桶/日。预计2021年全年的需求量为9770万桶/日，同比增加540万桶/日。2022年需求量可以达到10120万桶/日（+350万桶/日）。 EIA预计美国原油产量1月份平均为1100万桶/日，和去年11月份1110万桶/日几乎持平。EIA预计今年的全美原油产量微降，6月份为1090万桶/日。EIA注意到尽管目前的钻机数量在增长，但仍然低于一年前的水平。新井投产量将在上半年抵消存量井的递减量。但是，如果WTI的油价保持在50美元/桶之上，EIA预计钻井开发活动将继续增长，那么下半年和2022年美国原油产量将恢复增长。预计2021年全年的原油产量为1100万桶/日，比2020年的1130万桶/日略低，也低于2019年的1220万桶/日。但2022年预计将达到1150万桶/日。 2020年6月26日，根据VORTEXA提供的数据，浮舱库存达到历史峰值2.22亿桶。2021年1月29日浮舱数量降到1.1亿桶，比去年6月份减少了1.11亿桶。 图7：EIA平衡表 
资料来源：EIA 图8：全球浮仓库存情况 
资料来源：WIND 大越期货整理 图9：今年以来美伊关系进展一览 
资料来源：互联网 大越期货整理 图10：伊朗原油出口情况 
资料来源：Kpler 2．供应有序收缩但岔路将至 初步统计数据显示，OPEC成员国中，1月减产协议执行率为103%；包括俄罗斯及哈萨克斯坦在内的非OPEC国家，1月减产执行率则为93%。在经历1月产量小幅增长后，OPEC+决定在2-3月保持产量不变，尽管俄罗斯等部分产油国增产不止，沙特承诺在此次期间单方面减产100万桶/天为市场带来持续上涨的动力，并且利比亚方面由于原油设施问题及港口罢工，日产量降至104万桶/日左右，对于市场的冲击由沙特抵消，并且伊朗仍处于制裁状态，2021年1月原油产量为208.4万桶/日，并未出现大幅增长，虽然伊朗原油出口量已经出现增长，但整体出口量的水平依然处于低位，距离制裁前的水平仍有很大差距。目前美国拜登政府已向伊朗政府释放善意，美国愿意与包括伊朗在内的伊核协议参与方举行会晤讨论伊朗核问题。一位法国外交消息人士表示，华盛顿的转变标志着伊朗的开放，但未来的道路充满了障碍，信号已释放，因此市场亦开始关注伊朗原油何时完全放开，对于远期油价的担忧不断增加。 目前供应端更需关注的是3月4日OPEC+部长级会议，在此之前，沙特已开始进行一定程度的预期管理，油价因此出现停滞震荡。据消息人士称，沙特有意在3月4日的OPEC+会议上宣布撤销该国的自愿减产措施，可能最早4月便会增产，但如果情况发生变化，这一计划仍可能被废止，沙特尚未将意图传达给OPEC组织。随着沙特越来越多的市场沟通和表态，鉴于目前的油价已经完全恢复，并且俄罗斯已经提前行动，沙特怕是很难在4月以后维持同样的减产规模，市场开始预计沙特阿拉伯将在3月4日产油国联盟开会时宣布其计划，然后4月份才开始实质性增加产量，这个计划是否是一次性取消自愿的减产规模，这将在未来数周后至关重要。市场交易的是预期，那么随着沙特3月份开始宣布计划之后，预计油价的back结构可能也会达到高点，对应的油价也大概会触及到这一轮疫情恢复后叠加供应因素组合在一起的高点。 四、期货面 1．内外盘价差 目前无论是布伦特原油期货还是美国WTI原油期货相对于内盘SC原油期货的价差已有明显收缩，相对于去年四季度整体折价水平下降明显，因而内盘回涨空间有限。 图11：内外盘比价图（去除汇率影响） 
资料来源：WIND 大越期货整理 图12：SC原油期货基差 
资料来源：WIND 大越期货整理 图13：SC原油期货仓单油种比例 
资料来源：WIND 大越期货整理 图14：SC仓单（万桶） 
资料来源：WIND 大越期货整理 图15：阿曼原油-即期布伦特 
资料来源：WIND 大越期货整理 2．基差与仓单 在经历近半年的高水平正基差后，内盘原油在近期基差出现了明显的回落，一方面显示内盘补涨情绪的凶猛，另一方面中东地区的高升水亦在收窄。布伦特对阿曼对迪拜的升水快速拔高，一方面确实布伦特方面因为期货交易的介入给予布伦特价格上的提振，同时也在另一个侧面说明亚洲地区的现货买兴没有激发出来，现货端短期缺乏支撑力。 目前内盘盘面价格相对中东价格仍有一定优势，不过考虑到仓单中含有大量炼厂较难消化的巴士拉轻质仓单，目前的盘面的接货意愿并不强烈，虽内盘历经半年消化了近半库存，不过继续消化的时间或将拖长，尤其是目前的折价很难吸引两场方面接单，在一定程度上限制了内盘原油的溢价空间。 3．持仓情况 2月16日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少120张至347532张合约；CFTC公布的数据显示至2月16日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加455张合约，至514713张合约，整体热情仍佳。 从基金持仓上我们也能够看出，基金净多头对于市场非常乐观，不过从历史走势来看，目前基金多空比接近峰值附近，调整的风险较大。 图16：Brent/WTI基金多空比 
资料来源：WIND 大越期货整理 四、总结与策略 1．总结 随着全球疫情持续好转，各国疫苗接种人数稳步增加，在变异病毒未形成大规模威胁以前，全球原油需求增长是确定性事件，因而目前的焦点集中在供应端上，即3月OPEC+决议。最新的信息是随着沙特越来越多的市场沟通和表态，鉴于目前的油价已经完全恢复，并且俄罗斯已经提前行动，沙特怕是很难在4月以后维持同样的减产规模，最新信息是市场开始预计沙特阿拉伯将在3月4日产油国联盟开会时宣布其计划，然后4月份才开始实质性增加产量，这个计划是否是一次性取消自愿的减产规模，这将在未来数周后至关重要。若未能有效控制增产水平，油价有可能重回2月初水平附近（布油55元/桶左右）。 此外宏观方面，铜金比、油金比已出现较大程度的攀升，充分显示市场对于通胀预期的乐观，不过近期美国五年期与十年期国债实际收益率拐头向上，在一定程度上亦带来隐忧，并且鲍威尔等部分美联储官员即将发表公开讲话，关注是否会带来暗示加息的预期管理。美国总统拜登的1.9万亿刺激计划大概率在众议院获得通过，不过当前市场已透支这一利好，后续关注有否更多刺激计划推出。 2．策略 SC2104策略（12月做多策略后续） 合约：SC2104合约 方向：前期多单部分止盈 周期：现在—OPEC+3月会议前后（3月4日附近） 成本：SC2104合约300附近，仓位30% 离场目标：395-415，仓位降至15% 止盈位：375（全部离场） 最低绝对收益：50% 激进策略（存在较大风险） 合约：SC2105合约 方向：做空 周期：现在—OPEC+3月会议前后（随会议结果变化） 入场位置：SC2105合约415-425附近， 仓位：最大不超过30% 目标点位：370-380 止损位：430（全部离场） 最大亏损：7.5%（保证金15%计算） 盈亏比：7：3 风险： 1.3月OPEC+决议大幅增产 2．美联储开始释放加息预期信号 3．疫苗接种情况不理想，变种病毒大规模爆发 大越期货 金泽彬 | 
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