方正中期：植物油价格接近顶部 3月下旬恐将出现拐点

　来源：方正中期期货有限公司

　　摘要：

　　2月以来，国内植物油价格出现了连续大幅的上涨，三大植物油价格均创下了年度内的新高。本轮植物油价格上涨的核心逻辑在于供需关系上的时间错配。一方面由于中国大量采购美国大豆(6072, 81.00, 1.35%)，使之年度库存处于极低的水平；另一方面巴西大豆种植期延后，新豆上市的供应时间向后拖延。这造成了短期内全球大豆供给的紧缺，同时原油价格在这一时间内快速上涨，二者作用下推动了全球植物油价格的走高。

　　短期内受制于供需收紧的现状，国内植物油价格仍将保持继续上行的走势，但是远期供应增加已经基本成为既定的事实，未来国际大豆和植物油价格有较大概率出现下行趋势。在当前情况下我们不建议继续做多植物油合约，新建多单将面临过高的风险，此前持有的豆油2105多单可以考虑在接近9000元/吨左右平仓获利了结，或是继续持有1-2周的时间择机平仓出局。对于企业用户而言，可以考虑逢高卖出相关油脂09合约进行卖出套保。对于个人投机者而言，我们建议考虑布局做空棕榈(7550, -72.00, -0.94%)09合约，当前过高的棕榈价格完全不利于出口和生柴制造，建议当棕榈09合约价格超过7200元/吨后逢高卖出，未来预计会有1000点左右的潜在利润。

　　正文

　　2月以来，国内植物油价格出现了连续大幅的上涨，三大植物油价格均创下了年度内的新高。本轮植物油价格上涨的核心逻辑在于供需关系上的时间错配。一方面由于中国大量采购美国大豆，使之年度库存处于极低的水平；另一方面巴西大豆种植期延后，新豆上市的供应时间向后拖延。这造成了短期内全球大豆供给的紧缺，同时原油价格在这一时间内快速上涨，二者作用下推动了全球植物油价格的走高。

　　目前巴西大豆收获进度依旧偏缓，这将在短期内继续支撑全球植物油价格的走势，但是需要注意的是，随着时间的推进，全球大豆供给紧张的状况将逐步得到改善，本年度巴西大豆产量大概率继续增长，这意味着全球植物油价格的顶部已经逐渐形成。目前油脂多头已经积攒了较多的利润，极有可能在3月中下旬提前平仓获利了结，4月植物油价格有较大概率出现回落。

　　巴西新豆上市将缓解全球供应紧张

　　2月美国农业部对全球大豆供需平衡表基本没有做出太大变动，仅再度上调了美豆出口数量，使之年度库存出现了进一步的下滑。由于目前美豆出口进程已经临近本年度末尾，截至2月18日的累计净销量已经达到5995万吨，占农业部出口预期的97.89%。由于期末库存的不足，预计未来几周的出口量不会出现较大的数额，市场的关注重点已经有所转移。

　　对当前大豆和油脂市场而言，新年度内的供需平衡将再度成为市场交易的重点，随着巴西新豆上市速度的推进，CBOT大豆远月合约价格有望出现下行。目前USDA预估巴西大豆本年度产量达到1.33亿吨，较上一年度增加700万吨，而其他机构也普遍认可这一预期，部分机构认为巴西大豆本年度产量将达到1.34-1.36亿吨左右。

　　阿根廷方面，大豆即将迎来灌浆期，未来2周的降雨将极为重要，这关系到本年度阿根廷大豆最终的产量。从当前天气来看，阿根廷主产区降雨偏少，这可能导致本年度产量出现下滑，但此前并未受到严重干旱天气的影响，预计阿根廷最终产量仍能保持在4200万吨以上。考虑到巴西本年度大豆的丰产，南美大豆本年度整体产量大概率将超出去年。

　　美国农业部在2月19日《农业展望论坛》上表示，2021-22年度大豆种植面积预计将增加至9000万英亩，同比增加690万英亩。大豆产量预计同比增加9.4%，至45.25亿蒲式耳，约1.232亿吨，同比增加1065万吨，超过2018年创下的历史最高产量1.205亿吨。本年度全球大豆产量有望再度创下历史新高，在巴西大豆大量上市后，全球供应紧张的局面将不复存在，全球大豆市场供应将走向缓和，植物油价格也将开始下行。

　　棕榈油供需逐步走向宽松

　　马来MPOB 报告显示，马来1 月棕榈油产量达到112.7 万吨，环比下滑15.52%；出口量达到94.74 万吨，环比下滑42.33%；库存量达到132.49 万吨，环比上涨4.68%。虽然数据利空，但目前马来MPOB 报告数据通常都在市场预期之内，棕榈油价格的下滑已经在1 月中有所反应，因此报告的发布并没有影响到棕榈油2 月的上行。

　　马来棕榈油1月出口量的下滑，主要受到马来棕榈油出口税上调的影响。虽然2月出口量有所上升，但是幅度依旧有限，根据航运公司的统计出口量环比上升在10%以内。这意味着2月马来棕榈油出口量仍要低于往年，印度从2021 年2 月1 日起将毛棕榈油进口税从27.5%下调到15%；毛豆油和葵花籽油的进口税从35%下调到15%。同时印度政府宣布对毛棕榈油征收新的17.5%农业基础设施和发展税（AID），对豆油和葵花籽油征收20%的农业基础设施和发展税。经过调整，毛棕榈油的有效进口税从30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的有效进口税没有变化，仍为35%。印度对毛棕榈油税的提升使得未来印度国内棕榈油进口比例可能会再度缩减。

　　2月马来棕榈油产量已经开始有所回升，根据MPOA的数据显示，2021年2月1日-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加7.09%，马来棕榈油即将进入增产周期。由于2020年下半年拉尼娜气候的影响，整个东南亚降雨一直保持良好，这意味着本年度棕榈油整体产量有望出现大的增长。然而在印尼、马来增加出口税，印度增加进口税的情况下，棕榈油的需求却难以大幅上行，即使全球疫情得到好转，食用消费预计也难以回复到疫情之前的水平。

　　而棕榈油仰仗的工业消费增长全依赖于印尼国内B30生柴项目的启动，由于棕榈油和柴油间价差过高的影响，印尼政府不得不提高出口税来补贴国内的生柴制造企业。在原油价格大幅上涨之后，市场并没有看到棕榈油和柴油间的价差出现明显的缩小，依然维持在较高的水平。出口税的提升会抑制印尼生棕榈油的出口，而国内消费也难以出现大幅的增长。更重要的是，WTI原油价格已经回到62美元/桶左右，今年继续上行的空间已经越来越小，在原油价格无法上行的情况下，棕榈和生柴间价差的缩小只能依赖于棕榈油的价格下行，印尼政府无力去长期承担如此高额的生物柴油制造补贴。

　　在巴西大豆大量供应市场之后，国际豆油价格势必出现下行，而国际豆油价格的下滑会对棕榈油价格带来更直接的冲击。在供给端大幅增长，而需求难以见到好转的情况下，预期棕榈油价格将出现较大幅度的回调，短期内的价格上涨会给出更好的做空机会。

　　国内植物油价格即将见顶

　　豆油价格的不断上行主导了国内植物油价格在2月的上涨，国内豆油价格的居高不下，同样受到了大豆供给时间差的影响。在巴西大豆上市延缓之后，国内市场的豆油库存仍处于偏低水平，中国采购的大量美豆直接进入了国家储备，这是导致市场供需收紧的主要原因。

　　进入2021年以后，预期中国采购美豆的状况不会发生较大的改变，而巴西大豆的集中上市也会改变短期内油脂供需紧张的格局。2020年中国收储了大量的进口大豆，同时还有200万吨的豆油，预期今年进一步收储的数量将有所放缓。在生猪存栏有所恢复的情况下，预期2021年油厂的压榨量要高于疫情期间的水平，从而增加国内的豆油供应。

　　短期内预计国内豆油库存不会出现快速的增长，由于巴西大豆到达中国港口的船期在40天以上，因此预计进入4月中下旬后国内豆油库存才会快速增长。但是市场资金的动向肯定会快于现实，一旦外盘美豆价格受到巴西大豆供应增加的影响出现快速回调，国内豆油价格的走势也将出现翻转，因此实际盘面行情发生的异动可能会提前一个月的时间。

　　结论

　　短期内受制于供需收紧的现状，国内植物油价格仍将保持继续上行的走势，但是远期供应增加已经基本成为既定的事实，未来国际大豆和植物油价格有较大概率出现下行趋势。

　　在当前情况下我们不建议继续做多植物油合约，新建多单将面临过高的风险，此前持有的豆油2105多单可以考虑在接近9000元/吨左右平仓获利了结，或是继续持有1-2周的时间择机平仓出局。对于企业用户而言，可以考虑逢高卖出相关油脂09合约进行卖出套保。对于个人投机者而言，我们建议考虑布局做空棕榈09合约，当前过高的棕榈价格完全不利于出口和生柴制造，建议当棕榈09合约价格超过7200元/吨后逢高卖出，未来预计会有1000点左右的潜在利润。