国信期货：沥青：疫苗接种进展带来较强需求恢复预期

　主要结论

　　原油供应端对油价支撑较强：OPEC+维持较强执行率，沙特从2月开始将额外减产100万桶/日，虽然Biden政府上台有利于伊朗原油出口重回市场，但考虑到Biden政府在执政初期需要力保内阁提名人选顺利通过国会听证流程，以及在财政刺激计划上争取共和党的支持，Biden政府或将暂时推迟重返JCPOA的谈判，因此伊朗原油供应压力在短期内不会显现。原油需求端短期因疫情仍未能得到有效控制而继续承压（中国出台了针对春节返乡人员的限行措施，摩根大通在最新的报告中调低了中国1月-3月的原油需求预测，调低额分别为1月6万桶/日，2月15万桶/日和3月11.3万桶/日，用来表征中国地方炼厂需求强弱的俄罗斯ESPO较迪拜贴水有所下降），但中长期来看，疫苗广泛接种和新一轮的财政计划带来较强的需求恢复预期。

　　由于春节假期的因素，2月国内沥青(3248, -22.00, -0.67%)计划产量下滑至217.7万吨，环比下滑24%，此外，受制于柴油价格羸弱的表现，炼厂沥青生产利润从1月初至今一直处于亏损状态，倘若柴油走势未能改观，生产利润持续亏损意味着炼厂停产或者转产规模将上升。节前下游终端开工受天气影响陆续停工，刚性和备货性需求明显走弱，沥青需求状况较差，在炼厂生产端不主动降开工的前提下，炼厂库存在节前大概率继续累库。河北、山东地区部分炼厂及贸易商出台冬储政策，冬储价格在2550-2600元/吨之间，但考虑到目前的社会库存水平，可供冬储的库容相对有限。

　　一、行情回顾

　　图：沥青指数走势

　　数据来源：文华财经 国信期货

　　图：06合约华东基差

　　数据来源：隆众资讯、国信期货

　　图：06合约山东基差

　　数据来源：隆众资讯、国信期货

　　二、基本面分析

　　成本端：

　　原油供应端对油价支撑较强：OPEC+维持较强执行率，沙特从2月开始将额外减产100万桶/日，虽然Biden政府上台有利于伊朗原油出口重回市场，但考虑到Biden政府在执政初期需要力保内阁提名人选顺利通过国会听证流程，以及在财政刺激计划上争取共和党的支持，Biden政府或将暂时推迟重返JCPOA的谈判，因此伊朗原油供应压力在短期内不会显现。原油需求端短期因疫情仍未能得到有效控制而继续承压（中国出台了针对春节返乡人员的限行措施，摩根大通在最新的报告中调低了中国1月-3月的原油需求预测，调低额分别为1月6万桶/日，2月15万桶/日和3月11.3万桶/日，用来表征中国地方炼厂需求强弱的俄罗斯ESPO较迪拜贴水有所下降），但中长期来看，疫苗广泛接种和新一轮的财政计划带来较强的需求恢复预期。

　　供应端：

　　由于春节假期的因素，2月国内沥青计划产量下滑至217.7万吨，环比下滑24%，此外，受制于柴油价格羸弱的表现，炼厂沥青生产利润从1月初至今一直处于亏损状态，倘若柴油走势未能改观，生产利润持续亏损意味着炼厂停产或者转产规模将上升。

　　需求端：

　　节前下游终端开工受天气影响陆续停工，刚性和备货性需求明显走弱，沥青需求状况较差，在炼厂生产端不主动降开工的前提下，炼厂库存在节前大概率继续累库。河北、山东地区部分炼厂及贸易商出台冬储政策，冬储价格在2550-2600元/吨之间，但考虑到目前的社会库存水平，可供冬储的库容相对有限。

　　图：全球样本区域内成品油库存小幅上升

　　数据来源：EIA PJK Singapore IE 国信期货

　　图：1月全球原油浮动仓储去库速度放缓

　　数据来源：彭博 国信期货

　　图：华东和山东沥青现货价格年后持稳

　　数据来源：万得 国信期货

　　数据来源：万得 国信期货

　　图：1月重质原油成本继续上移

　　数据来源：万得 国信期货

　　图：地方炼厂沥青利润维持亏损

　　数据来源：万得 国信期货

　　图：长三角沥青开工率处于历史均值，山东沥青开工率同比偏高

　　数据来源：隆众资讯 国信期货

　　数据来源：隆众资讯 国信期货

　　图：受季节性和低利润影响，2021年1月和2月炼厂沥青排产量环比连续下滑

　　数据来源：百川资讯 国信期货

　　数据来源：百川资讯 国信期货

　　图：开工率走高下，山东沥青炼厂库存同比高位，华东沥青炼厂库存压力弱于山东

　　数据来源：隆众 国信期货

　　数据来源：隆众 国信期货

　　图：2020年12月沥青单月实际需求同比正增长，2020年全年实际需求增速接近15%

　　数据来源：百川资讯 海关总署 国信期货

　　国信期货 范春华 吴濛旸