伦铜低库存+注销仓单比增加 伦铜价格坚挺

贵金属

中长期矛盾：美国通胀对贵金属价格影响。
短期矛盾：拜登1.9万亿刺激计划如何影响经济和通胀的走向。
我们的观点：美国当地时间周二，美联储主席鲍威尔出席参议院银行委员会视频听证会，又一次强调了经济复苏的不确定性和维持宽松货币政策的立场。此外鲍威尔还认为在基数效应推动下未来数月通胀有提升的预期，但很难形成较大或持续性的通胀。美债收益率近期持续小幅反弹，施压黄金价格。美债反弹主要是反映了市场对于拜登刺激计划的乐观预期，但是长期来看，通胀走高的确定性较高，而美债没有大幅反弹的基础。
目前美国经济仍在修复期，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1780-2000美元/盎司。
投资策略：逢低做多。
风险提示：美国通胀反弹速度不及经济修复速度。

铜

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。
我们的观点：
近期伦铜升水、注销仓单持续走多，LME库存较低，有逼空的可能，夜盘有色回调，铜独涨。未来利好因素预计仍将持续，但在短期的迅速拉升行情中，波动可能加剧，建议投资者合理控制风险。
1.宏观：美联储主席鲍威尔重申宽松立场并淡化通胀担忧。拜登1.9万亿财政刺激政策法案通过众议院预算委员会，有望最快本周通过众议院。疫情方面，英国首相约翰逊对6月结束英格兰社交限制措施感到“非常乐观”。美国3月底前将有足够疫苗供1.3亿人接种。
2.基本面：供应扰动因素逐渐缓和，节后下游需求未见好转，节后累库幅度不及预期。供应端出现一些积极因素，艾芬豪矿业旗下寻求4.2亿美元融资开发南非Platreef矿。秘鲁疫情封锁政策临近到期，陆路运输有望恢复，智利恶劣天气好转，越来越多港口运输恢复正常。节后首周铜精矿指数环比小幅上涨1.58至42.08美元/吨。库存方面境内库存节后季节性累库，但累库强度不及往年，LME库存持续回落至75700吨，处于较低水平。下游需求尚未见好转，企业反应订单仍以节前订单为主。但考虑到今年“就地过节”政策，企业放假时间减少，预计节后企业员工到岗更快。
3.价格判断：铜价目前主要逻辑仍是“海外宽松+海内外经济复苏”。近期市场风险偏好显著提振，乐观情绪蔓延，铜价预计仍然偏强上行，但现货市场下游需求未见恢复，境内市场多头持仓集中度增加，波动可能加剧，建议谨慎追高，以逢低买入为主。
投资策略：谨慎追高，逢低买入。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性，铜消费修复不及预期。

铝

中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：假期实际累库量及节后去库情况。
我们的观点：周一铝锭库存录得102.2万吨，较上周增加12.1万吨，累库状态维持。节后归来下游企业部分复工，但整体需求距离复苏仍有距离，同时价格的快速上涨，下游消费表现一般，关注复工进度。从中期来看，节后云南地区投产步伐将较节前加快，供应持续增长的趋势未变，但消费端预期较为乐观，地产、汽车、光伏等主要板块在旺季仍有带动预期，旺季仍将进入去库局面。同时近期海外疫情得控，经济复苏以及财政刺激政策将在宏观层面给予价格有力支撑。预计铝价将维持上行趋势，建议逢低做多，并布局国内买近抛远。
投资策略：逢低做多。
风险提示：节后需求复苏较缓导致去库不及预期。

铅

中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。
我们的观点：宏观层面市场乐观情绪回落，流动性风向标比特币出现大幅下跌，近期涨幅较大的金属板块出现整体回调，伦铅跌幅1.94%。节后铅市场季节性累库，今年春节前再生企业原料备库水平好于去年同期，这意味着春节后国内出现供需错配的可能性较低，铅市场短期仍供大于求。本周铅价在资金推动下测试万六整数关口高位，价格呈现冲高回落，短期基本面弱势预期回归，铅价或回震荡格局。
投资策略：单边观望，前期跨市反套可继续持有。
风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：美联储再度重申宽松立场，拜登刺激方案有望通过众议院，市场乐观情绪推升，伦锌一度触及2952美元，相当强劲。锌作为远期过剩的品种近期同样录得靓丽表现在于，虽然存在远期过剩的预期，但随着海外疫苗的推荐，消费复苏的时间更近且相较于锌矿供应回归更加确定。另一方面，中国节后第一周锌锭累库略低于预期，且消费企业对节后订单恢复存在较强信心，因而进一步加深市场对于消费的期待。展望后市，由于2900美元存在一定压力，短期恐存在回调的风险，但中期角度下，流动性仍在的大背景下，锌价都难出现深下跌，预计伦锌核心运行区间2700-2900美元/吨，区间下沿可考虑继续买入。
投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。
风险提示：节后消费不及预期。

镍&不锈钢

中长期矛盾：印尼镍铁投产进度。
短期矛盾：流动性收紧预期和新能源需求拉动的矛盾。
我们的观点：宏观层面来看，存在流动性收紧预期，基本金属暂时受到打压。目菲律宾主矿区受雨季天气影响，镍矿出货量维持低位，矿山多持挺价看涨心态。精炼镍随着冶炼厂节后复工，预计库存向下空间不大。而镍铁供应方面，因为印尼有持续放量的预期，预计后期镍铁供应保持宽松。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格持续走高。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。预计印尼几个湿法项目投产前，中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。
投资策略：新能源需求的预期逐渐走强，低位做多镍。
风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。

锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。
我们的观点：伦锡库存低位引发市场逼空，锡价屡创新高，虽然上周有隐形库存交仓，但是结构性紧张的状态并未缓解，美国和欧洲地区的库存接近空仓，短期来看海外紧张状态难以缓解的情况下，锡价仍将维持高位运行。而从国内基本面上来看，缅甸政变以及银漫停产自查，导致国内原料依旧偏紧，下游在节前高价抑制备货，节后加大刚需备货力度，加速去化库存，锡价逢低做多但不宜追多。
投资策略：跨市反套或逢低做多。
风险提示：物流运输不畅比价难以快速修复；银漫加快复产贡献增量。