基本面分析-螺纹钢(4553, -28.00, -0.61%) 环比来看，1月高炉开工率延续去年下半年的下滑趋势，电炉开工率基本平稳。2月因季节性因素，预计高炉开工率受春节影响进一步下滑，但据调研来看，电炉开工率将高于往年水平。 今年过节钢材产量或偏高。但是目前现货市场焦炭(2567, -34.50, -1.33%)第15轮提价落地，铁矿(1121, -4.00, -0.36%)价格也在高位，短期内钢价没有太多下跌空间。因钢价维持高位，冬储没有太多热情，预计今年社库垒库幅度不及往年，库存主要集中在钢厂。 目前我国工业企业处于主动补库存阶段，企业利润走高也带动投资需求。海内外经济处于上行周期，制造业用钢需求提升。1月首套房和二套房平均贷款利率较12月下行0.1个百分点，，信贷收紧有限，短期内房地产维持韧性，支撑钢材需求。但国内流向基建的资金减少，且基建支撑经济的需求减弱，预计基建投资继续疲软，对钢材支撑有限。 基本面分析-铁矿石 1月铁矿基本面变化不大，利多出尽，价格波动较小。 去年四季度矿山发运量增加，1月澳巴发货总量8415.5万吨，较上月少9%。按照往年季节性，一季度发货逐渐增多。而当前铁矿石价格也在高位，高利润之下预计矿山发货会维持高发运水平，供应逐渐宽松。从到港量看，1月北方六港到港量4862.7万吨，较前两月环比增多。截止1月底，港口库存已经连续三周增长，增至12500.71万吨。从下游采购看，节前钢厂补库，铁矿石日均疏港量一直在300万吨/日的高位震荡。钢厂进口铁矿石库存天数达到32天，进一步上升空间不大。2月份春节期间钢厂检修进一步增多，铁矿消耗量或下降，预计库存进一步走高，铁矿价格上行承压。但目前宏观环境偏乐观，国产铁精粉价格也较为坚挺，铁矿盘面下行空间有限。 后市展望 目前钢铁行业下游除基建预期较差之外，房地产和制造业都能对钢材需求提供支撑。且国内消费信心上升，宏观偏暖，流动性短期也没有收紧迹象。1月份，即使处于淡季，钢价跌幅也不大。预计2月宏观继续利好盘面，若无新的刺激，螺纹和热卷(4776, -45.00, -0.93%)将继续高位震荡。而原料端，钢厂短期补库利好铁矿需求，但供应逐渐释放，预计铁矿走势弱于成材。 一、行情回顾 1月，钢材下游进入需求淡季，现货成交走弱，库存逐渐积累。此外，国内疫情反弹，部分地区运输受限，淡季叠加疫情影响，现货钢价下跌。而从宏观上看，因流动性尚且充裕，且12月经济数据显示国内经济运行平稳，投资情绪偏暖，期货价格跌幅不及现货，整体偏震荡。铁矿方面，钢厂盈利下滑施压成本价格，且铁矿港口库存和钢厂库存均上升，供需稍宽松，1月下旬铁矿跌幅大于成材。截止月末，铁矿石主力合约收于990.00元/吨，当月跌0.60%。螺纹钢主力合约收于4，300.00元/吨，当月跌4.02%。 图1 铁矿石主力合约（元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 螺纹钢主力合约（元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图3 铁矿石主力合约成交量及持仓量（手） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 二、成材：若无新的刺激，钢价或维持高位震荡 （一）供应继续扩张 2020年粗钢累计生产105299.90万吨，同比增5.2%，增速较前值降0.3个百分点；生铁累计生产88754.40万吨，同比增4.3%，增速较前值升0.1个百分点；钢材累计生产132489.20万吨，同比增7.7%，增速较前值升0.7个百分点，12月粗钢产量创历史新高，其中主要增量来源于生铁。1月中旬，重点钢铁企业日均旬度产量为221.81万吨，同比增12%，较上月同期增0.7%。国内钢铁生产整体仍处于扩张状态，但临近春节，各钢厂检修增多，扩张速度有所放缓。 图5 粗钢累计产量及同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 生铁累计产量及同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图7 钢材累计产量及同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 中钢协重点企业旬度日均粗钢产量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 环比来看，1月高炉开工率延续去年下半年的下滑趋势，电炉开工率基本平稳。自2020年12月份以来，环保、限电等政策影响不断，京津冀地区多次启动重污染天气响应措施。此外，因焦炭持续提价导致钢厂成本高企，吨钢毛利降至负值区间，钢厂高炉开工积极性不高。1月平均高炉开工率为65.85%（12月平均为66.90%）；平均电炉开工率为65.38%（12月平均为67.15%）。2月因季节性因素，预计开工率受春节影响进一步下滑，但据调研来看，电炉开工率将高于往年水平。 图9 全国高炉开工率（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 全国电炉开工率（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）现货钢价跌幅有限 1月现货市场主要钢材品种价格整体下跌。月末，中厚板为4826元/吨，跌40元/吨，跌幅0.82%；热轧板为4578元/吨，下跌76元/吨，跌幅1.63%；冷轧板5410元/吨，下跌290元/吨，跌幅5.09%。螺纹钢为4356元/吨，下跌12元/吨，跌幅0.27%。线材为4615元/吨，下跌57元/吨，跌幅1.22%。 具体到螺纹钢价格，月末，螺纹钢HRB400材质20mm现货北京均价4140.00元/吨，环比涨90.00元/吨；上海均价4300.00元/吨，环比跌180.00元/吨；广州均价4630.00元/吨，环比跌100.00元/吨。 五大钢材品种社会库存1156.23万吨，较去年同期少2.4%；螺纹钢社会库存585.98万吨，较去年同期少31%。春节前的这段时间处于各钢贸商冬储备货阶段，库存季节性上升。且据富宝资讯，今年电炉企业春节期间不停产的电炉占比由去年的5%提升至10%，今年过节钢材产量或偏高。但是目前现货市场焦炭第15轮提价落地，铁矿价格也在高位，短期内钢价没有太多下跌空间。因钢价偏高，冬储没有太多热情，预计今年社库垒库幅度不及往年，库存主要集中在钢厂。 1月份现货虽季节性走弱，但相比往年并不悲观，现货钢材价格影响有限，跌幅不大。而从期货价格来看，因宏观偏暖，流动性充裕，走势较现货更强，螺纹钢主力合约基差稳定在负值区间。 图11 五大钢材品种现货价格（元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 螺纹钢现货价格（元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图13 五大钢材品种社会库存（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图14 螺纹钢主力合约基差（元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （三）需求利好已反映在价格中 12月国内固定资产投资累计同比为2.90%，虽较前值上行0.30个百分点，但仍低于市场预期0.30个百分点，增速趋缓。12月工业增加值当月同比为7.30%，较前值上行0.30个百分点，创2019年3月以来新高。12月份，我国规模以上工业企业利润总额同比增长20.1%，增速比前值上升4.6个百分点。连续第8个月实现正增长。2020年全年工业企业实现利润64516.1亿元，比上年增长4.1%，增速较2019年加快7.4个百分点。虽然今年整体受疫情影响，但企业盈利已从底部修复。 12月制造业投资累计同比为-2.20%，较前值上行1.30个百分点。往后看，制造业预期依然乐观。首先出口方面，12月出口金额当月同比为18.10%，虽然较前值下行3.0个百分点，但仍高于市场预期。12月摩根大通全球制造业PMI为53.80，连续6个月位于荣枯线之上，海外需求预计维持高增速，带动制造业走高。国内方面，目前我国工业企业处于主动补库存阶段，企业利润走高也带动投资需求。海内外经济处于上行周期，制造业用钢需求提升。 12月钢材出口485万吨，同比增长3.63%，12月累计同比-16.5%，虽不及往年，但出口仍在好转。 建筑需求方面，12月房地产开发投资完成额累计同比为7.00%，较前值上行0.20个百分点，涨幅边际趋缓。但房地产投资还是2020年表现最好的主要领域。12月房地产销售面积累计同比88.7%，增速超去年水平。12月房地产新开工面积施工面积同比增速还在回暖。此外，去年全年房地产开发资金来源累计同比8.10%，较前值上行1.50个百分点，创2019年5月以来新高。虽然近期银保监会严控个人贷款违规流向房地产，但1月首套房和二套房平均贷款利率较12月下行0.1个百分点，分别降至5.22%和5.53%，信贷收紧有限，预计短期内房地产维持韧性，支撑钢材需求。 基建方面，12月基础设施建设投资（不含电力）完成额累计同比为0.90%，较前值下行0.10个百分点，基建投资放缓。具体来看，12月电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业固定资产投资当月同比分别为10.84%、-4.28%、-11.52%，较前值分别变化-0.86、-0.26、0.36个百分点。今年专项债自7月后受到棚改项目分流，流向基建的资金减少。而政府支出方面，因减税降费财政收入减少，导致财政支出流向基建部分也少于往年。往后看，基建支撑经济的需求减弱，预计基建投资继续疲软，对钢材支撑有限。 整体来看，钢材下游需求有增长空间，预期能支撑钢价在高位维持。但利好已基本反映在价格内，若要进一步拉动价格，还需新的信号。 图15 工业增加值当月同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图16 出口金额当月同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图17 工业企业利润总额当月同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 固定资产投资完成额累计同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图19 房地产贷款利率（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图20 房地产开发资金来源累计同比（%） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 三、铁矿石：供需两旺 （一）需求继续增长 据世界钢铁协会，2020年12月份，全球64个统计国家和地区的粗钢产量为1.60亿吨，同比上升6%。其中中国粗钢产量9125万吨，同比增7.7%；除中国外的其他地方粗钢产量6960万吨，同比增3.5%。去年下半年以来，全球粗钢产量继续增长。但2020全年钢材产量16.3亿吨，整体仍较去年少0.6%。 去年主流矿产量增速放缓，四大矿前三季度共产铁矿石7.78亿吨，较去年仅增长1.17%。其中，一季度Vale和FMG受疫情影响严重，季度产量仅达5960万吨和4190万吨，同比降18.2%和12.7%，二季度之后，矿山运营才逐渐恢复，产量赶超往年。相对来说，BHP和RIO全年生产较为平稳。从已公布的四季度数据来看，RIO全年产量2.86亿吨，增长1.7%；BHP产量2.55亿吨，增长6.3%；FMG产量2.07亿吨，较2019年降了1.6%。 1月进口矿价格高位震荡。截止到1月末，普式62%铁矿石指数报收158.05美元/吨，降1.15美元/吨，涨跌幅-0.72%。61%罗伊山粉车板价1056元/湿吨，环比变化+7元/湿吨；61%金布巴粉1065元/湿吨，环比变化+35元/湿吨；61%PB粉1090元/湿吨，环比变化+15元/湿吨；61%巴西粗粉1006元/湿吨，环比变化+15元/湿吨。 1月铁矿基本面变化不大，利多出尽，价格波动较小。 图21 全球粗钢产量当月值（千吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图22 铁矿石价格指数：62%Fe（美元/吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）铁矿石供应或逐渐宽松 2020年12月，我国进口铁矿石9675万吨，连续两月进口量少于1亿吨，增速也降至9.5%。去年四季度矿山发运量增加，1月澳巴发货总量8415.5万吨，较上月少9%。按照往年季节性，一季度发货逐渐增多。而当前铁矿石价格也在高位，高利润之下预计矿山发货会维持高发运水平，供应逐渐宽松。从到港量看，1月北方六港到港量4862.7万吨，较前两月环比增多。截止1月底，港口库存已经连续三周增长，增至12500.71万吨。 从下游采购看，节前钢厂补库，铁矿石日均疏港量一直在300万吨/日的高位震荡。钢厂进口铁矿石库存天数达到32天，进一步上升空间不大。2月份春节期间钢厂检修进一步增多，铁矿消耗量或下降，预计库存进一步走高，铁矿价格上行承压。但目前宏观环境偏乐观，国产铁精粉价格也较为坚挺，铁矿盘面下行空间有限。 图23 巴西港口发货量（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图24 澳大利亚港口发货量（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图25 到港量（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图26 进口矿港口库存（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图27 日均疏港量（万吨） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图28 钢厂库存天数（天） 
数据来源：Wind、国都期货研究所 四、后市展望 目前钢铁行业下游除基建预期较差之外，房地产和制造业都能对钢材需求提供支撑。且国内消费信心上升，宏观偏暖，流动性短期也没有收紧迹象。1月份，即使处于淡季，钢价跌幅也不大。预计2月宏观继续利好盘面，若无新的刺激，螺纹和热卷将继续高位震荡。而原料端，钢厂短期补库利好铁矿需求，但供应逐渐释放，预计铁矿走势弱于成材。 国都期货 王琼玮 | 
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