第一部分 前言概要 国际方面，20/21榨季全球预计出现缺口，主要由于需求恢复及泰国、欧盟等减产，这样新榨季供需形势好转。而目前主要要关注印度出口情况，一季度国际贸易流偏紧，需要印度出口来补充。而印度出口平价也在15美分以上，所以要满足全球供应，原糖需要维持在15美分以上，给出印度出口利润。在全球货币宽松背景下，通胀预期加供需偏紧将使得原糖偏强震荡。 国内方面，2020年12月进口糖及糖浆继续大幅增加，甘蔗糖供应也处于高峰期，国内供应充裕。而年底受疫情影响，人员流动减少，年底消费预计较差。从近期甘蔗糖成交来看，虽然中间受期货上涨有脉冲式放量，但很快跌至低位，说明目前需求较差，在年底备货过去后，现货预计维持弱势。不过受国内及进口成本支撑，郑糖预计区间震荡为主。 第二部分 基本面情况 一、国际市场：印度糖如期高增，巴西乙醇价格升至历史高位 从国际糖市动态来看，全球方面，Rabobank预计2020/21年度全球将出现30万吨的食糖供需缺口，产量的增长将被全球糖需求复苏1.7%所抵消。产量增长主要是印度和北美，北美将在前一年的干旱后恢复。由于全球疫情形势仍然严峻，管控措施趋严，消费预估略下调。 从巴西来看，12月下半月巴西中南部地区的糖厂产糖1.1万吨，同比减少13.68%。糖厂压榨甘蔗45.3万吨，同比减少38.16%。产乙醇1.46亿公升，同比增加6.6%。本榨季截至1月1日中南部累计压榨甘蔗量达到5.9736亿吨，同比增加3.16%，累计产糖3819.5万吨，同比大增44.22%，糖厂用46.22%的甘蔗比例产糖，大幅高于去年同期的34.48%；截至12月16日乙醇总产量为292.96亿公升，同比减少8.87%。本榨季截至1月1日258家糖厂收榨，同比增加1家。 图1：巴西双周食糖生产进度 
数据来源：银河期货、Unica 图2：巴西中南部双周制糖比（%） 
数据来源：银河期货、Unica 图3：巴西中南部累积甘蔗压榨量（百万吨） 
数据来源：银河期货、Unica 图4：巴西中南部累积糖产量（万吨） 
数据来源：银河期货、Unica 图5：巴西中南部累积出糖率（Kg/t） 
数据来源：银河期货、Unica 虽然20/21榨季巴西产量大幅增加，不过由于印度、泰国减产导致全球有缺口，巴西出口也大幅增加，2020年全年巴西出口糖达到3079万吨，创下2009年以来的历史新高，同比大增72.1%。而随着巴西征收的商品及服务流通税（ICMS）上涨和巴西石油公司汽油价格走高，巴西含水醇和无水乙醇价格涨至历史新高，加上巴西雷亚尔升值和疫情好转预期，下年度巴西有望调低制糖比，转为更多生产乙醇。目前全球货币宽松，通胀预期升温，一季度全球食糖供应偏紧，原糖预计仍将震荡走强。机构预计在2021/22年度，巴西的糖产量将下降6%，中南部地区预计将生产3600万吨糖，由于甘蔗数量减少了。 图6：巴西食糖出口（万吨） 
数据来源：银河期货 图7：巴西中南部库存（万吨） 
数据来源：银河期货 截至2021年1月15日，印度食糖产量累计达1427万吨，同比增加337.6万吨。其中北方邦产糖429.9万吨，同比下降1.8%，由于甘蔗单产降低以及出糖率下降，今年产量略低。马哈拉施特拉邦产糖515.5万吨糖，同比大增260.4万吨。由于甘蔗压榨启动较早且甘蔗供应量大幅增加，印度食糖产量的增加，将降低泰国食糖在印尼、马来西亚和韩国等关键亚洲目的地市场的竞争力，目前泰国糖出口周边国家价格高于印度糖。目前随着印度压榨进度加快，库存增加，开始寻求增加出口，目前出口合约预计达到200万吨，只要印度顺利出口，一季度全球贸易流偏紧的态势将会得到缓解，那么原糖将承压回调。 图8：印度双周糖产量（万吨） 
数据来源：银河期货 图9：印度食糖生产进度（万吨） 
数据来源：银河期货 图10：原糖-原油价格 
数据来源：银河期货、wind资讯 图11：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价 
数据来源：银河期货、wind资讯 国际方面，目前主要要关注印度出口情况，一季度国际贸易流偏紧，需要印度出口来补充。而印度出口平价也在15美分以上，所以要满足全球供应，原糖需要维持在15美分以上，给出印度出口利润。在全球货币宽松背景下，通胀预期加供需偏紧将使得原糖在15美分附近偏强震荡。 二、供应充裕、消费低迷 新榨2020/21年制糖期截至2020年12月底，全国已累计产糖353.38万吨，同比减少26.32万吨，累计销售食糖147.06万吨，同比减少50.75万吨，累计销糖率41.62%，同比下降10.48%。受年底疫情散发及进口糖冲击，国产糖销售明显下降。从1月供需来看，目前处于压榨高峰，预计1月甘蔗糖产量将达200万吨以上，甜菜糖产量预计在16万吨上下，加工糖产量有望超过30万吨，1月合计新增供应预计达到250万吨左右。去年1月份糖销量为122万吨，今年受疫情影响，返乡人数下降，加上受进口糖挤占国产糖市场份额，预计今年国产糖累库存快于去年。 图12：全国月度食糖产量 
数据来源：中国糖业协会 图13：全国月度糖销量 
数据来源：中国糖业协会 图14：全国销糖率 
数据来源：中国糖业协会 图15：新增食糖工业库存 
数据来源：中国糖业协会 图16：南方四区甘蔗压榨量 
数据来源：天下粮仓 图17：南方四区甘蔗糖周度产量 
数据来源：天下粮仓 图18：甜菜糖周度压榨量（万吨） 
数据来源：天下粮仓 图19：甜菜糖周度产量（万吨） 
数据来源：天下粮仓 三、进口食糖及糖浆大幅增加，进口成本提高 截止目前巴西配额内糖进口成本在4012元/吨，相比上月提高324元/吨；巴西配额外糖进口成本在5126元/吨，相比上月提高422元/吨；泰国配额内糖进口成本4170元/吨，相比上月提高24元/吨；泰国配额外糖进口成本在5332元/吨，相比上月提高383元/吨。1月进口成本大幅提高，其中巴西和泰国进口成本一度分别达到5200元/吨、5423元/吨。进口成本大幅提高主要由于全球货币宽松，通胀预期升温，而一季度全球供需偏紧且印度食糖出口平价需达到15美分以上，导致资金拉高原糖，推升了进口成本。 2020年12月中国进口食糖数量为91万吨，环比增幅为28.84%，同比增幅为323.45%。20/21榨季截止12月累计进口250万吨，同比增加152%。12月份我国进口糖浆10.85万吨，同比增加6.97万吨，环比减少0.78万吨。2020/21榨季截至12月底我国累计进口糖浆37.35万吨，同比增加27.41万吨。食糖及糖浆进口同比仍维持大幅增加，导致国内供应压力较大，冲击了国产糖的市场份额，使得现货市场更加疲软。不过好在进口有放缓的态势，后期进口压力或有所减轻。 图20：食糖月度进口量（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图21：糖浆月度进口量（吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图22：配额外进口利润 
数据来源：天下粮仓、银河期货 图23：全国加工糖周度产量（万吨） 
数据来源：天下粮仓、银河期货 图24：全国加工糖周度销量（万吨） 
数据来源：银河期货、天下粮仓 图25：全国加工糖库存（万吨） 
数据来源：银河期货、天下粮仓 四、现货成本支撑 1月现货环比上涨100元/吨，涨幅有限，年底备货并未给现货带来明显提振。主要因为一方面，国内疫情散发加上国内对年底人口流动的前置管理，人口流动减少的情况下，下游消费将受到一定抑制，这也导致用糖企业备货积极性不高；另一方面，进口继续大幅增加，供应压力增加，国产糖市场份额受到冲击。供强需弱导致现货在备货期涨幅有限。 总体来看，年底备货基本结束后，供应充裕将使得现货偏弱运行。不过好在目前期现货价格处于相对低位，有一定成本支撑，外盘如果能维持强势，进口成本的提高或将带动国内上行，不过这取决于印度出口的情况，只要全球贸易流偏紧的态势没有因印度出口明显改善，货币宽松将使得原糖偏强运行，继而带动国内期价上行。 图26：柳州白糖(5423, 11.00, 0.20%)现货价（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图27：期货5月收盘价（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图28：白糖5月基差 
数据来源：银河期货、wind资讯 图29：59价差 
数据来源：银河期货、wind资讯 图30：仓单 
数据来源：银河期货、wind资讯 图31：广西云南糖销量 
数据来源：银河期货、wind资讯 第三部分 行情展望 国际方面，20/21榨季全球预计出现缺口，主要由于需求恢复及泰国、欧盟等减产，这样新榨季供需形势好转。而目前主要要关注印度出口情况，一季度国际贸易流偏紧，需要印度出口来补充。而印度出口平价也在15美分以上，所以要满足全球供应，原糖需要维持在15美分以上，给出印度出口利润。在全球货币宽松背景下，通胀预期加供需偏紧将使得原糖偏强震荡。 国内方面，2020年12月进口糖及糖浆继续大幅增加，甘蔗糖供应也处于高峰期，国内供应充裕。而年底受疫情影响，人员流动减少，年底消费预计较差。从近期甘蔗糖成交来看，虽然中间受期货上涨有脉冲式放量，但很快跌至低位，说明目前需求较差，在年底备货过去后，现货预计维持弱势。不过受国内及进口成本支撑，郑糖预计区间震荡为主。 【交易策略】 1．单边：国内供应充裕，现货弱势，郑糖预计跟随外盘走势。 2．套利：关注59反套。 3．期权：观望。 银河期货 马幼元 | 
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