次贷危机噩梦重演？美国垃圾债券规模激增

　　由于追逐高收益的投资者正在寻找回报更高的资产以及押注经济复苏，投资者对垃圾债的需求激增，美国企业中风险最高的借款人纷纷发行债券，使得这类借款人占自2007年以来垃圾债券交易中最大的份额。

　　英国《金融时报》对全球金融数据提供商Refinitiv的数据分析显示，自2021年初以来，美国高收益债券市场每发行1美元，就有超过15美分是评级为CCC及以下的借款人所发行的。

　　分析师Joe Rennison称，这是自2007年金融危机爆发前夕以来的最高交易份额。在金融危机爆发前夕，宽松的贷款标准引发了较弱势企业的融资竞争。

　　01 低评级公司引发融资热潮

　　Joe Rennison表示，目前一些违约风险最高的公司的融资热潮，突显出全球资本市场的火热状况。

　　美国银行
的分析师Oleg Melentyev表示：

　　“去年，在应对前所未有的疫情危机时，与其他企业相比，它们是最强大的企业。但是现在，当这些弱势的发行者在市场上狂热地为自己融资时，显示我们正在走下坡路。”

　　Refinitiv的数据显示，在穆迪
(Moodys)评级的垃圾债券交易中，21%的交易属于评级最低的交易；而在标普(S&P Global)的评级下，这一比例略低于15%。这两家评级机构为美国垃圾级借款人发行的绝大多数债券进行评级。

　　OlegMelentyev表示，在过去三个月，CCC级公司债券的销售速度创下新高。上月，这类评级的公司在短短3周内筹集了35亿美元，这种速度在过去20年里只出现过7次。

　　比如，疫情爆发前就一直在苦苦挣扎的零售商Party City，上周通过发行新的五年期债券就筹集了7.5亿美元。这与去年的情况完全不同，当时该公司债券的交易价格甚至低于其面值的十分之一。

　　陷入困境的邮轮运营商嘉年华邮轮公司(Carnival Corporation)上周也通过融资获得了35亿美元的资金，这是该公司自去年疫情业务陷入停滞以来，第五次在债券市场融资。尽管由于其船只闲置而导致该公司每月损失5亿美元，但该公司的评级略高，为B级。

　　嘉年华邮轮公司在发行债券后，发现债权人的兴趣如此浓厚，所以它将债券规模扩大了10亿美元。它将支付5.75%的票面利率，这是它在去年4月发债所需要支付的票面利率的一半。另外，融资收购公司也利用强劲的融资需求榨取巨额资金。例如，Innophos Holdings通过一种“实物支付票据”的高风险债券(该债券允许借款者用更多的债务而不是现金来支付利息)筹集了1.75亿美元。该公司用这笔钱向去年收购该公司的私人股本所有者One Rock Capital支付股息。

　　02 融资热潮的背后助推力

　　分析师Joe Rennison表示，美国新冠疫苗接种的积极进展以及拜登努力推行的1.9万亿美元刺激计划，使得人们对美国经济增长前景的乐观情绪正在逐渐升温，进而助推了这次融资热潮。

　　另外，美联
储史无前例的宽松措施，也推低了评级较高的投资级政府债券和公司债券的利率，使得追逐高收益的投资者转向投资评级更低的债券。

　　正如高盛
的信贷策略师在一个月前所指出的那样，在收益率长期居高不下的情况下，美国投资级公司债券的实际收益率却首次跌为负值。

　　高盛表示，实际收益率跌为负值：

　　“是公司债券的名义收益率下降和通胀预期的支撑的综合影响。”

　　下图显示了美国债券市场上实际收益率为负的公司债券非常普遍——超过25%的公司债券实际收益率低于-0.5%。

　　金十早些文章也指出，美联储去年购买的各种高收益ETF，间接为垃圾债代言，推升了散户的投资热情。

　　而对于投资者来说，推动投资者涌向这些垃圾债券的，还有从众心理的因素。尽管有部分投资者对这些垃圾债券的风险感到不安，但许多投资者表示，他们感到自己是被迫投资这些垃圾债券的，因为这些垃圾债券的竞争对手——评级相对较高的债券表现不佳。还有一些投资者则认为，美国经济的大幅反弹将给企业带来更多利润，从而推动各类评级的公司的发展。

　　美国西部信托集团(TCW)的信贷交易主管Jerry Cudzil表示：

　　“以前投资者可能对垃圾债券持有谨慎的态度，但现在已经不复存在了。从短期到中期来看，如果你不买这些垃圾债券，你将很难跟上形势。但这并不意味着投资垃圾债券是划算的交易。事实上，从长期来看，投资垃圾债券是亏钱的。”

　　有分析人士提醒，随着投资者不断加码垃圾债市场，一些高风险的交易模型和债券发行方式，可能会再次成为主流。而令人担忧的是，CCC级债券的发行规模可能会在未来一个月继续扩大，这将助长市场的狂热投机氛围。