长安期货：锌价或震荡偏弱 等待节后需求恢复

　观点：

　　短期锌矿供应仍偏紧，加工费难有大的回升，2月炼厂检修增多，精锌产出料有下滑，且国内累库节奏较慢，供应端仍有支撑，而LME锌库存大幅攀升后对期价有一定的压制。春节临近，下游企业逐渐放假，订单有所走弱，而对于节后的需求普遍乐观。宏观环境上，中国1月制造业PMI回落，新订单下滑明显，但原材料库存却在增长，企业备货较为积极；国内资金面压力料将缓解，而美元指数仍有反弹势能。节前锌价(20050, -5.00, -0.02%)难有大幅回升，或将震荡偏弱。

　　一、行情回顾

　　图1：Zn2103走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　图2：LME锌走势 单位：美元/吨

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　1月锌价小幅冲高后回落，Zn2103最低跌至19325，市场关注的重点逐渐由供应端偏紧转向节前需求弱势，且外围环境上美元指数反弹，市场担心宽松的货币政策转向。

　　二、等待节后需求恢复

　　（一）锌精矿供应仍偏紧

　　2020年12月锌矿砂及精矿进口量32.45万吨，环比增加49.9%，同比小增1.61%，澳大利亚是最大的进口来源国，自其进口量为12.82万吨，占比约为40%，环比大增147%；2020年全年累计进口量382.22万吨，同比增加20.4%。据我的有色网，上周锌矿加工费基本持平，南方地区加工费主流成交于3700-3900元/吨，北方地区加工费主流成交于3900-4100元/吨，进口TC持稳于75-85美元/吨。1月锌矿到港渐有增加，上周锌矿港口库存增加0.2万吨至22.7万吨。

　　图3：锌精矿加工费 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图4：进口锌精矿加工费 单位：美元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（二）2月精锌产量料缩减

　　中国2020年12月锌产量60.2万吨，同比下降1.5%；全年累计产量达到642.5万吨，同比增加2.7%。尽管加工费低位压缩冶炼厂生产利润，但尚有空间，精锌产量不减，检修普遍推迟至2月份，趁着春节假期进行，预计2月产出会有下滑，SMM预计2月炼厂产量或缩减至50万吨左右，春节期间累库量将缩减至8-9万吨左右。精炼锌进口占比不大，2020年12月进口量为5.64万吨，同比增加12.48%，环比减少10%。

　　1月以来上期所锌库存小幅回升，截止1月29日总库存为44746吨，相较于月初的28581吨增加了16165吨，仓单库存增加5000吨左右至11159吨，一季度处于传统累库阶段，今年累库速度较缓。月末连续两日大幅交仓导致LME锌库存剧增，截止29日增至292850吨。

　　图5：LME锌库存 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：上期所锌库存 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（三）需求近弱远强

　　2020年12月汽车产销同比分别增长5.7%和6.4%，增速有所放缓；全年汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%。临近春节，下游企业逐渐放假，整体订单有所走弱，锌合金主流市场成交一致性走弱，氧化锌厂家原料备货基本结束，1月下旬汽车轮胎开工率逐渐下滑，月底降至65%左右。对于节后需求市场预期普遍乐观，各地鼓励在当地过年，人员流动减少，节后开工有保障，将带动企业补库需求。

　　三、关注货币政策倾向

　　美联储1月议息会议暂不加息，符合预期，重申购债指引，但下调经济表述，认为最近几个月的复苏步伐有所缓和，外围宽松格局依旧。近期美元指数反弹，暂未有见顶迹象，令有色金属整体承压。前期令市场担忧的长期美债收益率徘徊于1.1附近，上行动力不足。国内市场上，1月底央行逆回购连续净回笼，货币市场利率上升，市场担心货币政策转向。不过，我们认为短期货币偏紧格局有望改善，1月中下旬缴税时点已过，且央行多次指出政策不会急转弯，资金面的压力或将缓解，仍需留意节前资金流出。

　　2021年1月中国制造业PMI为51.3%，环比回落0.6个百分点，扩张步伐有所放缓；其中，新订单指数下降幅度最大，制造业市场需求增长有所放缓，而原材料库存仍保持回升之势，为49%，表明企业仍在积极储备原材料。

　　四、行情展望

　　综上所述，短期锌矿供应仍偏紧，加工费难有大的回升，2月炼厂检修增多，精锌产出料有下滑，且国内累库节奏较慢，供应端仍有支撑，而LME锌库存大幅攀升后对期价有一定的压制。春节临近，下游企业逐渐放假，订单有所走弱，而对于节后的需求普遍乐观。宏观环境上，中国1月制造业PMI回落，新订单下滑明显，但原材料库存却在增长，企业备货较为积极；国内资金面压力料将缓解，而美元指数仍有反弹势能。节前锌价难有大幅回升，或将震荡偏弱。仅供参考！

　　长安期货 屈亚娟