国都期货：利空有限 铜价或延续上升趋势

　行情回顾：1月，拜登就任美国总统，并提出新一轮大规模新冠救助计划，市场受此消息替身一度大涨。此外，美国12月和1月制造业活动扩张，欧洲及日韩和我国经济表现均较为乐观，铜价盘面获得支撑。但冬季疫情反扑，国内疫情反弹，国外形势也较为严峻，全球确诊人数超1亿。疫情爆发使恐慌情绪逐步释放，铜价整体小幅下跌。

　　海外市场：因疫情反弹，近期各国消费疲软。美国12月零售销售月率录得-0.7%，预期为0%。美国1月密歇根大学消费者信心指数录得79，不及前值80.7。欧元区1月消费者信心指数录得-15.5，不及前值和预期。德国2月Gfk消费者信心指数录得-15.6，低于前值-7.3%，2月消费前景继续走弱。但与此同时，工业投资生产继续修复。美国12月ISM制造业PMI录得60.7，创近两年新高，1月美国Markit制造业PMI初值录得59.1，好于前值和预期，美国制造业或延续乐观行情。此外，欧元区1月ZEW经济景气指数58.3也好于预期。欧美市场楼市和生产端有望支撑经济，IMF将2021年全球经济预期从5.2%上调到5.5%。美联储对经济复苏预期较为悲观，维持QE规模不变，欧洲央行也重申非常宽松的货币政策立场，流动性充裕也利好商品价格。

　　国内市场：12月PMI官方制造业PMI为51.9，较前值降0.2个百分点；非制造业PMI为55.7，较前值降0.9个百分点。制造业改善趋势放缓，但仍在荣枯线之上。12月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比-0.4%，通胀走高。12月工业增加值当月同比7.30%，好于预期6.90%，并创近一年新高。以美元计，12月出口同比18.1%（前值21.1%），进口同比6.5%（前值4.5%），贸易差额781.7亿美元（前值754.3亿美元）。因海外疫情影响，国内出口持续增长。12月社会消费品零售总额当月同比为4.60%，虽较前值下行0.40个百分点，但石油和地产消费仍维持高增速，预计出口和销售继续支撑工业增加值增长。

　　后市展望：目前国内经济进一步好转，但短期内向上动能减弱。海外市场，因疫情反弹，欧美等国服务业疲软，零售前景不被看好。但楼市和制造业仍维持上行趋势，且欧美维持宽松货币政策，流动性充裕利好有色走势。而供应端，秘鲁铜矿产量还未恢复，供应偏紧。预计铜价延续上升趋势。

　　一、行情回顾

　　1月，拜登就任美国总统，并提出新一轮大规模新冠救助计划，市场受此消息替身一度大涨。此外，美国12月和1月制造业活动扩张，欧洲及日韩和我国经济表现均较为乐观，铜价盘面获得支撑。但冬季疫情反扑，国内疫情反弹，国外形势也较为严峻，全球确诊人数超1亿。疫情爆发使恐慌情绪逐步释放，铜价整体小幅下跌。截止月末，沪铜(59310, 720.00, 1.23%)主力合约收于57，550.00元/吨，涨跌幅-0.35%，持仓量281，872手，持仓量变化-32，969手。伦铜LME3报收7，813.50美元/吨，涨跌幅0.77%。LME铜投资基金多头周持仓54，613.80手，持仓量变化9，880.79手；空头周持仓10，619.52手，持仓量变化3，029.05手。COMEX连续铜报收3.5405美元/磅，涨跌幅0.58%。COMEX铜非商业多头持仓132，237张，持仓量变化-1，203张；非商业空头持仓64，131张，持仓量变化2，129张。

　　图1 LME铜和沪铜走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 沪铜成交量及持仓量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 LME投资基金多空头持仓数量（手）

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　　图4 COMEX非商业多空头持仓数量（张）

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　　图5 LME铜升贴水（0-3）（美元/吨）

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　　图6 现货铜升贴水（元/吨）

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　　二、基本面分析

　　（一）海外市场

　　据ICSG统计，2020年10月当月铜消费225.9万吨，同比9%；前10月累计消费2074万吨，同比增2.5%。铜消费继续走高。

　　WBMS全球铜供需数据显示，2020年11月铜累计供需不足120.30万吨，铜供需大幅收紧。

　　因疫情反弹，近期各国消费疲软。美国12月零售销售月率录得-0.7%，预期为0%。美国1月密歇根大学消费者信心指数录得79，不及前值80.7。欧元区1月消费者信心指数录得-15.5，不及前值和预期。德国2月Gfk消费者信心指数录得-15.6，低于前值-7.3%，2月消费前景继续走弱。但与此同时，工业投资生产继续修复。美国12月ISM制造业PMI录得60.7，创近两年新高，1月美国Markit制造业PMI初值录得59.1，好于前值和预期，美国制造业或延续乐观行情。此外，欧元区1月ZEW经济景气指数58.3也好于预期。欧美市场楼市和生产端有望支撑经济，IMF将2021年全球经济预期从5.2%上调到5.5%。美联储对经济复苏预期较为悲观，维持QE规模不变，欧洲央行也重申非常宽松的货币政策立场，流动性充裕也利好商品价格。

　　图7 铜价与全球PMI走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 发达地区制造业PMI

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　　图9 新兴市场制造业PMI

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　　图10 ICSG：全球精炼铜消费量：当月值（千吨）

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　　图11 WBMS：供需平衡：铜：累计值（万吨）

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　　图12 期价与全球显性库存

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　　（二）国内市场

　　2020年12月PMI官方制造业PMI为51.9，较前值降0.2个百分点；非制造业PMI为55.7，较前值降0.9个百分点。制造业改善趋势放缓，但仍在荣枯线之上。12月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比-0.4%，通胀走高。12月工业增加值当月同比7.30%，好于预期6.90%，并创近一年新高。以美元计，12月出口同比18.1%（前值21.1%），进口同比6.5%（前值4.5%），贸易差额781.7亿美元（前值754.3亿美元）。因海外疫情影响，国内出口持续增长。12月社会消费品零售总额当月同比为4.60%，虽较前值下行0.40个百分点，但石油和地产消费仍维持高增速，预计出口和销售继续支撑工业增加值增长。

　　2020年12月固定资产投资累计同比为2.90%，低于市场预期0.30个百分点，较前值上行0.30个百分点。其中12月基础设施建设投资（不含电力）完成额累计同比为0.90%，较前值下行0.10个百分点，是固定资产投资增速放缓的主因。此外房地产开发投资完成额累计同比为7.00%，较前值上行0.20个百分点，涨幅边际趋缓。12月国房景气指数走高，平均房贷利率下降，整体维持韧性。12月制造业投资累计同比为-2.20%，较前值上行1.30个百分点。因国内制造业产能利用率逐渐上升，且民间投资信心恢复，预计制造业投资将继续上行。

　　铜的具体下游分别来看，2020年前12月，电网投资累计4699亿元，同比降-6.20%；电源投资累计5244亿元，同比增29.20%。家电领域，12月，冰箱产量为796.40万台，同比增8.10%；空调产量为2152.50万台，同比下降2.90%；洗衣机产量为806.40万台，同比增5.10%。汽车方面，据乘联会，12月乘用车销量当月同比6.60%。统计局统计12月汽车消费额当月同比增6.4%，同比增速下滑，12月汽车季节性走弱。

　　2020年12月精炼铜进口32万吨，当月同比-10%，增速较上月降7个百分点。12月精炼铜累计产量1002.2万吨，累计同比7.4%，增速较上月增1.7个百分点。12月中国铜精矿自秘鲁进口量36.7万吨，同比降25.3%，自智利进口量66万吨，同比降8.8%。

　　1月，铜矿加工费继续小幅下降，截止月末TC降至43.20美元/吨，这显示出铜矿现货紧张的局面依旧维持。

　　图13 CPI和PPI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 工业增加值和出口交货值增速（%）

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　　图15 PMI

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　　图16 电网投资累计同比（%）

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　　图17 汽车产量与利润同比（%）

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　　图18 家电产量同比（%）

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　　图19 基建、房地产、制造业投资同比（%）

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　　图20 铜矿石进口数量累计同比（%）

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　　图21 精炼铜累计产量及增速

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　　图22 中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨）

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　　三、后市展望

　　目前国内经济进一步好转，但短期内向上动能减弱。海外市场，因疫情反弹，欧美等国服务业疲软，零售前景不被看好。但楼市和制造业仍维持上行趋势，且欧美维持宽松货币政策，流动性充裕利好有色走势。而供应端，秘鲁铜矿产量还未恢复，供应偏紧。预计铜价延续上升趋势。

　　国都期货 王琼玮