【棕榈油1月基本面回顾及后市展望】

暴雨洪水影响产量  供需双弱库存低

国内棕榈油1月基本面回顾暨后市展望





盘面回顾及总结

回顾1月，棕榈油冲高回落，陷入调整。月初，机构预期MPOB12月产量将大幅下滑，且出口大增，库存或降至历史最低水平，棕榈油价格再创新高，最高价冲至7356元/吨。不过MPOB数据公布后，利多出尽，需求担忧使棕榈油价格进入回调阶段。马棕1月出口数据表现惨不忍睹，船运出口数据降幅高达35%-45%。同时，马来疫情爆发，封锁措施升级，各主销区成交清淡，需求打压期价下滑。但1月产地多地发生洪水，暴雨使产量继续下滑，在供需双弱的背景下，1月库存料难有起色，油脂下方仍有支撑。截至1月29日，大连盘棕榈油2105合约收盘价6772元/吨，较上月底6938元/吨下滑2.4%。

图1：DCE 2105棕榈油日K线（元/吨）

图片



1. 产 量  

1月份，马来西亚产量继续受到暴雨天气影响而表现不佳，预计将较12月史低水平继续下滑。SPPOMA数据显示1月1-31日棕榈油产量下滑14%，单产下滑10.09%。印尼同样发生暴雨洪水等灾害，产量表现或不及预期。
图1-1：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）



图1-2：印度尼西亚棕榈油月度产量（千吨）

图片




1.1  产地暴雨洪水频发 产量受损严重

1月份，马来西亚地区降雨极多，不少地区出现暴雨洪水现象。根据路透数据，当月马来西亚降雨量高达455mm，其中马来半岛的彭亨和柔佛降雨分别高达421和489mm，沙巴州和沙捞越州甚至达到531mm和576mm的高位降雨量。

沙巴州暴雨导致洪水和山体滑坡,不少地势低洼的棕榈种植园泡在水中长达2-3周。UOB产量预估显示，沙巴1月产量下滑幅度高达18%~22%。IJMParentsBhd首席执行官JosephTek表示：“由于农作物损失增加，日常地产业务已经受到严重影响，而棕榈油加工厂的提取率更低，油质量更差。”“即使在季风结束后，供应链中断的情况也会进一步恶化。大量的修复工程是可以预见的。”沙捞越的种植园同样饱受暴雨折磨，沙捞越油棕种植主协会的首席执行官安德鲁·程表示，未来两个月的棕榈单产降幅可能比最初预期的15%至20%更严重。

图1.1-1：马来西亚月度降雨量（毫米）

图片

图 1.1-2：近30天（1月02日-1月31日）降雨量情况及距平（毫米）

图片

表1.1-1 MPOA分地区产量环比降幅

图片

表1.1-2 UOB分地区产量环比降幅

图片

表1.1-3 SPPOMA产量环比降幅

图片



印度尼西亚方面，受产区风调雨顺和17年种植面积大幅扩张的影响，印尼进入棕榈油高产阶段，不过年底至今的暴雨天气影响产量表现。印尼产量自去年8月起大幅恢复，10月份棕榈油产量继续维持高位，高达524万吨，作为对比，去年同期仅452万吨。GAPKI于2月4日公布去年11-12月数据，年底两月产量虽仍是历史同期最高水平，但季节性下滑幅度超出历史同期，当月降幅分别为12.5%和11.8%，均为历史同期最高降幅。这与印尼当地洪灾和暴雨不无关系。12月份到1月份，印尼棕榈油产区核心地区持续降雨，部分地区出现严重洪灾。印度尼西亚总统佐科·维多多于1月18日前往南加里曼丹，并表示这可能是该地区50年来最严重的洪灾。从降雨量来看，1月加里曼丹的降雨量高达446.8mm，远超记录最高值378mm。洪水的爆发无疑对当地的产量造成打击，或导致印尼1-2月产量仍受影响。
图1.1-4：印度尼西亚月度降雨量（毫米）

图片

图1.1-5：苏门答腊岛月度降雨量（毫米）



图1.1-6：加里曼丹岛月度降雨量（毫米）






1.2  拉尼娜风险持续至一季度 疫情与劳动力问题仍需关注

      马来西亚持续的强降水和洪灾使产量受损严重。SPPOMA的数据显示，1月产量继续下滑14%。澳大利亚气象局表示，2020/21年度拉尼娜现象可能已经达到峰值。NOAA的最新预估表示，拉尼娜拉尼娜现象1-3月发生的概率为95%，4-6月持续存在的可能性降至55%。目前来看，NOAA预测未来半月沙捞越和沙巴仍有暴雨，2月份强降雨风险仍在，洪水对采摘收割的影响不可忽视。

图1.2-1：2月01日-2月7日降雨量及距平（毫米）



图1.2-2：2月8日-2月14日降雨量预估及距平（毫米）





除强降雨风险外，东南亚的疫情及劳动力问题还需继续关注。自10月疫情二次爆发以来，马来西亚的情况始终不容乐观，且病例的密集高发区由沙巴州扩散至整个马来西亚。由于新冠感染人数激增，马来西亚从1月13日重新实施为期两周的行动限制令，并宣布进入紧急状态。沙捞越地区两个棕榈种植园自25日起进行封锁，封锁至2月8日。疫情的恶化和行动限制政策使劳动力问题在暴雨背景下更加突出，当下外籍劳工的招聘难度进一步加大。

图1.2-3：马来西亚新冠疫情每日新增病例



图1.2-4：马来西亚新冠疫情形势图



图1.2-5：印度尼西亚每日新增疫情病例（人/天）




1.3  暴雨影响产量恢复 一季度马棕产量或同比下滑

根据历史降雨对未来产量的预估模型，受去年降雨充沛的影响，今年棕榈油产量较去年将有所恢复。但由于暴雨洪灾和疫情恶化的影响，增幅没有此前预期明显，目前机构普遍预计1月马来西亚棕榈油产量将继续下滑15%左右至历史低位，113万吨左右。由于2月节假日较多，因此通常2月产量会出现季节性下滑，且目前2月天气展望仍然偏潮湿。综合判断，我们预计马棕一季度产量或下滑4%至370万吨。印尼方面，12月至1月的洪灾对印尼种植园造成不小打击，不过印尼未来天气相对正常，综合预测，印尼一季度产量或达1200万吨，同比增幅为9%。（模型仅做趋势参考）
图1.3-1：马来CPO月度产量及预估（万吨）



图1.3-2：印尼棕榈油产品产量及预估（万吨）





2. 国内消费  


2.1  印尼四季度消费良好 LEVY税额增至最高水平

印尼四季度消费良好，11-12月食用消费和油脂化工消费均为去年单月最高水平。GAPKI于2月4日公布最新的消费数据，11月国内消费量为145.1万吨，12月增至150万吨。印尼的疫情形势不容乐观，单日新增病例不断突破历史新高，不过当前疫情对食用消费的影响已较小，12月印尼食用消费量为72.3万吨，较前月增加1%。随着疫情的发展，与之提升的是国家及民众对疫情防范的重视，因此消毒卫生等防疫产品的需求不断增加。去年2020年以来，棕榈油单月油脂化工方向的消费逐月攀升，12月当月消费量为19.7万吨，较1月8.9万吨已达到翻倍水平。
图2.1-2：印尼月度棕榈油消费量（千吨）



图2.1-3：印尼2020年月度棕榈油消费量（万吨）




生物柴油方面，印尼政府始终致力于推动生柴产能增长，以便为2022年升级到B40项目做好准备。APROBI数据显示，印尼2020年生物柴油产量为859万千升，同期国内消费843万千升，未完成初始配额的原因主要在于Covid-19大流行抑制了柴油消耗。无奈于疫情严峻，经济受损，2021年政府决定继续维持B30计划，年配额为920万千升。
新的税收政策执行后，短期内基金问题不复存在。不过当前POGO价差维持在500美元/吨的纪录高位，这对疫情之下的国家财政来说无疑存在巨大的压力。因此，印尼高税收高成本的生柴政策是否会按计划运作，未来还需对政府出口关税政策的调整及生柴计划产量的执行情况保持关注。
图2.1-1：印尼生物柴油月度供需数据（千升）



表2.1-1：印尼生物柴油Levy征收标准（美元/吨）






2.2 马来疫情打乱消费节奏 但中长期受影响较小

12月，马来西亚棕榈油国内表观消费略高于市场预估。2020年全年度，马来累计消费量为345.7万吨，较19年357.2万吨小幅增加3%。
马来生柴计划推迟，预计今年消费量较去年持平或略有小增。疫情对马来西亚的经济造成重创，为专注经济发展，马来西亚将B20生物柴油的推广计划推迟到2022年。因此我们预计2021年马来的生柴消费较20年变化不大。食用消费方面，1-2月消费或表现不及预期。当下马来疫情虽愈演愈烈，疫情防范措施不断升级。2月2日，马来西亚国防部高级部长依斯迈宣布，除了沙捞越州外，马来西亚全国各州属和直辖区的“行动管制令”将再延长14天至2月18日。洪水和疫情管制措施可能对马来当地的运输及消费造成阻碍，因此1-2月的消费水平或不及预期。但根据历史经验来看，疫情二次爆发，虽会一定程度抑制消费但已不会产生剧烈损害，更多的是行动限制政策对消费节奏的影响，社会对油脂的消费或已逐渐在新冠背景下达到一种新常态、新平衡。
图2.2-1：马来月度棕榈油表观消费量（万吨）







3. 出 口  

1月份，产地棕榈油出口大幅下滑。12月7日，印尼宣布新的Levy征收规则，大幅调高的关税将使马来出口根据价格优势。12月24日，马来宣布1月棕榈油出口不再免征关税，将收取8%出口关税，进一步促进马来年底出口。因此，12月产地超卖是1月出口数据悲观的重要原因。
从SGS船运数据来看，马来1月出口猛降32.1%，除美国外所有地区需求均有不同程度的下滑，其中对印度出口降幅最为明显，降幅高达69%。
图3-1：马棕月度出口量（万吨）



表3-1：马来西亚1月棕榈油SGS出口数据（吨）





印尼近期公布2020年平衡表，11-12月单月出口量均达到历史同期最高。单月出口量创记录的原因主要有两点：一方面，印尼12月10日执行新的Levy政策，这极大的刺激了政策执行前的棕榈油出口，以规避高额的出口税。另一方面，印尼10月底的库存高达608万吨，高库存下印尼出口商有较强的卖货动力。相较之下，马来的库存已处于不足160万吨的历史同期最低水平。11月当月的出口数据也印证了这一点，印尼出口环比大增12%至339万吨,而马来出口大幅下滑22%至130万吨历史极低位置。
图3-2：印尼棕榈油月度出口量（万吨）






3.1 中国：库存悄然回升 成交清淡洗船频繁

随着棕榈油陆续到港，中国食用棕榈油港口库存缓慢回升。12月，中国食用棕榈油进口量达62万吨，创历史新高，表观消费同样达到54万吨创纪录水平。截至1月29日，全国港口食用棕榈油总库存60.49万吨，较上月58.29万吨增2.2万吨，较五年均值64.77万吨降4万吨。
图3.1-1：中国食用棕榈油月度库存（万吨）



图3.1-2：中国食用棕榈油月度进口量（吨）





春节备货支撑需求，1月国内棕榈油基差大幅上涨。春节备货的补库需求使不少买家选择在1月逢低入市采购，由于未来到港预期较低，基差大幅上涨。截至1月底，广州港基差为482元/吨，较12月底372元/吨上涨110元/吨。
到港下滑，豆棕价差偏高，未来或进入入库阶段。由于进口利润严重倒挂，近期频频传出洗船消息。自去年11月以来，1-3月船期的进口利润倒挂越来越严重。1-2月船期的进口利润甚至达到-600元/吨~-800元/吨，即使考虑到400~500元/吨的基差，现货进口利润依然深度倒挂。高额的买卖价差使近期洗船频繁。天下粮仓预计2月进口量为25万吨，3月进口量为25万吨。随着进口利润的恶化，洗船后实际到港量可能不及此预期。考虑到当下1000元/吨的豆棕价差，未来2-3月棕榈油或进入去库阶段。
图3.1-3：中国月度棕榈油现货成交（吨）



图3.1-4：中国主力合约棕榈油基差（元/吨）



图3.1-5：DCE豆棕价差(元/吨)



图3.1-6：马来-华南精棕现货进口利润（元/吨）



图3.1-7：印尼-华南精棕盘面进口利润（元/吨）






3.2 印度：1月进口大幅下滑

根据SGS数据，1月马来对印度出口量环比降幅高达69%。一方面，12月印度已积极补库，因此1月进口有所回落。另一方面，棕榈油进口利润持续恶化，且豆棕价差低位，仅50美元/吨左右，因此进口需求有所下滑。
图3.2-1：印度棕榈油月度进口量（万吨）



图3.2-2：印度毛棕榈油进口利润（美元/吨）



图3.2-3：印度豆棕价差（美元/吨）




印度需求已从疫情中恢复，低库存仍有进口需求。12月印度棕榈油表观消费达73万吨，较19年同期增4%。去年四季度累计消费量为212万吨，较19年同期仅下滑5%。从消费趋势以及目前印度已缓和的疫情形势来看，印度的棕榈油消费已基本恢复。不过，2月政府上调棕榈油关税，或一定程度抑制棕榈油进口。2月1日起，毛棕榈油的有效进口关税从30.25%提高到35.75%，毛豆油和毛葵花油的进口关税没有变化，保持在38.5%。关税调整导致毛棕榈油与其他食用油的关税差从8.25%降至2.75%，对应棕榈油和其他食用油的进口完税价差缩窄大约55美元/吨。总的来看，当下印度油脂库存仍处低位，截至1月15日，棕榈油港口库存仅有29万吨，处于历史同期较低水平。尽管棕榈油的进口利润下滑，且棕榈油进口关税上调，但未来仍有刚性进口需求。
图3.2-4：印度棕榈油月度表观消费（万吨）



图3.2-5：印度棕榈油港口库存（万吨）



图3.2-6：印度每日新增疫情病例（人/天）






3.3 欧盟：疫情高峰 棕榈油需求下滑

疫情影响欧盟对棕榈油的消费。全球疫情二次大规模爆发，欧洲依然面临非常严峻的形势。POGO价差虽有所下滑但依然高位，截至1月底，POGO价差为524美元/吨。近两月欧盟棕榈油进口明显下滑，12月棕榈油进口量约35万吨，去年同期约为40万吨。1月棕榈油进口量约为32万吨，去年同期约为54万吨。
欧洲国防疫举措不断升级的背景下，后续欧盟棕榈油进口虽不存在大幅下滑风险但亦难有大起色。此外，欧洲议会正呼吁欧盟制定法律，防止进口与森林砍伐有关的商品和产品，逐步淘汰棕榈油和豆油基生物柴油，因此未来棕榈油的需求同样将受到政策变动的极大影响。
图3.3-1：欧盟疫情每周新增病例（人/周）



图3.3-2：欧盟棕榈油周度进口量（吨）



图3.3-3：POGO价差BMD毛棕榈油/ICE柴油（美元/吨）

图片



4. 展 望  

展望未来，产量方面， 2月工作日较少，且气象机构预测仍存在暴雨风险，或继续影响产量表现。此外，2月2日，马来政府宣布除沙捞越州外，马来西亚全国各州属和直辖区的“行动管制令”将再延长14天至2月18日。暴雨和疫情加剧的劳动力问题使1季度产量恢复缓慢。不过暴雨风险过后，去年5-7月充沛降雨对产量的促进效果将逐渐显现，产地3月起或将逐步增产。目前我们预计，马棕一季度产量或下滑4%至370万吨。印尼一季度产量或达1200万吨，同比增幅为9%。
出口方面，当前主销区进口利润倒挂，但库存不高，预计2月起出口将逐步小幅回升。中国方面，节前备货已基本完成，进口利润深度倒挂，2-3月买船较少，且频频传出洗船消息。若节后买船情况没有好转，预计库存将有所下滑，基差或从当下550元/吨高位再上一层楼。印度方面，库存仍在历史低位，不过政府自2月起上调棕榈油进口关税，使豆棕价差进一步缩窄，或一定程度影响棕榈油进口的恢复。作为主要棕榈油第二个进口国（区），欧盟的疫情形势仍在水深火热之中，近两个月欧盟棕榈油进口量均有所下滑。总体来看，受销区疫情恢复和库存偏低的影响，我们预计一季度马来和印尼棕榈油出口总量或较20年疫情严峻时期略有幅恢复5%。
产区国内消费方面，印尼政府宣布21年生柴继续执行B30计划，计划产量为920万千升。新的Levy政策足以支撑B30计划的顺利进行。不过POGO价差不断走高，支撑生柴计划需耗费的成本巨大，仍需关注疫情背景下印尼生柴的补贴及生产情况。马来方面，受制于高POGO价差和国内疫情影响，马来西亚政府将B20全境强制推广推迟至2022年。马来疫情爆发一定程度打乱短期需求节奏，但中期来看疫情对食用消费的影响已逐步缩小。
综合来看，暴雨制约产量表现，供需两弱的格局使马棕库存恢复缓慢。3月底，马棕库存可能会降至98万吨，印尼或降至406万吨。马棕和国内的基本面在进入二季度前整体偏紧，进入二季度后产地可预期的产量恢复成为棕榈油未来发展的潜在风险。