信达期货：从交易预期到回归现实 原油趋于高位震荡

　核心观点

　　原油市场交易逻辑已经从预期回归现实，原油去库节奏大概率放缓，因此油价进一步大幅攀升的难度增加，短期内或趋于高位震荡，多单建议暂时离场。国内方面，前期压制SC原油表现的库存压力有所缓解，新年度的原油进口配额下放后，山东地炼再度开启补库动作。国内新冠病例数有所增加，防疫防控手段加码，国内油品消费承压，进而影响到了炼厂加工信心，不过国内防疫更多是短期阵痛，2021年上半年中国会再次成为全球原油需求的“压舱石”，东强西弱大背景下，我们继续看好内外盘原油的价差修复，建议多SC2104空Brent2104，止损价差-4美元/桶。

　　1月份国际油价涨幅超过5%，且大部分涨幅是在1月上旬完成。在沙特超预期自愿额外减产、美国新一轮经济刺激方案等驱动下，油价中枢不断上移，但随着利好因素Price In，原油市场交易逻辑逐步回归到现实端，即全球新冠疫情形势依然严峻，疫苗接种进度偏慢，疫情防控措施升级情况下，主流油品需求承压，相应裂解价差震荡运行，油价进入高位震荡阶段。

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

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　　资料来源：OPEC，路透，信达期货研发中心

　　按照此前减产约定，2021年1月OPEC+减产规模为720万桶/日，其中OPEC承担456.4万桶/日，根据路透社统计数据，1月份OPEC实际减产量469万桶/日，减产执行率为103%，比12月高出4%，沙特原油产量增加12万桶/日，伊拉克产量增加5万桶/日，尼日利亚产量下降13万桶/日，OPEC整体产量录得2575万桶/日，较12月份的2559万桶增加16万桶/日。1月初，OPEC+减产再传利好，沙特自愿在2-3月额外减产100万桶/日，远超市场预期，同期俄罗斯将增产6.5万桶/日，哈萨克斯坦将增产1万桶/日，其他成员国维持产油政策不变。综合来看，沙特靠一己之力促使全球原油去库节奏继续推进，但随着油价中枢抬升，减产成员国的增产意愿会愈发强烈，OPEC+新阶段的减产政策执行力度有待观察。

　　资料来源：网络，EIA，信达期货研发中心

　　资料来源：网络，EIA，信达期货研发中心

　　美国方面，拜登接替特朗普成为新一届总统，两者对能源行业的态度差异较大，特朗普支持石化能源发展，而拜登更青睐于清洁能源。拜登上台伊始，即宣布重返《巴黎气候协定》，取消Keystone XL输油管道项目，并且暂停在公共土地进行石油、天然气钻探的许可批准。Keystone管道项目庞大复杂，北起加拿大阿尔伯塔，南至美国德克萨斯，XL是其第四期项目，该项目的取消使得美国油气公司未来投资更加谨慎。美国页岩油行业的持续增长一直是靠债务推动的，页岩油公司通过不断钻井增加原油产量，油价持稳或上涨带来现金流改善，同时会吸引投资者入局，进而继续增加资本开支提升产量。从近几期EIA报告来看，美国原油产量一直徘徊在1100万桶左右，活跃石油钻机数虽然一直在恢复，但目前仍只是疫情前水平的40%。钻探禁令的推出限制了页岩油企业扩张的步伐，随着已有井的产能衰竭，企业的盈利状况会快速恶化，投资策略将转为保守。因此，即使油价回升到疫情前水平，美国页岩油也难以再塑辉煌。

　　需求层面，疫情与疫苗的博弈仍然是主要核心，虽然全球的疫苗研制进展顺利，但受限于疫苗生产产能不足，大规模接种仍需时间。以美国疫苗接种情况为例，当前是疫苗接种的第一阶段，面向的接种人群主要是医务工作者和核心岗位人员，比如消防员、警察等，4月份疫苗接种才会进入第二阶段，学校老师、零售店员等会陆续接种，5-6月疫苗接种进入第三阶段，青少年和儿童是该阶段主要接种人群。由于疫苗接种进度偏慢，疫情防控措施并没明显放松，导致汽油、柴油、航空煤油等主流油品需求承压，纽约、新加坡、鹿特丹的裂解价差震荡运行，目前油价已基本回升到疫情前水平，但裂解价差修复空间依然较大。从国际能源署IEA最新月报来看，由于新的封锁措施抑制需求复苏，IEA将2021年全球石油需求预测下调30万桶/日，其中1季度需求预测下调60万桶/日，2季度下调30万桶/日，3季度下调10万桶/日，4季度下调20万桶/日。

　　资料来源：彭博，信达期货研发中心

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

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　　根据OPEC数据，2020年11月经合组织原油库存环比减少2450万桶至31亿桶，仍较5年均值水平高出1.63亿桶。而高频的美国库存数据显示，美国商业原油库存基本持稳，但汽油、馏分油和航空煤油库存均有所增加，库存从上游向下游有所转移。综合来看，原油市场交易逻辑已经从预期回归现实，原油去库节奏大概率放缓，因此油价进一步大幅攀升的难度增加，短期内或趋于高位震荡，多单建议暂时离场。国内方面，前期压制SC原油表现的库存压力有所缓解，仓单量下降至2439万桶，尤其是山东区域库存降幅最为明显，中化宏润潍坊仓单量从月初的1000万桶降至目前的520万桶，降幅48%，主要原因是新年度的原油进口配额下放后，山东地炼再度开启补库动作。国内新冠病例数有所增加，防疫防控手段加码，国内油品消费承压，进而影响到了炼厂加工信心，不过国内防疫更多是短期阵痛，2021年上半年中国会再次成为全球原油需求的“压舱石”，东强西弱大背景下，我们继续看好内外盘原油的价差修复，建议多SC2104空Brent2104，止损价差-4美元/桶。

　　资料来源：Wind，INE，信达期货研发中心

　　资料来源：Wind，INE，信达期货研发中心

　　信达期货 臧加利