大越期货：春节来临 铜价承压运行

　　研究结论

　　从供需面来看，2021年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。2月是这个传统春节假期，下游消费开工不足没需求短期压制。

　　从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

　　从宏观经济，2021年货币仍然是最关键因素，2021上半年货币继续维持相对宽松的局面，下半年疫情好转，货币政策或将迎来拐点。

　　综合上述，2月是这个传统春节假期，下游开工率不足，国内库存将迎来累库阶段，海外疫情仍在爆发，疫苗不如前期预期，短期需求不能快速爆发，2月铜价或将承压运行为主，整体区间55000~60000元/吨，对应LME铜7400~8100美元/吨。

　　一、行情回顾

　　图1：LME铜&沪铜(57740, -160.00, -0.28%)

　　资料来源：WIND

　　回顾2021一月份行情，可以说沪铜走了一个先扬后抑的行情。月初，由于美国刺激政策和美元下行刺激沪铜继续上涨，突破了60000关口，中旬，中国国内迎来了春节假期，企业进入备货阶段，现货挺价意愿较高，铜价维持高位震荡，下旬，企业基本备货结束，对于宏观收紧预期和美元指数反弹，铜价进入下行行情。

　　二、宏观方面：2021货币宽松获将延续

　　2020年下半年美联储货币宽松政策有望延续，“弱”美元有利于铜价继续上涨。2020年3月23日，美联储宣布，因为新冠病毒大流行对社会各界造成“巨大困难”，美联储宣布广泛新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。之后，美联储在短短两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解，市场对美元流动性需求边际减弱导致美元出现下跌。继欧央行维持利率不变之后，美联储也维持了利率不变，同时有望达成9000亿美元的刺激协议。造成了美元持续走弱，推升了以铜为代表的金属走强。

　　中央经济工作会议1月18日在北京闭幕。策会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。财政政策方面，积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。

　　图2：中国PMI

　　数据来源：WIND

　　图3：美国制造业PMI

　　数据来源：WIND

　　图4：国内工业增价值与LME月均价关系

　　数据来源：大越期货整理

　　图5：制造业和基础设施建设月度投资

　　数据来源：WIND

　　三、供需分析

　　1、供需平衡表

　　图6：ICSG全球供需平衡表

　　资料来源：ICSG 大越期货整理

　　图7：WBMS全球供需平衡表

　　资料来源：WMBS

　　全球精炼铜供需现状：2020铜矿小幅短缺，2021供需将有所过剩

　　据ICSG，国际铜业研究小组（ICSG）周一称，2020年全球精炼铜料短缺52，000吨，2021年料过剩69，000吨；2020年以及2021年全球精炼铜产量增速预计为1.6%。而今年全球精炼铜需求料基本保持不变（+0.2%），而2021年全球精炼铜需求增速预计为1.1%。受疫情影响，ICSG预估今年除中国外的全球精炼铜需求将下降9%。矿产铜方面，预计今年全球产量为2022.3万吨，同比下滑1.5%，2021年矿产铜预计为2115.1万吨，增速为4.6%。

　　世界金属统计局（WBMS）周三最新公布的报告显示，2020年1-10月全球铜市供应短缺114.3万吨，此前在2019年全年供应短缺38.3万吨。2020年10月末报告库存较2019年12月末水平高出6.4万吨。这一增幅包括ME仓库净交付2.5万吨，COMEX库存增加362万吨。1-10月上海库存增加1.61万吨。2020年1-10月全球矿山铜产量为1，713万吨，较去年同期下滑0.1%。1-10月全球精炼铜产量为1，966万吨，较去年同期增加2%，中国和智利增幅显著，分别增加75.2万吨和8.9万吨。2020年1-10月全球需求量为2080万吨，去年同期为1，960万吨。1-10月中国表观需求量为1，220万吨，较去年同期增加18.2%。2020年1-10月欧盟28国铜产量同比增加2.6%，需求量较去年同期下滑17.7万吨。2020年10月，精炼铜产量为203.37万吨，需求量为225.01万吨。

　　2、供应端：供应逐步恢复

　　（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势

　　矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

　　图8：铜矿品位

　　资料来源：Wood Mackenzie，MI

　　（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位

　　铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。

　　预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。

　　图9：铜矿投资与产能

　　资料来源：大越期货整理

　　图10：全球矿产产能及产量，利用率

　　资料来源：WIND

　　（3）2021年国内精炼产能延续扩张放缓，精炼铜产继续快速增长

　　2018年计划投放产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至2019年。

　　另外，2020年后续的冶炼产能放缓。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。

　　图11：2020国内主要冶炼企业计划检修情况

　　资料来源：我的有色网

　　图12：中国精炼铜供应量

　　资料来源：WIND

　　（4）2020年TC疫情影响TC维持低位，2021年TC有望企稳反弹

　　从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。

　　对于2021年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。

　　图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC

　　资料来源：WIND

　　3、需求端：需求疲软长期锚定

　　（1）特高压未能缓解电网消费下滑

　　从终端需求来看，从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2020年全年完成投资额4699亿元，同比下降6.2%。20年在特高压政策刺激下，电网消费继续下滑，2021年电网将持续疲软。

　　图14：中国电网投资

　　来源：WIND

　　（2）2020年空调外销延续高景气，国内消费持续疲软

　　空调方面，全年累计空调产量增速同比下降8.3%，产量21064.6万台。2020年空调消整体出现下滑，外销带动下半年消费回升，整体国内消费疲软，2021年仍将持续。

　　图15：中国空调当月值和当月同比

　　来源：WIND

　　（3）汽车寒冬依旧，新能源汽车短期未能带动大幅铜消费

　　汽车方面，2020前11月累计产量2462.5万辆，同比下滑1.4%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2021年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效果不会太明显。

　　图16：中国汽车当月值和当月同比

　　资料来源：WIND

　　图17：中国汽车销量当月

　　资料来源：WIND

　　（4）房地产提前透支，2021年或表现将再不亮眼

　　房地产方面，2020年商品房累计销售面积176086.22万平方米，同比上升2.6%，房地产新开工面积224433.13平方米，同比下滑1.2%，房地产投资额141442.95亿，同比上升7%。2020年房地产市场相对平稳，但是前期透支太高，后期动力不足。

　　图18：国内房地产市场

　　资料来源：WIND

　　4、成本端：成本有所抬升，但是目前铜价利润很高

　　铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。

　　预计2021年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。

　　图19：全球铜成本曲线

　　资料来源：Wood Mackenzie

　　5、库存

　　全球铜库存情况：交易所库存维持低位，保税区维持相对高位

　　截止1月29日，全球大交易所库存，LME库存7.5万吨，SHFE库存6.7万吨，COMEX库存7.4万吨，全球显性总库存21.5万吨，保税库库存42.6万吨。

　　图20：LME铜库存

　　数据来源：WIND

　　图21：SHFE铜库存

　　数据来源：WIND

　　图22：全球铜库存

　　数据来源：WIND

　　图23：COMEX铜库存

　　数据来源：WIND

　　图24：上海保税库库存

　　资料来源：WIND

　　四、铜材市场

　　2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，一个由于疫情原因，铜板材在新能源和5G刺激下整体表现较好，整体保持比较稳定，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势，2021年国内消费仍然有不少压力。

　　图25：铜杆产能利用率

　　数据来源：我的有色网

　　图26：铜管产能利用率

　　数据来源：我的有色网

　　图27：铜板带产能利用率

　　数据来源：我的有色网

　　图28：铜棒产能利用率

　　数据来源：我的有色网

　　五、技术分析

　　图29：沪铜指数周K线

　　资料来源：博易大师，大越期货整理

　　目前从沪铜指数周k线来看，沪铜目前来到最大区间上演，成交量上来沪铜继续上行动力有所减小，60000目前可以说一个中期巨大压力位，继续上行空间不足。

　　六、总结

　　1．从供需面来看，2021年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。2月是这个传统春节假期，下游消费开工不足没需求短期压制。

　　2．从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

　　3．从宏观经济，2021年货币仍然是最关键因素，2021上半年货币继续维持相对宽松的局面，下半年疫情好转，货币政策或将迎来拐点。

　　4．综合上述，2月是这个传统春节假期，下游开工率不足，国内库存将迎来累库阶段，海外疫情仍在爆发，疫苗不如前期预期，短期需求不能快速爆发，2月铜价或将承压运行为主，整体区间55000~60000元/吨，对应LME铜7400~8100美元/吨。

　　大越期货 祝森林