中信建投黑金汇：防疫政策影响 螺纹需求超季节性下滑

　　来源：陆家嘴大宗商品论坛

　　成材的判断（更新）：

　　需求端：

　　正如我们上期周报所讲由于防疫政策，建筑业出现了农名工提前返乡的状况。本周建筑钢厂的消费量相比于去年农历同期低了23%，相当于去年春节前一周的消费量，提前停工对螺纹消费造成了一定影响。下周数据预计会出现同样的特征，虽然螺纹前期减产较早，但更早停工还是造成了累库速度的增加。制造业方面，需求仍然旺盛，热轧和冷轧的需求相较去年农历有6%和9%的增长，环比上也未显颓势。长材板材需求由于防疫政策和行业特征表现出了不同的倾向，需要密集关注返乡政策的影响。

　　供给端：本周原材料维持高位，螺纹钢(4268, -2.00, -0.05%)和热轧都保持亏损状态，螺纹长短流程均减产至去年农历同期水平，铁水、五大材合计等各口径的供给都出现了下滑。持续的低利润会倒逼钢厂减产，本轮上涨成本推动占比较高，一旦减产持续扩大，触动铁矿(997, 12.00, 1.22%)需求大幅下滑，会出现成本坍塌的状况。成材价格也会下跌，但能获得更高的利润份额。

　　铁矿的判断（维持）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

　　焦化的判断（维持）：山东焦炭(2582, 11.00, 0.43%)限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，焦炭基本面有支撑。

　　本周核心关注点：第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化；第二关注后期产量的上升情况。

　　股票的判断（维持）：进口替代和高端制造业仍然是钢铁投资的主逻辑，推荐高温合金标的ST抚钢和高端工模具钢标的天工国际。

　　钢材表观消费（周度）：本周钢材（环比-10.2%，同比+140.1%），螺纹（环比-23.7%，同比由负转正），热轧（环比-2.3%，同比+26.1%），冷轧（环比+0.7%，同比+62.1%），中厚板（环比+1.0%，同比+65.0%）。

　　水泥：本周水泥磨机开工率28.74%（环比-9.13%，同比+28.74%），水泥磨机开工率环比下降，同比大幅提升。

　　建筑订单：2020年1-12月中国建筑订单27705亿（同比+11.4%），其中房建20753亿（同比+6.4%），基建6810亿（同比+30.3%）。12月单月合同3267亿（同比-2.0%），其中房建1580亿（同比-20.4%），基建1665亿（同比+25.9%）。12月地产数据走弱，单月房建订单同比自3月以来首次为负，单月新开工延续8月以来下跌趋势，累计新开工同比尚未回正。基建延续累计同比上涨趋势。

　　地产：投资（11月累计+6.8%，12月累计至+7.0%；11月单月+10.9%，12月单月+9.3%）；施工（11月+3.2%，12月+3.7%）；新开工（11月累计-2.0%，12月累计-1.2%，11月单月+4.1%，12月单月+6.3%）；销售面积（11月累计+1.3%，12月累计+2.6%，11月单月+12.0%，12月单月+11.5%）。地产投资、销售稳定，新开工、施工进一步走强。

　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1785万吨（+174万吨）、629万吨（+34万吨）和1156万吨（+140万吨）。分品种看，螺纹+122.5万吨，线材+39.5万吨，热卷(4400, -9.00, -0.20%)和中厚板分别+5.7万吨和+5.3吨。钢材库存同比低了548.5万吨，累库速度同比慢了439.9万吨（本周垒库+174.3吨，去年同期垒库+614.2万吨）。螺纹库存同比低了315.0万吨，垒库速度同比慢了223.1万吨（本周垒库+122.5万吨，去年同期垒库+345.6万吨）。热卷库存同比低了42.3吨，垒库速度同比慢了63.1万吨（本周垒库+5.7万吨，去年同期垒库+68.8万吨）。

　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.69%、-0.32%、-2.90%；产能利用率（剔除淘汰产能）+0.21%；废钢日耗-2.24万吨；铁矿日均疏港量环比-14.69万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1032万吨（-13.8吨）、243万吨（+2.0万吨）和354万吨（-6.2万吨）。

　　怎么看后续供给的演绎（维持）：本周原材料维持高位，螺纹钢和热轧都保持亏损状态，螺纹长短流程均减产至去年农历同期水平，铁水、五大材合计等各口径的供给都出现了下滑。持续的低利润会倒逼钢厂减产。

　　价格：本周南北螺纹价差420元（-50元）；吨螺纹期货周-27元，现货+10元，贴水165元（扩大37元），吨热卷期货周+28元，现货持平，贴水280元（缩小28元）；卷螺差215元（提高2元）；冷热价差1059元（缩小12元）。唐山的汇总废钢价格达到3085元（+20元）。

　　利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为-15元（环比+84元）、+15元（环比+77元）、-113元（环比+82元）、-159元（环比+81元）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

　　铁矿的判断（维持）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

　　焦化的判断（维持）：山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，逢低做多焦炭仍是较好的策略。