股指上行趋势不改

近期A股市场出现明显调整，我们认为，主要有两方面原因：一方面，不少观点认为现在部分领域的泡沫已经显现；另一方面，市场资金面显著收紧。

部分投资者把周二下跌的原因归咎于央行货币政策委员会委员马骏在近日举办的“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上“应该永久性取消GDP增长目标”的表述。但是通篇看马骏在研讨会上的发言，观点还是偏中性的。

马骏提到了股市、房价泡沫已经显现的问题。股市方面重点提到了去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。

对于货币政策，马骏的观点为“适度转向”。一些地方政府和商业银行强烈要求保持货币政策的连续性，认为转得太快会导致坏账问题。

怎么理解中央经济工作会议提出的保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定呢？马骏的观点是宏观杠杆率不要再升了，但政策也不能“急转弯”。

为什么要取消GDP政策目标呢？马骏给出的原因为：第一，GDP作为目标可能出现地方政府习惯性的层层加码，会刺激地方政府借钱投资拉动GDP，加大隐性债务的金融风险；第二，强调GDP考核，会出现地方虚报经济增长速度的问题；第三，疫情导致2020年GDP基数过低，2021年GDP增长速度存在一个很大的基数效应；第四，向发达经济体学习把稳定就业、控制通胀作为宏观调控的主要目标。

总结下来，马骏对2021年的经济增长还是比较有信心的，对货币政策也认为不会“急转弯”，不应该仅仅以一句“应该永久性取消GDP增长目标”就解释为利空。

近期市场资金面显著收紧。1月26日，上交所隔夜回购利率上升至4.64%，较前一日大幅上行167个BP，盘中最高达到6.1%；深交所隔夜回购利率上升至3.2%，较前一日上升34个BP，盘中最高达到5.9%；银行间隔夜质押式回购利率报2.7668%，上行27个BP，创逾16个月新高。

当前货币政策全面收紧的可能性还是比较小。更重要的，行情往后演绎，基本面拐点比流动性拐点更重要。流动性或者政策面变化如果出现，可能会使市场波动加大，但不改变行情趋势，类似2007年牛市行情中的各种政策收紧，都是增加市场波动，并没有改变行情趋势。

货币政策不会过快转向。从历史经验和逻辑上看，若央行全面收紧货币政策，股票、房地产价格将会承压，债券也不能幸免。然而，从近期央行释放的诸多信号来看，货币政策“不急转弯”，继续支持实体经济，确保政策的稳定性和一贯性是相对确定的，全面收紧的概率不大。马骏的表态更多是在提示资产价格的风险，对于货币政策转向的表述也在“适度”范畴之内。短期对于货币政策转向无需太过担忧。期指仍可保持乐观态度，短期调整不改中期上行趋势。（作者单位：海通期货）