国联期货：玉米：2021年度市场演变

　摘要

　　玉米(2758, -19.00, -0.68%)走势推测：

　　玉米已连续三年出现产需缺口，供给偏紧将持续较长时间，因而我国玉米2021年主逻辑依然看涨。

　　我们分三个阶段来推测2021年玉米市场的演变进程。

　　第一阶段，当下至春节前的行情。2021年春节较晚，年前售粮时间充足，这会导致12月份和1月份卖粮压力减弱，又因2020年小幅减产，且生猪存栏快速回升。因此，我们认为：第一阶段延续高位运行，下跌有限。

　　第二阶段，春节后的2、3月份。因气温回升和播种需要，市场将迎来第二波销售高峰。且生猪存栏将在第二季度恢复至正常水平，并有创出新高的可能。此时的基本面会是较好的阶段，指数可能在3月见顶。

　　第三阶段，4-6月的春夏时节。生猪行业空间巨大，集中度不断提升，从目前生猪发展态势看，生猪存栏量在2021年中旬会突破往年水平。叠加产需缺口长期存在，因此2021年玉米指数大幅回落的概率较小，震荡区间为2300-2800元/吨。

　　风险因素：1、系统性金融风险，因海外疫情恶化或多国时局动荡。2、政策性风险，国家对进口和替代品的政策变化。

　　一、市场回顾

　　整体来看，2020年玉米大幅上涨行情需追溯至2019年9月，涨势已持续十四个月。如今，玉米指数已突破历史高点（2535元/吨），我们认为后市近一个季度，盘面将维持高位运行，高位震荡区间为2500-2800元/吨。

　　2019年入秋后，政府为稳定市场价格，采取及时托市收购新玉米的办法；2020年一季度，在爆发新冠疫情且日趋严重的背景下，农户加紧售粮，但可能因2019年已减产，供给持续偏紧，指数企稳回升；二季度，供给主力转为贸易商，在“青黄不接”的状态下，5月份临储开拍以满足市场需求，但出库缓慢，供给依然偏紧，指数持续上行；三季度，临储库存逐渐出清，三次台风袭击，导致东北玉米减产，农户惜售待涨，叠加“拉尼娜”冷冬影响，指数创出新高。综合需求看，2020年生猪存栏量进入快速恢复期，截止11月底，生猪产能已恢复至2017年的88%，国内饲料需求回升贯穿全年。因此，在产不足需的大背景下，市场演绎出此次的新高历史行情。

　　当前，因新玉米上市和大量进口使得供给初步缓解，但供需缺口继续扩大，产不足需的格局仍将长期存在。因此，2021年的主基调将维持高位运行。

　　二、重要事件及时点分析

　　1、中美关系对市场的影响

　　2020年1月，中美达成“第一阶段”协议。我国早先的玉米年度进口配额是720万吨，数据显示当前已远超配额。近期中国仍在大量采购美国玉米，本月早些时候就1000吨进口量达成协议，预计中国本年度进口美国玉米总量将达到2400-3000万吨。中美关系需关注新总统拜登的对华政策，预期拜登会使中美关系有所修复，但可能不会取消征税。即便中美关系恶化，中国也会加大进口，如约履行协议。然而，国内玉米产能持续恢复，2020年我国玉米产量达到2.61亿吨，那么接下来进口量会随国内产能恢复而逐渐减少。

　　2、政策调整对市场的影响

　　当市场低迷时，政府会托市收购，这会改善供给并刺激需求；当市场处于高位时，政府会进行国储拍卖打压市场。

　　现阶段玉米已处历史高位，政策调控不断出手，拍卖持续进行。主体贸易商观望心态浓，暂时不会继续提价。通常拍卖有两个重点信息需要关注，分别是拍卖量和拍卖底价。据悉，本次拍卖数量仅为10万吨，数量很小；买拍底价不低，吉林14年二等玉米底价2240元/吨、内蒙古15年二等玉米底价2290元/吨、辽宁15年一等玉米底价2330元/吨。由此我们可以看出，当下的政策调控不会使玉米出现大幅下跌行情。

　　新玉米上市、拍卖等只能缓解短期供应压力，产不足需的格局仍长期存在。政府在供给端的措施主要有：1、继续扩大进口。2020年1-9月的进口量为三十年来最高，且进口利润在700元/吨左右，后期大量进口的可能性较大。2、用小麦部分替代玉米。据调查，政策性小麦投放不断加大，估计替代量在1000万吨左右。3、增加陈化稻谷的投放。预计国家会投放2000-3000万吨的陈稻谷，以补足饲料需求。

　　3、生猪存栏对市场的影响

　　这主要从需求端来说，玉米的需求主要为生猪饲料需求。生猪产能加大释放力度，期末存栏增加。根据农业农村部定点监测环比数据推算，11月末全国能繁母猪存栏超过4100万头、生猪存栏超过4亿头，生猪产能已恢复到2017年底的90%以上。11月，规模猪场新生仔猪超过3100万头，比年初增长94.1%。全国规模猪场比年初增加1.6万家，散养户比年初增加228万户。生猪产能恢复趋势已非常明显，照此速度，2021年全国生猪存栏将超越正常年份水平。2021年生猪存栏预计增加1亿头，需要玉米1800万吨增量。对于期货市场而言，只要生猪存栏长时间保持坚挺，市场就认为这是程度大且长远的利多因素。

　　图1 全国生猪存栏量与活猪平均价

　　数据来源：Wind、国联期货研究发展部

　　三、2020年12月USDA报告解读

　　USDA供需报告显示，2020/21年度我国玉米产量预估为26000万吨（与2019/20年度相比减少78万吨），消费总量增加750万吨至28550万吨，产量减少而需求回升（缺口扩大为2550万吨），预计期末库存减少902万吨至19151万吨（库/消比略降至67%）。玉米已连续三年出现产需缺口，供给偏紧将持续较长时间，因而我国玉米长期看涨。

　　图2 USDA12月中国玉米供需平衡表

　　数据来源：USDA 国联期货研究发展部

　　从产量方面看：

　　据USDA数据，2018/19年度产量为25717万吨，估计2019/20年度产量为26078万吨，预测2020/21年度产量为26000万吨，同比减少78万吨。在近年政策引导下，扶持偏向大豆(5612, -51.00, -0.90%)种植，我国玉米播种面积逐年下降，从而导致未来产量整体呈稳中略降趋势。

　　从消费方面看：

　　和往年数据对比，我国玉米消费每年已呈刚性需求增长。从图1可知，2018/19年度我国玉米消费总量27400万吨；2019/20年度同比增长了400万吨至27800万吨；2020/21年度同比增长了750万吨至28550万吨。

　　最新数据显示，10月生猪存栏3.87亿头，环比增4.2%，同比增27%；10月能繁母猪存栏3950万头，环比增3.1%，同比增32%。生猪产能恢复趋势已非常明显，照此速度，2021年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份水平。2021年生猪存栏预计增加1亿头，需要玉米1800万吨增量。

　　从库存/消费比看：

　　产量与消费之间存在着较大的缺口，导致库存/消费比呈现逐年下降的趋势。据USDA12月最新数据，19/20年度我国玉米产量与需求缺口有1722万吨，期末库存降至20053万吨，库存/消费比为72%。同时，预估20/21年度产需缺口扩大到2550万吨，库存降至19151万吨，库存/消费比降为67%。显然，产需缺口扩展的状态仍会延续至21/22年度。

　　四、结论与设想

　　玉米已连续三年出现产需缺口，供给偏紧将持续较长时间，因而我国玉米2021年主逻辑依然看涨。

　　我们分三个阶段来推测2021年玉米市场的演变进程。

　　第一阶段，当下至春节前的行情。2021年春节较晚，年前售粮时间充足，这会导致12月份和1月份卖粮压力减弱，又因2020年小幅减产，且生猪存栏快速回升。因此，我们认为：第一阶段延续高位运行，下跌有限。

　　第二阶段，春节后的2、3月份。因气温回升和播种需要，市场将迎来第二波销售高峰。且生猪存栏将在第二季度恢复至正常水平，并有创出新高的可能。此时的基本面会是较好的阶段，指数可能在3月见顶。

　　第三阶段，4-6月的春夏时节。生猪行业空间巨大，集中度不断提升，从目前生猪发展态势看，生猪存栏量在2021年中旬会突破往年水平。叠加产需缺口长期存在，因此2021年玉米指数大幅回落的概率较小，震荡区间为2300-2800元/吨。

　　图3 玉米指数（周线）未来走势示意图

　　数据来源：国联期货

　　国联期货 徐远帆