聊聊豆粕当前的机会

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　　因为最近工作太忙，很久没更新公众号了。豆粕(3483, 36.00, 1.04%)目前位置挺好的做多的机会，我觉得还是得写写，跟读者们分享这个确定性做多的逻辑。

　　豆粕就不按照常规框架来写了，想到哪里写到哪里，反正目的是把这事给说清楚。

　　既然我们是要做多，那先看看对手手上的牌，先说最不利多头的东西，三元母猪与二元母猪的生产性能差异。

　　18年的猪瘟之后，19年政府搞了很多政策来鼓励恢复生猪生产，企业赶鸭子上架，养殖端普遍采用了三元母猪留种的方式增加母猪存栏。

　　虽然能繁母猪的产能不断在增加，但是三元母猪我们来看看这样一些数据：胎龄，配娩率，窝产仔猪数以及重要指标PSY都远远不及二元母猪。三元母猪头均胎龄在3.09左右，远低于二元的6.5胎，三元母猪头均PSY在19.5头，远低于二元的24.52头。

　　二元及三元母猪生产性能对比

　　数据来源：天下粮仓橘猫研究院

　　可以看出很明显的是赶作业的三元母猪，比起二元母猪来说，差了不少。

　　全国生猪养殖结构以及三元母猪占比情况

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　　不仅仅是政府鼓励，出现这么大的三元能繁占比，实际上也是因为养猪的利润实在是太好了，下面是养殖利润的数据

　　外购仔猪养殖利润

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　　外购仔猪养殖利润季节性图表

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　　自繁利润

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　　随着二元母猪供应量逐步恢复，规模养殖企业会开始淘汰三元母猪。

　　2019年1月-2021年1月国内三元和二元能繁母猪占比情况

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　　可以看出，对比正常年份，目前的三元母猪占比将近一半，而正常来说只有百分之十不到。我们看到的母猪存栏数据来推算未来数据的时候，由于三元能繁的占比问题，是需要打折的，这是我认为对豆粕多头来说比较不利的一个逻辑。

　　现在我们从豆粕的平衡表说起，这个是1月份USDA给的豆粕平衡表

　　USDA1月公布的全球豆粕平衡表

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　　对比一下19/20作物年度的

　　19/20USDA豆粕平衡表

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　　20/21作物年度USDA给的需求的预测仅比19/20作物年度高1000万吨，而看除中国以外的数据，高出了400万吨，也就是说，USDA对中国今年需求的预测仅仅增加了600万吨做的20/21年度的平衡表，我们暂且不说这个数字给的对不对，即使是按照这个平衡表来看库存也是极低的，库消比接近2012-2014的水平。而当时美豆基本都在1500以上。我们后面会通过饲料产量和生猪的情况来分析验证这个需求到底是给多了还是给少了。

　　就当下这个时间点（2021年1月26日）来看，因为南美降水增多，巴西丰产定局，市场又发生了一些有趣的变化。

　　可能有的读者对大豆(5680, 35.00, 0.62%)的生长周期不是很熟悉，所以我们这里简单说一下当下为什么南美的逻辑是主导。

　　大豆耕种时间分布

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　　从上面的大豆耕种时间分布可以看到，当前这个时间，正值南美的收获期，所以当前出现了非常夸张的一个基差。

　　豆粕基差

　　数据来源：wind金融终端 橘猫研究院

　　可以看出，当前豆粕的基差水平在近五年来都是处于非常高的位置。

　　而当前现货来看其实压榨利润还是不错的

　　大豆现货压榨利润

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　　但是如果我们来看盘面的压榨利润，实际上已经非常差了

　　盘面压榨利润

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　　而当前油厂的库存实际上去化的非常快

　　油厂库存

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　　油厂库存季节性

　　数据来源：天下粮仓 橘猫研究院

　　油厂大豆和豆粕库存周环比

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　　国内大豆结转库存

　　数据来源：天下粮仓 橘猫研究院

　　而油厂库存去化的时候，我们还需要考量是否库存都转移到了下游，那么来看看饲料厂的库存情况，天下粮仓会统计一个山东省饲料厂的库存可用天数

　　山东饲料企业豆粕库存可用天数

　　数据来源：天下粮仓   橘猫研究院

　　截止到1月25日，山东大型饲料企业豆粕库存可食用天数集中在17-18天这么一个水平，而上周这个数据是20天（这个数据是把未执行合同也算进去了的）。

　　山东饲料企业豆粕可用天数季节性

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　　现在我们来找一找豆粕的替代品估值情况

　　豆粕05/菜粕05

　　数据来源：wind 橘猫研究院

　　当前的一个豆菜粕比值来说，处于相对正常位置，但是就菜粕的基本面来说，今年禽料和水产料是很明显会弱于猪料的，所以豆菜粕比值还有上升的空间。

　　解释一下为什么我会这样子定义，下面这个是12月份全国1135家饲料企业产量的调研数据

　　全国1135家饲料企业产量调研数据对比

　　数据来源：天下粮仓 橘猫研究院

　　可以很明显的看到，猪料今年同比增长非常大，12月份的猪料比去年同期增加了55%，但是禽料是同比-9.9%。

　　这里可能有的读者对这个逻辑不是很理解，实际上是这样的，豆粕是一个非常均衡的黄金蛋白来源，猪，鱼，鸡鸭都能吃，但是菜粕的添加比例是有限的，不过菜粕在水产料里面有一个刚性添加比例大概是8%最低，这是由于鱼的适口性等因素。所以饲料厂的配方师会根据价差的变化去调整饲料配方得到最大的经济性。

　　说完了菜粕对豆粕的替代，我们再来看看花生粕

　　花生粕，豆粕，菜粕价差

　　数据来源：天下粮仓橘猫研究院

　　总之从替代的角度来说，目前豆粕在蛋白来源里面还是比较有性价比的（盘面价格）。

　　在说下下游生猪的情况，这是天下粮仓统计的母猪存栏量数据，因为我们上面说到的原因，母猪存栏量由于二元占比较往年低很多，所以是要打折扣的。

　　468家母猪存栏量

　　数据来源：天下粮仓   橘猫研究院

　　这是天下粮仓统计的500家生猪存栏量

　　数据来源：天下粮仓    橘猫研究院

　　和饲料产量的数据读者们可以对应一下

　　饲料产量

　　数据来源：天下粮仓 橘猫研究院

　　最后，猪瘟疫苗的进展情况

　　数据来源：天下粮仓

　　总结：豆粕长期偏紧的基本盘在美豆6月种植报告不出现大的面积增加的前提下，是无解的。而近期市场交易南美降水增多，巴西丰产成定局，盘面把之前的天气升水部分挤干，给出了目前豆粕从估值上看非常舒适的做多的中期入场点。