股指 跨品种轮动的春季躁动能否重演

IC估值优势再度显现

从2021年开年后至今，期指跨品种轮动的春季躁动效应并未出现。如果接下来市场流动性可以维持相对充裕，那么明显的估值优势将会带来IC再次跑赢IF和IH的机会。

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在每年一季度时，A股通常会因为市场流动性的相对充裕走出一波春季躁动行情。同时，我们发现在春季躁动行情中，IC通常会跑赢IF和IH。

从2005年至2020年的16年间，中证500指数在一季度跑赢沪深300和上证50指数的概率是68.75%。如果我们仅考虑每年2—3月的表现，会发现中证500指数跑赢另两者的概率从68.75%大幅提升至87.50%，这意味着在过往16年中只有两年没有跑赢。因此，历史数据表明，中证500指数在一季度时表现更强是大概率事件，且在2—3月时跑赢的概率更大。

从2021年开年至今，我们的确看到了指数的春季躁动效应，但是期指跨品种轮动的春季躁动效应却并未出现。截至2021年1月22日收盘，IF的年初至今涨幅为6.30%，IH为5.53%，IC为3.51%，IC的涨幅明显弱于IF和IH，那么在一季度剩下的时间内，IC是否仍有跑赢另两者的机会？

首先，流动性相对充裕是IC能够跑赢的核心因素。虽然从2020年年中开始，国内货币政策边际收紧，但是临近跨年时，央行通过额外的流动性投放，让市场的流动性重新回到相对充裕的状态。我们从银行间拆借率、逆回购利率等走势中都可以观察到资金面的宽松，以银行间7天回购定盘利率（FR007）为例，利率从2020年12月初的2.6%下滑至2%以下，跨年前后利率水平和去年3月中下旬十分接近。当时因为疫情的关系，国内流动性十分宽裕。

随着春节的临近，市场资金利率有再次抬头的迹象，本周FR007利率再次升至2.6%附近。但从近两周央行的举措来看，货币政策依然秉持“稳”字当头的原则，央行后续向市场投放流动性来维持资金面的稳定是大概率事件。据此，我们推断春节前后流动性仍会保持相对充裕状态，这将利于IC的相对走强。

其次，IC的估值优势明显。IC从2019年11月开始大幅跑赢IF和IH，一直持续到2020年8月初才转弱。在2020年8月初时，三大指数的估值历史分位数十分接近，中证500指数和上证50指数的估值分位数都处在48%附近，沪深300指数估值分位数位于58%。目前，中证500指数的估值处于其历史分位数35%左右，而沪深300指数和上证50指数的估值分位数上升至75%附近。这意味着半年前同样估值合理的三大指数已经出现了明显的估值分化，IF和IH从合理变为偏贵，而IC从合理变得相对便宜。当前，IC的估值优势已经十分显著，这对于想寻求更高收益率和更多安全边际的资金来说存在较大的吸引力。

最后，近来国内疫情出现反复可能会再次改变市场的风口。2020年上半年时，由于疫情的影响，医药生物、信息技术等板块受到市场的追捧。在2020年年初时，医药生物和信息技术在沪深300和上证50指数中的行业权重分别为18.3%和8.5%，而在中证500指数中的行业权重高达32.6%。由于受追捧板块在中证500指数中的占比成分更高，IC大幅跑赢IF和IH。当下，由于疫情的反复，各地对于疫情的管控措施有所加强，春节期间的人员流动和经济活动大概率会再次受到疫情的影响。这可能会促使市场的风口再次转向更受益于疫情的医疗和信息技术等板块，从而再次推动IC走强。

总之，从跨品种轮动春季躁动发生的历史规律来看，如果接下来市场流动性可以维持相对充裕，那么明显的估值优势和可能的市场风口切换将会带来IC再次跑赢IF和IH的机会。（作者单位：南华期货）