居安思危：豆菜粕下跌的启示

2020年是农产品蓄势后爆发的一年，豆菜粕期货价格在颠簸中持续走高。到2021年初，豆粕的价格已经达到了2014年以来的高点，菜粕更是创出了上市以来的新高。而未来，全球大豆库存较低，而生猪恢复预期持续，豆菜粕的基本面仍然向好。

　　但1月14日之后，基本面变化不大的豆粕和菜粕开始下跌，同时持仓量下降，这意味着，豆菜粕市场有了过热的迹象，后续根据基本面做交易时，也需要关注相关的风险点。

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　　泡沫风险

　　上涨速度快、涨幅大、且还有可信的基本面“故事”可以讲的品种，往往会吸引大量的资金流入，这就意味品种的走势，有逐渐脱离基本面定价，产生泡沫的风险。

　　而近期不论是豆粕还是与其走势高度相关的美豆，都出现了明显的资金流入。

　　如下方美豆期货管理基金的持仓情况所示，目前管理基金在多头的持仓非常高。这表明，当美豆的利多驱动减弱或者出现利空因素时，容易引起大规模的平仓，使得价格下跌幅度加剧。

　　此外，豆菜粕的成交量在2020年12月中旬之后便处于较高的水平，豆粕成交量更是在2021年1月20日更是达到了331.7万的高位，但是近期两者的持仓量却逐渐从高位下降。这很可能是因为近期涨势过猛，多头集中获利平仓带来的回调。

　　这种情况预计会在未来反复出现，猛烈的炒作伴随着猛烈的回调。但只有潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。虽然上涨是中长期大趋势，但是追涨将会越来越有戳破泡沫的危险，把握阶段低点顺势而为才是较好的投资方式。

　　此外，豆菜粕未来看涨的预期和现实也有一定的矛盾。

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　　市场焦点切换

　　上一轮上涨主要聚焦于美豆的产量、出口和压榨带来的库存变动，但当这些利多因素被市场消化之后，美豆平衡表进一步调整的空间缩小，导致后续上涨缺乏驱动。而在此时，国内豆粕现货的变动就凸显出来，使得期货从炒预期开始回归至关注现实。

　　1月14日后豆菜粕的下跌，反应的是大豆的压榨预期上升，粕类供应趋向宽松的阶段。而展望近期，由于日照环保限产，且部分油厂计划停机，上游压榨预计有所回落，且下游备货还在持续，豆粕期货情况还并不悲观。

　　后续直到春节前，现货对期货的影响预计都会较大。豆菜粕的库存目前处于较为中性的位置，若后续成交量出现持续的下降，则期货还有回调的空间。但与此同时中长期看涨仍然没有改变。

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　　未来关键节点

　　除了短期因素之外，持有中长期多单的投资者还应注意以下风险点：

　　巴西大豆的收获将贯穿2021年上半年，目前巴西早播大豆，尤其是马托格罗索早播大豆产量有所损失，但2月及以后的大豆产量或较好。且巴西12月以来虽然降水量不如平均水平，但每日降水情况较为稳定，未出现长期干旱天气，在其大规模收获时容易打压期货走势。

　　巴西过去60天降水情况

　　资料来源：World Ag Weather美尔雅期货

　　3月31日将发布美国农业部农作物种植意向报告，目前美豆相对于美玉米来说价格较高，因此扩种可能性较大，对期货的影响偏空。

　　最后，还需注意美元的动向。2020年美元持续贬值，是推动美豆强劲出口的重要理由之一。但目前耶伦公开表明，美国不会以压低本币汇率来获取相对优势，并称若其财长提名得到确认，也将反对其他国家以任何行动来推行这种战略。若美元回归强势，美国大宗商品的价格可能会有所回落。

　　综上，在粕类的基本面强势早已成为市场共识之时，其期货脱离基本面轨道狂涨和忽然回调的概率都有所加大，因此在关注期货基本面信息的时候，也需要综合考虑资金和现货的动向来进行决策。

　　豆菜粕目前有过热的迹象，容易发生回调。结合近期现货的形势，建议在春节前后这段时间内，确定期货跌稳后再试多。