期债 关注跨品种价差套利机会

本周公布的经济数据均超出市场预期，经济复苏势头良好，同时央行缩量续作MLF、货币数据下行不及预期、短期流动性环境较为宽松等因素降低市场降准预期，市场预期出现分化。一方面央行连续回收流动性，市场资金依然比较充裕，稳杠杆防风险的大方向不支持流动性重回宽松状态，降准概率较低；另一方面尽管流动性较为宽松，但央行向市场传递了并无意完全收紧货币的意向。疫情成为未来短期不确定因素，央行短期如何对冲资金缺口成为市场主要关注点。

当前来看，春节前流动性缺口依然较大，在市场资金整体较为充裕和专项债发行较往年下降明显的共同作用下，预计流动性回归紧平衡，维持期债短期振荡的判断。

央行上周五一次性续作MLF5000亿元，略低于当月到期的5405亿元，净回笼405亿元。2021年以来，央行连续进行20亿元和50亿元的地量逆回购操作，市场公开操作转向大额净回笼，市场对流动性边际收紧的预期大幅增加，但央行周三和周四分别投放2800亿元和2500亿元逆回购，打消了市场对流动性收紧的担忧。参考过去几年，春节前缴税预计消耗流动性2000亿元，春节前企业发放薪酬奖金、居民年货采购等将导致现金需求激增，现金走款规模一般在1.2万亿—1.5万亿元，春节前流动性缺口大约1万亿元。社融数据在去年10月创出13.7%的高点，11月和12月分别小幅滑落0.1%和0.3%，考虑到目前专项债额度仍未下达、国债净融资额降低且信用环境依然偏弱，社融数据1月大概率继续下行。

资金面环境已经出现变化，市场预期也出现分化，从央行近期操作来看，央行依然维持“不急转弯”的政策大基调，在市场情绪趋于悲观时，会超预期释放流动性稳定市场情绪。尽管稳杠杆防风险的大方向不支持流动性重回宽松状态，但在本土病例连续两周保持两位数新增后，疫情不确定性再次上升，经济复苏的基础尚不牢固。同时，非银市场信用债融资功能仍未完全恢复，仍需要政策的呵护。

综上，疫情带来的是短期影响，对中长期经济复苏影响不大，稳杠杆防风险的大方向不支持流动性重回宽松状态。未来短期国债收益率有望在3.1%—3.3%区间振荡，长期利率稳定，在各期限利差修复后，收益率曲线走陡概率再次增加，可继续关注10Y—2Y、10Y—5Y价差套利机会。（作者单位：光大期货）