黄金期权业务培训进行时 深度解读合约规则关键点

11月22日，5个商品期权交易获得中国证监会批准，未来1个多月，国内商品期权品种序列将迎来大扩容。其中，黄金期权将于2019年12月20日在上海期货交易所(以下简称“上期所”)正式挂牌交易。黄金兼具商品属性和金融属性，是全球重要的避险工具。自上期所就黄金期权合约征求意见起，基于黄金期货的期权产品就备受市场关注。证监会在对上期所的批复中提出，请上期所做好各项监管工作，确保黄金期权平稳运行和健康发展。

为了更好地支持黄金期权的上市与平稳运行，上期所日前正式开启“黄金期权上市期货公司业务培训”，以帮助期货市场从业人员深入了解黄金期权的合约设计和运用模式。培训讲座前两场已于日前在上海、北京举行，未来一周还将在武汉、深圳等地举办。

从征求意见稿的合约设计看，黄金期权合约标的物为黄金期货合约(1000克)，交易单位为1手黄金期货合约，即1手期权对应1手期货,符合国际成熟市场惯例。黄金期权合约与标的期货合约报价单位保持一致，即元(人民币)/克。

上期所相关负责人介绍称，由于黄金期货合约上市时间长，市场较为成熟，成交活跃，合约流动性，投资者结构相对完善，价格公开、透明、连续，适合作为黄金期权标的物。同时，从国际成熟市场来看，为便利投资者开展套保和策略交易，商品期权合约的交易单位一般为1手标的期货合约，例如，COMEX、ICE黄金期权交易单位均为1手标的黄金期货合约。

目前，上期所黄金期货市场具有规模大、流动性好、投资者结构丰富等特点。2019年1月至9月，上期所黄金期货单边成交量为3538.26万手，成交金额为11.33万亿元，日均单边持仓量为26.74万手，法人客户持仓量占比为77.10%。

为有效控制风险，并保障期权价格与标的期货价格同步变化，避免期权价格脱离实际，黄金期权合约有必要设置涨跌停板。本次期权合约涨跌停板幅度与黄金期货合约涨跌停板幅度相同，该幅度是用期货合约的上一交易日结算价和当日的期货涨跌停板比例计算得到。

同时，为了保证每一个期货合约都有可选择的期权合约进行套期保值，黄金期权合约月份与黄金期货合约保持一致，即最近三个连续月份的合约及最近13个月以内的双月合约。

黄金期权合约的最后交易日与到期日为标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日。上期所相关负责人表示，这主要是考虑到临近与远离交割月的平衡。如果太远，期权就丧失了风险管理的意义；如果太近，期权行权后没有充足的时间来进行期货仓位的调整。

在最小变动价位设置上，本次黄金期权合约为0.02元/克(黄金期货为0.05元/克)。据介绍，理论上，期权的价格变动不大于标的期货合约价格变动，因此期权最小变动价位一般小于标的期货。在保证虚值合约流动性的情况下，期权最小变动价位取标的期货最小变动价位的一半是理论选择。同时，考虑到在实践中，深度虚值期权合约成交价格往往等于最小变动价位，若期权最小变动价格过大，会影响上述合约流动性。从国际上看，COMEX黄金期权、ICE黄金期权最小变动价位与标的期货保持一致，换算为人民币，均为0.02元/克左右。

行权价格方面，黄金期权行权价格覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。据介绍，从国际惯例和市场交易需求来看，行权价格数量以挂出的行权价格至少能覆盖次日期货价格波动范围为基本原则。此外，大部分企业和投资者机构认为1倍的行权价格覆盖范围基本能满足日常交易需求，但是如果采用1.5倍，市场参与者则可以实施更多的交易策略和组合策略，有利于风险管理。

从征求意见稿看，黄金期权的行权方式为欧式，到期日买方可以在15:30之前提交行权申请、放弃申请。目前，国际上COMEX黄金期权、ICE黄金期权为美式期权，MCX黄金期权为欧式期权。据介绍，国内大型黄金生产企业、大型首饰批发零售企业、大型商业银行等均建议采用欧式期权。

在培训会上，招金期货副总经理梁永慧表示，黄金产业链各环节盈利能力很不平衡。总体来说，上游采选企业盈利能力最强，下游加工销售环节部分差异化企业也有较强的盈利能力，中游冶炼环节盈利能力最低，处于保本或微利的状态，需要利用金融期货进行风险管理，为企业的发展保驾护航。黄金期权的推出是对黄金期货的有效补充，黄金企业风险管理工具的应用空间更加广阔，推动黄金衍生品市场更加成熟。