短纤：宏观向好，产业向下

来源：国投安信期货研究院

　　10月中下旬，聚酯原料端受新装置投产预期及需求转弱影响价格回落，短纤期货跟随成本端下跌。现货端则因工厂库存偏低，短纤工厂集中挺价，导致基差在高位继续走强，加工差也修复至1500元/吨的年内高位。进入11月后短纤期货盘面跟随成本端低位反弹，然而现货价格继续抬涨困难，基差逐渐转弱，目前短纤基差已自650元/吨附近高位回落至300元/吨左右，现货加工差也压缩至1100元/吨附近。短纤当前处于一个宏观预期好转，但基本面驱动转弱的纠结行情中，短期价格震荡为主。而随着后期下游纱厂放假增加，需求端负反馈将使得短纤基差及加工差继续承压。

　　短期宏观情绪修复

　　进入11月以来，海内外宏观同步转暖，商品市场整体呈现反弹行情。美国10月CPI同比上涨7.7%，低于前值8.2%和预期值8%，使得市场对美联储放缓加息的预期进一步增强，美元指数及10年期美债收益率明显回落。国内优化疫情防控工作20条措施的发布以及银保监会对于金融支持房地产平稳健康发展16条举措让市场对于内需的修复有了偏乐观的预期，市场信心及风险偏好均持续回升。宏观预期的边际改善一方面对成本端原油的价格有阶段性的支撑，另一方面宏观金融条件的宽松对于短纤期货的估值修复亦有所帮助。但对于服装纺织行业来看，目前双十一已过，年底至明年春节前通常为需求季节性淡季，国内疫情政策的边际好转对于近端需求的提振或较为有限。当前的反弹行情更多是情绪影响，短纤后期表现仍主要受产业链供需格局变化驱动。

　　原料端弱预期逐步兑现

　　新装置投产及需求转弱预期一直是压制聚酯原料端价格的主要因素。盛虹炼化月初投产，其中涉及PX280万吨，另外还有乙烯下游配套的乙二醇200万吨；威联化学100万吨PX、250万吨PTA预计将11月底投产；榆林化学120万吨乙二醇装置已顺利运行，后续60万吨也将在月底开启。而聚酯端在难以承受的高库存、低效益、弱需求压力下，长丝工厂集中减产提前，目前开工率已降至65%下方。随着利空预期逐渐兑现，原料端加工差的不断压缩也导致近期计划外供应减量有所增加，短期的累库压力略有后延，利空驱动减弱。但12月后随着PX、PTA和乙二醇的新增产能逐步落地，供应过剩格局下累库压力依然较大，对于短纤的成本端支撑将逐步转弱。

　　需求端负反馈增加

　　10月份后国内疫情散发多发，南通叠石桥、广州中大纺织圈等纺织主要批发市场受到疫情管控影响发货困难，织造新订单急转直下。终端加弹、织造开工负荷出现快速回落，上周江浙加弹和织机开工率分别为60%和52%，较10月底分别下降11%和14%。随着终端服纺需求季节性旺季已过叠加国内疫情反复，市场普遍对年底前需求较为悲观。当前虽然短纤工厂、中间环节以及纱厂原料库存均处于低位，短纤基本面情况远好于其他长丝品种。但短纤库存更多以涤纱成品库存形式积压在下游纱厂，近期纱厂库存已重回30天上方，创出年内新高，现金流亏损也进一步恶化。而短纤工厂因近期加工差修复，开工率仍在小幅回升。供增需弱预期下短纤的强势表现预计难以维持。拐点可能就在11月中下旬，下游纱厂如出现提前放假增多，开工率大幅下滑，对于短纤的负反馈增加将使短纤价格承压。

　　综上所述，短纤当前处于宏观情绪转好，而基本面驱动转弱的震荡行情中。短期成本端存在一定支撑，但后期随着聚酯原料供应过剩压力增加，支撑将逐渐弱化，绝对价格以逢反弹偏空看待。自身供应缓慢增加，下游纱厂节前放假增多，需求端负反馈将使得短纤基差及加工差继续承压。