中信建投：尿素现货继续下跌 基差或逐步修复

　一、行情回顾及供需

　　2021年10月尿素主力期货合约价格大幅下挫，同时动力煤(841,-93.00, -9.96%)期货连续跌停，跌幅达到50%，整个煤化工期货市场陷入极度恐慌的氛围，尿素现货市场报价混乱。截止10月28日，山东临沂3050（环比前周-100），河南商丘3110（环比前周-20）；上下游价格方面，山东合成氨4832（环比前周-39），三聚氰胺价格20495（环比前周+87），山东硫基复合肥3200（0），山东氯基复合肥3000（0），内蒙甲醇(2651, -73.00, -2.68%)2985（环比前周-640）。

　　供应：截止10月28日，全国尿素周度开工率61.85%（环比前周-7.65%），日产13.55万吨（环比前周-1.32万吨）

　　需求：截止10月21日，复合肥开工率为32.87%（环比前周+0.98%），三聚氰胺开工率为81.27%（环比前周+5.79%）

　　库存：本周期国内尿素企业库存62万吨（环比前周+24.72%）。本周期国内尿素港口库存21.6万吨（环比前周-11.7万吨）

　　利润：最新尿素固定床工艺生产利润为2元/吨（环比前周-120），水煤浆441元/吨（环比前周-140），天然气1390元/吨（环比前周-100）

　　估值：近期尿素期货价格下跌幅度远大于期货价格，河南地区基差一度达到上市以来的最高值500元/吨，期货贴水持续加大。上游生产利润大幅度走弱，下游复合肥企业利润得到修复。

　　操作建议：

　　煤化工产业链相关品种经过近两周的大幅度下跌，部分品种期货盘面极度悲观的情绪或得到一定释放，后续期价走势可能更多依靠自身基本面的变化与煤价何时起稳止跌的时间节点。从成本端来看，多数尿素工厂的原料煤出现300-500元/吨左右的下调，但整体供应量有限。从固定床的成本计算来看，完全理论成本仍处于3000-3300元/吨左右，水煤浆的成本2800-3000元/吨左右，部分厂家仍处于理论亏损的状态，全国日产也维持在年内较低水平，开工率难以大幅回升。需求端来看，农需淡季，淡储政策迟迟未发布；复合肥厂家多数处于停车状态，部分厂家库存充足，拿货意向并不强烈；板材厂开工率小幅回升，但胶板厂受限电影响，需求难有大幅释放。尿素现货价格经过这次下跌后，无论是对下游的复合肥厂还是即将到来的淡储都有一定利好，产业上下游利润分配逐渐合理化。目前尿素库存出现累积，期货01合约盘面价格持续大幅度贴水现货价格，河南地区尿素基差一度达到500元/吨，推测未来基差修复的路径：大概率是主厂区的尿素工厂原料煤价格下降，成本压力明显减轻，尿素工厂报价随即大幅下行，下游需求逐步得到释放，产业链利润合理化，即现货价格大于期价跌幅，基差逐步收敛）。未来煤价何时企稳，决定了尿素现货市场心态和尿素期价的走势，尿素空单或继续谨慎持有，抄底尿素现货和期货可能需要谨慎对待，预计UR2201参考区间2200-2600元/吨。

　　风险点：原料煤价的变动

　　二、数据及图表

　　1．行情回顾

　　图1：主力合约期货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：各地区尿素现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：地区价差（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：FOB外盘价格（美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　表1：尿素行情回顾（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　表2：外盘尿素行情回顾（美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　表3：尿素地域价差（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2．供应

　　图5：开工率（%）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：国内尿素产量（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　3．下游及出口

　　图7：华北复合肥（45%S）市场价（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：华北复合肥（45%CL）市场价（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图9：中国尿素月度出口（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：中国尿素月度出口（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：下游开工率（%）

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　4．库存

　　图12：全国尿素企业库存（万吨）

　　数据来源：同花顺，中信建投期货

　　图13：全国小颗粒尿素港口库存（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　5．成本

　　表4：尿素固定床理论利润计算（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　表5：尿素水煤浆理论利润计算（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：固定床工艺的尿素利润（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图15：水煤浆工艺的尿素利润（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图16：氯基复合肥利润（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图17：硫基复合肥利润（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

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