瑞达期货：PVC：下游需求逐渐减少 后期上行空间有限

　内容提要：

　　1、产能产量增长

　　2、装置检修减少

　　3、新装置投产

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、海外疫情得到控制

　　2、OPEC+加大减产力度

　　3、下游需求恢复超预期

　　一、供需分析

　　1、产能产量

　　进入2020年后，原本预计投产的新产能为360万吨，不过，受疫情的影响，目前已投产的新产能仅有三套，分别是沧州聚隆12万吨和鄂尔多斯氯碱40万吨，万华40万吨，海湾40万吨及德州20万吨，涉及产能共152万吨。此外，甘肃新川化工20万吨装置也试车成功，预计12月份量产。因此，2020年PVC(8310, 85.00, 1.03%)新产能实际投产的可能仅有172万吨。依此计算，2020年PVC的产能增幅将回落至6.57%，略低于2019年。

　　来源：隆众

　　来源：隆众

　　2020年10月，我国共生产PVC176.37万吨，环比增加6.75万吨，升幅3.98%，同比则上升了11.14万吨，升幅6.74%。2020年1-10月份，我国累计生产PVC1699.9万吨，同比增加了98.99万吨，增幅为6.18%。后期随着检修装置的减少和新装置的投产，预计产量仍将有所上升。

　　2、进出口

　　10月国内PVC进口量大幅减少，报5.14万吨，环比9月份下降了2.71万吨，降幅34.47%，较去年同期水平则上升了0.61万吨，升幅为13.37%。2020年1-10月，我国共进口PVC86.95万吨，同比上升了32.27万吨，升幅59%；10月份，我国出口PVC9.6443万吨，环比+6.37万吨，升幅194.12%；较去年同期水平也上升了5.8533万吨，升幅154.4%。2020年1--10月份，我国共出口PVC44.46万吨，较去年同期下降了0.76万吨，降幅1.69%。从以上数据可以看出，仅管10月份PVC的出口量大幅增长，但2020年1—10月，国内PVC总进口量明显上升，而总出口量仍有所回落。

　　3、装置检修分析

　　统计数据显示：2020年11月份，除了长期停车检修及不确定复产的装置之外（涉及的产能合计为84万吨，12月份不确定能否复工的装置有5套，涉及产能为181万吨。11月底复工的装置有1套，涉及产能13万吨。此外，还有两套装置计划在12月投产。预计12月份国内PVC的装置检修将明显减少。

　　4、装置开工率分析

　　11月份，国内PVC的装置开工率环比有所回升。数据显示：截至11月20日，PVC装置的开工率报79.94%，较10月份上升了5.58%，与去年同期相比，则微升了0.49%。从图中可以看到，2020年11月，PVC装置开工率高于去年同期水平，处于历史波动区间高位，仅次于2018年。这主要是受11月份PVC装置检修逐渐减少的影响。进入12月份后装置检修逐渐减少，预计PVC开工率将会有所上升。

　　5、库存分析

　　2020年11月份，PVC社会库存环比有所回升，但仍高于去年同期水平。数据显示：截至11月20日，国内PVC的社会库存为361070吨，较上月-82756吨，增幅-18.65%。较去年同期+30580吨，增幅9.25%。其中，生产企业库报28500吨，环比-9900吨，增幅-25.78%，同比+7600吨，升幅36.36%；华南仓库报13440吨，环比-36吨，升幅-0.27%，同比-1510吨，升幅-10.10%；华东仓库报115500吨，环比-75000吨，增幅-39.37%，同比-9000吨，升幅-7.23%；华北贸易商报15400吨，环比+3300吨，升幅27.27%，同比+2100吨，升幅+15.79%；华南贸易商报48000吨，环比-1500吨，增幅-3.03%，同比+17100吨，升幅55.34%；华北下游报10100吨，环比+200吨，升幅2.02%，同比-100吨，升幅-0.98%；华南下游库存报125200吨，环比+1200吨，升幅0.97%，同比则+15800吨，升幅14.44%。从图中可以看到，目前PVC的库存仍高于去年同期水平。由于进入12月份后，PVC的下游需求逐渐转淡，叠加装置检修减少及新装置投产，预计12月份PVC的库存将会有所上升。

　　6、需求分析

　　2020年11月份，PVC下游企业开工率基本保持平稳。数据显示：截至11月20日，华北下游制品企业开工率报71%，较上个月回升了0%，与去年同期相比，则上升了3%。而华南地区开工率报73%，较上个月上升0.00%，与去年同期相比，则低了1%。进入十二月份，受天气逐渐转冷的影响，预计华北下游企业的开工率或将稳中有降。

　　10月份。我国房地产数据环比继续有所好转，但仍不及去年同期水平。数据显示：2020年10月份，国房景气指数报100.50，环比回升了0.07个百分点，同比仍低0.64个百分点。此外，新屋开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积环比均继续回升。数据显示：新屋开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积环比分别上升了20628.42、20297.19、7901.53及16221.13万平方米，涨幅分别为12.89%、2.36%、19.11%与13.86%。从以上数据可以明显看出，2020年下半年，国内房地产行业景气度环比继续回升，但仍不及去年同期水平。进入12月份后，随着天气逐渐转冷，预计房地产数据仍不容乐观。

　　二、上游原料分析

　　2020年11月份，国内电石的价格快速拉升。数据显示：截至11月25日，华北电石报3775元，较10月+975元，涨幅34.82%，较去年同期+860元，涨幅29.50%。西北电石环比也大幅走高，报4025元，环比+935元，涨幅30.26%，同比则+935元，涨幅30.26%。从电石价格走势图中可以看出，自10月份以来，国内电石的价格快速上升，主要是受到环保检修及乌海地区限电等因素的影响，导致国内电石供应紧张。进入12月份后，或无重大突发事件的影响，预计电石的价格将维持区间震荡，重心下移的格局。

　　2020年11月份，亚洲VCM和EDC的价格继续明显走高，目前已创出近二年来的高点。数据显示：截至11月20日，CFR远东EDC的价格报499美元，环比+103美元，升幅26.01%，同比上升了206美元，升幅70.31%。东南亚报498美元，环比+67美元，升幅15.55%，同比上升了205美元，升幅69.97%。VCM的的价格也明显回升。CFR远东报941美元，环比上升了35美元，升幅3.86%，同比也上升了250美元，升幅36.18%。CFR东南亚的价格报991美元，环比上升65美元，涨幅7.02%，同比上升了264美元，升幅36.31%。进入12月份后，下游需求或将有所减弱，且前期受飓风影响而停产的装置有望复产，预计对价格形成一定的压制。

　　三、基差分析

　　从期现价差来看，我们选取PVC期货活跃合约与华东常州现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中我们可以看到，自2020年2--3季度，PVC的基差变化较小，一般都维持在-150—300区间震荡。但进入4季度后，PVC基差快速冲高。截至于11月25日，PVC基差为765元，较上个月大幅上升了480元，目前已创出年内新高。有条件的投资者可密切关注基差的变化，在无力创新高时，可介入反套操作。

　　四、技术分析

　　2020年11月份，国内PVC2101合约走出了一个震荡走高。成交量大幅上升，持仓量则有所减少。上旬与中旬震荡走高，下旬期价略有转弱。目前短期均线的死叉的迹象，预计短期或将回试20日均线的支撑力度。指标MACD高位走平且有死叉迹象，KDJ指标在高位区域死叉向下，显示短期有一定的调整压力。

　　五、观点总结

　　进入2020年12月份后，PVC的基本面略微偏空。海外疫情反反复复，一直未能得到有效控制对市场形成一定的压力。经过原油的持续反弹，一些国家的钻井平台数量有所回升也对原油价格形成压制。基本面上，进入12月份后，国内PVC装置检修数量明显减少，且有新PVC装置有投产计划，预计届时市场供应将明显增加，PVC的社会库存或将止降回升，对价格形成压制。预计12月份PVC将走出前高后低的格局。

　　六、操作策略

　　1、投机策略

　　由于12月份PVC产量预计将明显增长，而目前PVC的价格处于年内高位，下游企业利润被压缩，且随着气温的降低，预计下游需求或将减弱。而随着时间的推移，前期受不可抗力影响而停产的海外装置逐渐恢复生产，而国内也有新装置计划在12月份投产，届时供应预计将会有所上升，对价格形成一定的压制。建议投资者以逢高做空为主。

　　2、套利策略

　　截至11月25日，V2101合约收盘价在7355元/吨，常州现货价格为8200元，2101合约升水现货845元/吨，已远远超过正常波动范围的上轨。有条件的投资者可密切关注基差的变化，在无力创新高时，可介入反套操作。

　　3、套保及期权交易策略

　　在套期保值方面，11月份V2101合约震荡走高，并在创出了近几年来的新高后小幅回落整理，由于后期检修的装置明显减少，且还有新增产能计划投产，且海外的装置也不可能长期停车，因此，后续的供应应该会明显增加。而进入12月份后，PVC下游需求也在减少，在供应增加，需求减少的格局下，预计后市价格继续上行的空间不大。因此，建议上游供应商可逢高采用卖出套保期的策略。下游需求商则采用随用随买的策略。考虑到目前PVC的价格大幅冲高，但却缺乏持续上涨的动力，因此，在期权上建议投资者可以买入平值看跌期权。

　　瑞达期货 林静宜